מחכים לברננקי. פסגות.

ביום רביעי בערב התפרסם פרוטוקול הפד לישיבה שהתקיימה בתחילת אוגוסט. מהפרוטוקול עולה כי חברי הפד היו קרובים מתמיד להודיע על QE3 כבר בפגישה הקרובה כאשר משפט המפתח מהפרוטוקולים היה: "רבים מחברי הוועדה סבורים כי הרחבות מוניטריות נוספות יבוצעו בקרוב אלא אם כן הנתונים שיתפרסמו ילמדו על שיפור משמעותי ובר קיימא בכלכלה". למרות הנכונות של חברי הפד להדפיס עוד כמה מאות מיליארדי דולרים, תגובת השווקים לפרוטוקולים הייתה מתונה מאוד (עלייה של 0.5% ב-S&P 500), כנראה בגלל החלק השני של המשפט המצוטט מעלה. מאז פגישת הפד בתחילת אוגוסט, רוב הנתונים שהתפרסמו בארה"ב אכן מלמדים על שיפור בפעילות הכלכלית. בין אלו אפשר לציין את דו"ח התעסוקה לחודש יולי שהפתיע לחיוב, המכירות הקמעונאיות שחזרו לעלות לאחר שלושה חודשים של ירידות, ואת העלייה המחודשת בסקרי הסנטימנט הצרכני השונים. השיפור באינדיקאטורים בארה"ב, כמו גם העובדה שאינפלציית הליבה גבוהה עדיין מיעד הפד והבחירות הקרובות, מביאים אותנו לחזור על ההערכה שהפד לא יוציא לפועל את ה-QE3 לפני תחילת 2013.
עיני המשקיעים מופנות כעת לג'קסון הול, עיירה נידחת במדינת וויומינג בה מתקיים מדי שנה כנס של הנגידים משלוחות הפד השונות. לפני שנתיים בדיוק ניצל ברננקי את הבמה בכנס בג'קסון הול לאותת על QE2 והמשקיעים כולם מקווים שביום שישי ישתמש ברננקי באותו הטריק ויזרוק איזשהו רמז על הרחבה נוספת.
להערכתנו, גם אם אנו טועים והפד יודיע בקרוב על הרחבה כמותית נוספת, פוטנציאל התמיכה של הרחבה כזו בשווקים נמוך כיום מאשר בעבר וזאת בשל שלוש סיבות עיקריות:
[IMG]file:///C:/Users/idans/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image001.jpg[/IMG]הרחבות כמותיות משפיעות על השווקים בעיקר בשלב הציפיות. הראלי של סוף 2010 החל כאשר ברננקי רמז על הרחבה נוספת בנאומו בג'קסון הול. מאז ועד הפעלת התוכנית עצמה עלה מדד ה-S&P 500 ב-17%. מהרגע שהחלה התוכנית המומנטום של השווקים החל לאבד מכוחו וה-S&P עלה ב-9.5% נוספים בלבד. הציפיות ל-QE3 החלו למעשה כבר בתחילת יוני ודחפו את ה-S&P 500 לראלי של כ- 10%. פוטנציאל העליות בהמשך מוגבל.
[IMG]file:///C:/Users/idans/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image001.jpg[/IMG]בניגוד ל-2010 אז המשק האמריקאי היה מוקד ההתעניינות של השווקים, המשבר האירופי תופס היום הרבה יותר תשומת לב. הרחבה כמותית או לא, במידה ותירשם הרעה נוספת באירופה, המשקיעים יחזרו להעדיף את חוף המבטחים של האג"ח האמריקאי על נכסי סיכון שונים ומשונים. אותו כנ"ל לגבי ההאטה בסין ולגבי בעיית ה"צוק הפיסקאלי". המשמעות הכלכלית של אי-הארכת הטבות המס שמגיעות לסיומן השנה על המשק האמריקאי חמורה בהרבה מתרומתם של עוד כמה מיליארדי דולרים במערכת הפיננסית.
[IMG]file:///C:/Users/idans/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image001.jpg[/IMG]לאחר ש-QE1 ו-QE2 נכשלו לתמוך בכלכלה, המשקיעים מתחילים להפנים שגם QE3 רק תשפר את נזילות הבנקים ובכך תתמוך במחירי הנכסים באופן מלאכותי בלבד. ללא מנגנון שיאפשר לפד ל"הכריח" את הבנקים להזרים אשראי למשק, תרומתן של ההרחבות הכמותיות לכלכלה בטלה בשישים. אולי בשל כך בכירים בפד דיברו במהלך החודשיים האחרונים על כך שהם בוחנים את הצעדים המוניטריים שבהם נקטו מדינות אחרות בעולם. בסין יש מנגנון המתמרץ מתן אשראי למשק והוא נקרא "תלייה בכיכר". באנגליה התנה הבנק המרכזי את ההלוואות לבנקים בהיקף האשראי שהם מוציאים למשק. מעניין יהיה לראות ממי יושפעו בפד יותר.

נתונים מארה"ב מסוף השבוע האחרון
[IMG]file:///C:/Users/idans/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image001.jpg[/IMG]מכירות בתים חדשים עלו ל-372 אלף (מונחים שנתיים) לעומת 359 אלף ביוני וצפי ל-365 אלף. נתון זה מהווה גידול של 25.3% לעומת הנתון של יולי 2011. למרות שבאופן אבסולוטי רמת המכירות עדיין נמוכה מאוד (עמדה על כמיליון בתים בשנה ערב המשבר), השיפור בפעילות בשוק הנדל"ן צפויה להפוך את הסקטור מלהיות נטל על המשק לגורם התומך בצמיחה. בשנת 2012 צפוי הגידול בהיקפי הבנייה לתרום כ-0.5% לצמיחה במשק האמריקאי.
[IMG]file:///C:/Users/idans/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image001.jpg[/IMG]הזמנות מוצרים בני קיימא עלו ביולי ב-4.2%, גבוה מהצפי לעלייה של 2.6% בלבד. עם זאת, מדובר למעשה בנתון גרוע. העלייה בהזמנות נובעת אך ורק מקפיצה של 53.9% בהזמנות כלי טיס אזרחיים ושל 12.8% בהזמנות כלי רכב. בניכוי כלי הרכב והמטוסים ההזמנות ירדו ב-0.4%. כיוון שהזמנות כלי טייס הן תנודתיות מאוד, בחודש הבא תירשם כנראה ירידה בנתון. מעבר לכך, בכל מקרה הזמנת כלי הטיס תסופק למזמינים רק בשנה הבאה כך שלא מדובר בתרומה לתוצר ברבעונים הקרובים. הזמנות מוצרי השקעה (בניכוי בטחון וכלי טיס) ירדו ביולי ב-3.4%. בהסתכלות על שלושת החודשים האחרונים לעומת אלו שקדמו להם, ירדו הזמנות מוצרי ההשקעה ב-9.3% (מונחים שנתיים), מה שמלמד על כך שהעסקים בארה"ב עוצרים את השקעותיהם במכונות וציוד. עצירה זו צריך לייחס בעיקר לאי הוודאות בנוגע להמשך הטבות המס ובעיקר ואלו שאיפשרו לעסקים לרשום פחת מואץ של 100% בשנת 2012. ללא הטבה זו התמריץ להשקיע יורד באופן טבעי...