השווקים שוב ממתינים לברננקי ודראגי. הראל.

גל עליות של 6 שבועות בשוקי המניות נבלם – וחודש בסוף השבוע לאחר שברננקי רמז כי יש בידיו עוד כלים. „ השווקים כבר נותנים הסתברות ודאית למהלכים של ECB והפד במהלך ספטמבר ועובדה זו קצת מדאיגה. „ לקראת החלטת ריבית השבוע, השוק המקומי מוריד ציפיות ומאמין שהריבית תרד, אך לא החודש.

השבוע האחרון עצר את האופטימיות שהתפרצה בשוקי העולם בשבועות האחרונים בציפייה לתוכניות החדשות של הבנק המרכזי האירופי והבנק המרכזי האמריקאי. החששות שהמנהיגים האירופאים לא יגיעו להסכמות שיאפשרו ל-ECB לצאת בתוכנית ההרחבה החדשה שלו עצרו גל עליות בן 6 שבועות בשוקי המניות – בעוד שדברי ברננקי ביום שישי כי בידי הפד יש עוד כלים לפעולה העלו שוב על הפרק את QE3 והשוק חזר לעלות. מי שלא שם לב, גם השוק המקומי הצטרף למגמה ות"א 25 כבר בשיא של 3 חודשים.
אם גל העליות הזה מבוסס על הציפיות ההולכות וגדלות לצעדי הבנקים המרכזיים, הרי שהשוק נותן כרגע הסתברות ודאית למהלכים כאלה במהלך ספטמבר. בארה"ב עדיין לא ברור אם QE3 היא עובדה מוגמרת. בשבוע החולף לא היו נתוני מקרו משמעותיים – שוק הנדל"ן האמריקאי מתפקד, כאשר למרות שהנתונים האחרונים קצת פחות טובים הם עדיין מראים על צמיחה במכירות בתים חדשים וצמצום במלאי. דרישות העבודה הראשוניות היו קצת יותר גבוהות מהצפוי ואילו הזמנות מוצרים בני קיימא עלו חזק (%4.2), אם כי בנטרול מכירות רכב הנתונים חלשים יותר.
במצב הנוכחי, קשה להסיק לגבי ההיתכנות של QE3. הצמיחה בארה"ב אמנם נמוכה אבל עדיין חיובית; ברבעון השלישי צפו רבים האטה עוד יותר גדולה מברבעון השני ובינתיים לא רואים זאת. שורה של נתונים השבוע עשויים לקרב אותנו לתשובה בעניין. השבוע צפויים נתוני הצריכה הפרטית, אשר לפי הערכות רשמו את העלייה החדה ביותר זה חמישה חודשים, ונתוני ההזמנות ממפעלים. בתחום הבנייה צפויים נתוני מכירות הבתים יד שנייה, אשר לפי ההערכות עלו ביולי ב-%1 אחרי ירידה של %1.4 ביוני. גם מחירי הבתים בערים הגדולות (קייס שילר) הם פרמטר חשוב, כאשר אם בהתאם להערכות הם נשארו ביוני ללא שינוי, תהיה זו הפעם הראשונה מאז ספטמבר 2010 שהם לא יורדים. צריך לזכור שהריביות על המשכנתאות בארה"ב נמוכות מאוד ובשנים האחרונות כמעט לא נבנו בתים. ממדד מחירי הבתים שפרסם ה"אקונומיסט" עולה שהבתים הזולים בעולם כיום הם בארה"ב ובגרמניה בעוד שהיקרים ביותר הם בצרפת והונג קונג.
מנגד, באירופה כבר די ברור שתהיה תוכנית כלשהי – גם אם פרטיה עדיין לא ידועים – והשווקים מחכים לכך בכיליון עיניים. תשואות האג"ח הממשלתי במדינות ה-PIIGS מתייצבות אחרי מהלך ירידות משמעותי בכל השווקים בציפייה לתוכנית הזו – באירלנד, פורטוגל, איטליה וספרד. המהלך היה חזק במיוחד בחלק הקצר של העקום. נתוני המקרו ממשיכים להראות על התכווצות של השווקים, בעוד שחוסר האמון בין המדינות רק מתגבר. נכון להיום, השווקים מחכים לאישור בגרמניה של המתווה שאותו מתכנן הבנק המרכזי. כרגע, רב הנסתר על הגלוי והתוכנית של הבנק המרכזי האירופי עדיין לא ברורה לשווקים.
בנוסף לשוקי האג"ח והמניות, גם בשוקי המטבע ניכרה תכונה. היורו רשם את ההתחזקות השבועית המשמעותית ביותר שלו מול הדולר מזה כשישה חודשים, במיוחד בעקבות דברי ברננקי. זה היה השבוע השני ברציפות שהיורו התחזק וזה גם בא על רקע דברי קנצלרית גרמניה מרקל שאמרה כי היא היתה רוצה לראות את יוון נשארת באיחוד המוניטרי וכי היא מוכנה לסייע ליוון לפתור את בעיותיה.
האווירה הזו מחייבת אותנו לחשוש גם מאכזבה כלשהי של השווקים מהצעדים שינקטו, אם ינקטו. לפיכך, ההתנהלות ההשקעתית ממשיכה להיות זהירה ואינה לוקחת דבר כמובן מאליו.


ציפיות אינפלציה וריבית
על פניו, אחרי הקיצוצים והעלאת המסים בתחילת אוגוסט, נראה היה כי הורדת ריבית בשוק המקומי היא עניין סגור. אך במיוחד בשבועיים האחרונים שינה השוק באופן קיצוני את הערכותיו לגבי הריבית, כאשר כרגע הוא מתמחר הורדת ריבית אחת – והוא לא צופה שהיא תהיה מחר. אנו שותפים להערכה זו, על רקע העלייה בציפיות האינפלציה בשבוע האחרון, ההפתעה (לטובה) בנתוני הצמיחה והמצב בשווקים שהתייצב בשבועות האחרונים.
העלייה בציפיות האינפלציה נמשכה זה השבוע השלישי ברציפות, ובאה על רקע המדדים הגבוהים הצפויים בחודשיים הקרובים. זאת בעיקר בשל המסים והמע"מ, הציפייה לנתוני הדיור אשר מפתיעים מחדש בכל אוגוסט ועל רקע העלייה הצפויה במחירי המזון והדלק לקראת החגים. גם המשך העלייה במחירי הסחורות בעולם משפיעה; הנפט רשם שבוע רביעי ברציפות של עליות – לא בגלל איראן וסוגיית העימות מול ישראל, אלא בגלל הסופה הטרופית המתחזקת באיים הקאריביים שעברה אתמול בהאיטי ועשויה לאיים על הפקת הנפט במפרץ מקסיקו. בחודשיים האחרונים עלו המחירים ב-%24 ל-96 דולר מאז הגיעו לשפל בסוף יוני (77.69 דולר).

קובץ מצורף 791

מה עושים השבוע?
1. מניות – השוק המקומי זול, אבל האפיק הקונצרני ימשיך לבלום אותו. רוב הבורסות בעולם ירדו במחזורים יחסית נמוכים בשבוע האחרון. המגמה השלילית נעצרה ביום שישי, לאחר פרסום המכתב של ברננקי שממנו עולה כי לבנק המרכזי האמריקאי יש עוד מרחב תמרון – דברים שהעלו מחדש את סוגיית QE3. ציפיות השווקים לתוכניות ההרחבה והדו"חות הכספיים של החברות הם המניעים המרכזיים לעליות בששת השבועות האחרונים והאופטימיות שהפיח ברננקי עשויה להחזיר את המגמה הזו גם אל תוך השבוע הנוכחי, בציפייה לפרסום התוכנית במהלך ספטמבר.
השבוע הנוכחי מתחיל בהייפ המתרכז בתחום הטכנולוגי, על רקע משפט הפטנטנים שבו נגזר על סמסונג לשלם לאפל מיליארד דולר. תוצאות המגזר מחזירות למרכז הבמה את סוגיית הפטנטים, כאשר חברות שיש להם פטנטים "חזקים" בתחום עשויות להרוויח. כך לדוגמה נתפסת מערכת ההפעלה לטלפונים של מיקרוסופט (וגם זו של אפל כמובן).
מדדי שוק המניות המקומי אינם מספרים את האמת העצובה .מלבד מספר מניות בודדות שהשפיעו על המדד, מגזרים שלמים "סובלים" ,להערכתנו, מתמחור חסר. ה"בלם" המרכזי של השוק הינו האפיק הקונצרני. ברמת התשואות הנוכחית קשה לראות את השוק מייצר תיקון מתמשך של עיוותי מחיר. ייתכן שהמשך אווירה רגועה מחו"ל תצליח לייצר מומנטום חיובי במגזרים שבהם אגרות החוב לא נפגעו, כגון בנקים ונדל"ן מניב .
קובץ מצורף 792
2. אג"ח בחו"ל – המשך מגמה חיובית על אף האטה בקצב ההנפקות הקונצרניות בארה"ב. אחרי שבועיים של הנפקות שיא, בשבוע האחרון ירד קצב ההנפקות של אג"ח קונצרני בארה"ב. בשבוע האחרון הונפקו בארה"ב אג"ח קונצרני ב-7.5 מיליארד דולר, לעומת 35 מיליארד בשבוע שלפני כן אם בהיקף דומה לתקופה המקבילה ב-2011. למרות שטף ההנפקות נמשכים הביצועים הנאים של האפיק הקונצרני בארה"ב. התשואה הממוצעת של אג"ח בדירוג השקעה ירדה בשבוע האחרון ל-%3.042 כאשר המרווח הממוצע מעל אג"ח ממשלתי הוא 184 נקודות בסיס. באג"ח הקונצרני בדירוג נמוך ( High Yield) ירדה התשואה הממוצעת ל-%7.318 והמרווח מעל ממשלתי נשאר ללא שינוי ברמה של 589 נקודות בסיס. ה-CDS על הבנקים ירדו והם שוב כרגע קרובים לרמת השפל של מרץ.
3. אג"ח קונצרני מקומי – מומלץ לא להגדיל סיכונים. בתל בונד 20 הפער מעל אג"ח ממשלתי שוב גדל בשבוע האחרון ל-%3.4, כאשר הבנקים מושכים לצד אחד (למטה) בעוד שכל מה שאינו בנקים מושך לצד השני (למעלה). על השונות הגדולה ניתן ללמוד מהמדדים החדשים בבורסה: בשלושת החודשים האחרונים מדד תל בונד בנקים עלה ב-%2.5, בעוד שמדד תל בונד צמודות יתר ירד ב-%0.4. במונחים שנתיים מדובר על פער של כמעט %12 - פער בלתי נתפס אשר מצביע על נכונות המשקיעים לקבל תשואה נמוכה (יחסית לאג"ח קונצרני), אך בטוחה (יחסית).
להערכתנו, רוב האג"חים ה"בעייתיים" נסחרים כיום במחירים הנמוכים אף מהשווי שלהם בפירוק של החברות, אך עדיין רוב המשקיעים אינם מוכנים להיחשף אליהם. לאור המומנטום הזה, לעת עתה ,אנו לא ממליצים להגדיל סיכון באפיק הקונצרני המקומי. בחלק המסוכן יותר יש חשיבות גדולה לפיזור ובחלק הסולידי יותר ממשיכים להמליץ על חשיפה לאג"ח בנקים, לחברות AA ולחברות המצטיינות בתזרים יציב.
4. אג"ח ממשלתי – ירידת המחירים נבלמה. התיקון החיובי באפיק הממשלתי החל בשבוע האחרון וירידת התשואות בארה"ב בסוף השבוע עשויה לספק לו גב להמשך. חוסר הוודאות באפיק הקונצרני המקומי יחד עם המימושים באפיק המנייתי ולצד העובדה שהתשואות הפנימיות קפצו בשבועיים שלפני כן, החזירו רבים לאג"ח הממשלתי השקלי והצמוד והזכירו כי הוא עדיין חייב להיות מרכיב מרכזי בתיקי ההשקעות. זאת במיוחד גם על רקע הציפייה לירידה נוספת בריבית.
קובץ מצורף 793