לרם ודני

אנא הסבירו מהו אג"ח להמרה? מהם הסיכונים ומדוע עדיף על המנייה?
אגב. האם אתם עדיין ממליצים עליו?
תודה

איגרות חוב להמרה הן איגרות חוב המונפקות בדרך כלל על ידי חברות, שאותן ניתן להמיר למניות רגילות של החברה שהנפיקה את האיגרות. איגרות חוב להמרה מאפשרות למשקיע "ליהנות מכל העולמות", קרי, ליהנות מעליות בערך המנייה, מבלי להיות חשוף לרמת הסיכון הגבוהה. .

בישראל, בשונה מחו"ל, הריבית נצברת "בתוך" האג"ח, כלומר, ההנחה התיאורטית שמחיר האג"ח צריך כל יום לשקף את תוספת הריבית בגין הזמן שעבר.

כל אג"ח להמרה היא גם אג"ח קונצרנית . עם זאת קיימים הבדלים מהותיים בין אג"ח להמרה לאג"ח קונצרנית שאינה ניתנת להמרה:
אג"ח להמרה מונפקות כמעט תמיד ללא ביטחונות ("שיעבוד סמלי"), כיון שאופצית ההמרה מהווה פיצוי.
הסדרות המונפקות של אג"ח להמרה הן קטנות יחסית, כתוצאה מאי רצונם של בעלי המניות לדלל את החזקתם בחברה.
ההתייחסות אל אג"ח להמרה בהיבטים מסוימים היא כאל מניות ולא כאל אג"ח:
1.אג"ח להמרה מאופינות בתנודתיות גבוהה יותר.
2.אג"ח להמרה אינן מדורגות ברוב המוחלט של המקרים.

לכן אמנם אג"ח להמרה מסוכן יותר מאג"ח רגיל, אבל מסוכן פחות ממניות ו גם הסיכוי לרווח גדול הרבה יותר.
הסיכונים העיקריים הם:
1.בטווח קצר ירידות במניה יובילו לירידות דומות באג"ח להמרה.
2.מאחר ולאג"ח להמרה אין בד"כ בטחונות הרי שבמצב של חדלות פרעון, תתקשה החברה לעמוד בתשלומי הריבית והקרן.

אג"ח להמרה עדיף על אג"ח רגיל או אפילו על המניה מכיוון שהוא נותן אופציה להנות מכל היתרונות: במקרה של עליות במניה יעלה גם האג"ח בצורה דומה עקב האפשרות להמרה למניה. במקרה של ירידות במניה ניתן להמתין לתאריך הפדיון כמו באג"ח רגיל ולהנות מתשואה, מריבית ומהצמדה.

אג"ח להמרה מומלץ במקרים בהם המדובר בחברה מנפיקה יציבה, שאין צפי בעתיד הנראה לעין לקשיי נזילות חמורים.

ללילי וגם לדני, לא אפרט כעת הכל אך מספר הערות. לא נכון שאג"ח להמרה מסוכן יותר מאג"ח רגיל, אם לחברה יש אג"ח רגיל וגם להמרה ושניהם ללא דירוג וללא ביטחון אז מה ההבדל? יש להשוות אג"חים של אותה חברה (מעבר לבטחונות) לפי מח"מ, תשואה לפדיון ותשואה בהנפקה (ריבית) ומועדי תשלום, כמו כן הצמדה או שקלי. אג"ח להמרה כמוהו כאג"ח רגיל עם האפשרות לעלייה נוספת בהתאם למחיר המניה כתלות בפרמיה. אם לדוגמא האג"ח לעוד שנה והפרמיה להמרה 300% אז הסיכוי לכך אפסי. אם הפרמיה להמרה נמוכה (להערכתי עד 25%) אז אפשר לבנות על אופצייה של רווח הון באם המניה תעלה במקביל לתשואה.

רם ידידי תרשה לי לחלוק עליך. אג"ח להמרה מסוכן יותר מאג"ח רגיל כי:
א. הוא נוטה יותר להתנהג כמניה, במיוחד כאשר מועד הפדיון רחוק.
ב. בד"כ הוא עם פחות בטחונות.
ג. הריבית עליו בד"כ נמוכה יותר מאשר באג"ח הרגיל.

למרות זאת הוא עדיף לדעתי גם על אג"ח רגיל ובטח על מניה כי הוא מקנה סיכוי לרווח גדול יותר (מהאג"ח הרגיל) עם בטחון רב יותר (מהמניה). במיוחד כשמדובר בחברה יציבה הנמצאת בצמיחה (ואלו בד"כ החברות שמנפיקות אג"ח כזה).

חד משמעית אג"ח להמרה מסוכן יותר מאג"ח סטרייט ובעיקר כאשר האג"ח קרוב מאוד לכסף

עפ"י מדד HFRX (למדידת קרנות גידור עפ"י סקטורים שונים) ירדו הקרנות המשקיעות באסטרטגיות אלו (רכישת אג"ח להמרה ומכירת המניה) בכ-60% בשנת 2008 (דורגה אחרונה) וב-12 החודשים האחרונים עלו אסט' אלה במעל 30% (מקום ראשון)