סקירת שוק ההון בעולם: 45 דק' ביום חמישי. מיטב.

מאקרו, אגרות חוב וריביות

> תוך 45 דק' שלושה בנקים מרכזיים בעולם ביצעו מהלכי הרחבה מוניטרית
> הבעיות התקציביות באירופה לא נגמרות
> שוק העבודה האמריקאי נמצא בתרדמה
> ב-IMF מקצצים, גם אם קלות, את תחזית הצמיחה למשק האמריקאי.

אנו בעצומו של גל הפחתת תחזיות צמיחה לעולם



תוך 45 דק' - הפחתת ריביות בסין ובגוש האירו והרחבה כמותית באנגליה.

בסקירה של השבוע שעבר התייחסנו לכך שמצבה של הכלכלה הסינית הולך הנחלש, לא דבר אשר מזכיר את הכלכלה האירופית, אך אם ניקח בחשבון את ערכות השוק לכך שהכלכלה צמחה ברבע השני של השנה בשיעור של 7% בלבד (הנתון צפוי להתפרסם ביום ו' הקרוב) אזי ברבע האחרון שיעור הצמיחה היה הנמוך ביותר מאז שנת 2009. הממשלה הסינית כבר לא מאמינה שהכלכלה תצמח השנה ב-8%, ובהתאם עדכנה את התחזית לכדי 7.5%.

ברור שהמצב לא מתאים לקובעי המדיניות, ומאוד ייתכן, כי גם יעד זה נמצא בסכנה הואיל ומשבר החובות האירופי, הגורם מרכזי הפוגע בצמיחה, לא ממש יורד מסדר היום.

התוצאה של החשש מפני הידרדרות הצמיחה, הייתה מהלך שהוא לא כל כך אופייני לסינים. כך, הבנק המרכזי הסיני הפחית זה החודש השני ברציפות (או פעמיים בתוך חודש אחד) את הריבית המוניטרית במדינה.

במידה מסויימת, ההפחתה האחרונה הייתה אף משמעותית יותר, 31 נ"ב, לעומת 25 נ"ב לפני חודש. כעת הריבית הרשמית בסין עומדת על 6%. אם ניקח בחשבון את רמת האינפלציה בסין המתמתנת (כ-2.5%), אזי ניתן בהחלט לצפות למהלכי הרחבה נוספים אם הכלכלה תציג נתונים פושרים.

קיצוץ הריבית בסין הגיע במקביל להודעה של הבנק המרכזי האנגלי (BOE) לפיו הוא מתכוון לחדש את רכישות הנכסים שלו ב-50 מיליארד ליש"ט (כ-78 מיליארד דולר).
מהלך ה-QE מגיע חודשיים לאחר שזה הפסיק את הרכישות. התוכנית צפויה להימשך 4 חודשים. לאחריה, מלאי איגרות החוב שקנה הבנק המרכזי האנגלי יסתכם ב-375 מיליארד ליש"ט. ההרחבה הכמותית מגיעה בכדי לתמוך בפעילות המשקית המצביעה גם היא על הידרדרות. כך לדוגמא, מדד מנהלי הרכש של ענפי השירותים הדרדר ביוני לשפל של 8 החודשים האחרונים.

המהלך המוניטרי האחרון ליום זה, הגיע שלושת רבעי השעה מאוחר יותר כאשר דראגי, ראש ה-ECB, הודיע כי הבנק שבראשו הוא עומד יפחית את הריבית על מקורותיו ב-25 נ"ב לכדי 0.75%. יתר על כן, הריבית על פיקדונות ללילה (Over Night) בבנק המרכזי של גוש האירו ירדה מ-0.25% לאפס. המהלך לא הפתיע את השווקים כלל הואיל והקונצנזוס היה שם.

השילוב של ההתרה המוניטרית וגם דוח התעסוקה החלש בארה"ב אשר הצביע על כך שהכלכלה העולמית לא במצב טוב הביאו להתחזקות ה-USD כנגד ה-EUR בכ-3% במשך השבוע. בסוף יום המסחר האחרון נסחר ה-EURUSD ברמה של 1.229 דולרים לאירו. רמה זו נראתה לאחרונה בשלהי יוני 2010, כלומר לפני שנתיים. להערכתנו, הדולר האמריקאי צפוי להמשיך ולהתחזק כנגד האירו בחודשים הקרובים. זאת, לא על רקע העובדה כי הכלכלה האמריקאית מתחזקת,
אלא דווקא מפאת החולשה הניגלית בגוש האירו.


קובץ מצורף 611
הבעיות התקציביות באירופה נמשכות. בהתאם, גם מתרחשות התאמות
בימים אלו מתברר שמי חשב ששלוש שנים של קיצוצים תקציביים באירופה יוציאו את הבעייה הפיסקלית – גירעונות – מסדר היום, הוא היה תמים למדי.

גם ב-2012 התמונה אינה טובה למדי והדיווחים של המדינות מצביעות על גירעונות ברמות לא מעודדות, המחייבות התאמות חדשות.

ברבע הראשון של 2012 הגיע הגירעון הממשלתי האיטלקי לרמה של כ-29 מיליארד אירו שהוא כ-8% מהתוצר (במונחים שנתיים). רמה זו גבוהה לכל הדעות, במיוחד על רקע העובדה כי הכלכלה האיטלקית מתכווצת.יתר על כן, היא מזכירה את הפתיחה של השנים הקודמות. עם זאת, הואיל והמיסים מתחילים להתקבל בחודשים אפריל עד יוני, הגירעון ברבע השני של השנה היה אפסי (אף נרשם עודף ביוני).

כעת, רמת הגירעון ניצבת על 29 מיליארד אירו, שהיא כ-4% מהתוצר. אמנם הדבר טוב יותר מאשר היה באותה התקופה לפני שנה – 43.5 מיליארד אירו, אך עדיין גבוה למדי.

כידוע, בשנת 2011 הסתכם הגירעון הממשלתי האיטלקי בשיעור של 3.9% מהתוצר. מבחינת האיטלקים וגם מבחינת האיחוד, רמה זו היא גבוהה מהנדרש וכך בדצמבר האחרון ביצעה הממשלה האיטלקית קיצוץ של 20 מיליארד אירו בתקציבה. בחודש אפריל, כתוצאה מההתכווצות הכלכלית העלתה הממשלה את יעד הגירעון ל-2012 מ-1.6% מהתוצר לכדי 1.7% מהתוצר ואת 2013 מ-0.1% מהתוצר לכדי 0.5% מהתוצר. כפי הנראה, לא יהיה מן הנמנע כי האיטלקים יצטרכו לבצע סיבוב נוסף של התאמות או העלאת יעד הגירעון בכדי להתאימו למציאות – במיוחד בכל האמור ל-2013.

דברים שרואים משם - הממשלה הסוציאליסטית של פרנסואה הולנד, שהימר על הוצאות תקציביות ולא על קיצוצים נוספים כמו סרקוזי, הודיעה בשבוע המסחר כי היא מתכננת מהלך צמצום פיסקלי נוסף בהיקף של 7.2 מיליארד אירו. זאת, בכדי לעמוד ביעדי התקציב ולא להיגרר לבעיות בשוקי הכספים. הצמצום יהיה שילוב של העלאת מיסים מחד, וקיצוץ הוצאות, מאידך.

ההכנסות צפויות להגיע מהטלת מיסים על עושר אינדיבידואלי (מס עשירים), מהעלאת שיעור המס על דיבידנדים ומפעולות נוספות בשוק ההון. כמו כן, הגדלת ההכנסות מחברות הנפט ומהסקטור הפיננסי.

נזכיר כי בשנת 2011 עמד הגירעון הצרפתי על 5.2% מהתוצר ותוואי הגירעון השנה לא מצביע על שום שיפור. כעת, לפי דיווח של הממשלה, קיים צורך שבין 6 מיליארד אירו לכדי 10 מיליארד אירו בכדי לעמוד היעד הצרפתי לגירעון השנה עומד על 4.5% מהתוצר.ביחס לשנת 2013 היעד הוא שאפתני עוד יותר והממשלה תצטרך למצוא מקורות בהיקף של 33 מיליארד אירו בכדי לעמוד ביעד הגירעון העומד על 3% מהתוצר.

לסיכום, הכלכלה האירופיות המרכזיות הנמצאות בכותרות עוד רחוקות מאוד מלהמצא במצב יציב בכל האמור לגירעון. יתר על כן, ההידרדרות הכלכלית הנמשכת מחייבת התאמות בלתי פוסקות.

קובץ מצורף 612

דוח התעסוקה לחודש יוני
הציפיות ביחס לדוח התעסוקה לחודש יוני לא היו גבוהות במיוחד. בסך הכל, השוק ציפה לתוספת של 100 מקומות תעסוקה, לאחר יצירה של 77 אלף מקומות בחודש הקודם. נזכיר, כי תוספת של 100 אלף היא כמחצית לערך מהצורך הבסיסי של הכלכלה האמריקאית, בכדי להפחית בשיעור האבטלה.בדיעבד, הדוח היה אף חלש מכך ומספר המשרות החדשות הסתכם ב-80 אלף בלבד.

מעבר לכך, להלן עיקרי הדברים אשר עלו בדוח:
(1) הענפים העסקיים (הפרטיים) ייצרו 82 אלף מקומות תעסוקה, בהמשך ל-105 במאי. צפי השוק היה ליצירה של 106 אלף משרות בסקטור הפרטי. יצירת מקומות התעסוקה בסקטור הפרטי הייתה הנמוכה ביותר זה 10 חודשים. שיפור מסוים בסקטורים היצרניים אשר ייצרו 13 אלף משרות, לעומת גריעה של
כ-21 אלף משרות במאי. בממוצע בשלושת החודשים האחרונים, ענף התעשייה ייצר 4 אלפים משרות בלבד. ענף הבניה הוסיף אלפיים מקומות תעסוקה בלבד.
ענפי השירותים ייצרו החודש 71 אלף משרות. הסקטור הממשלתי ממשיך במגמה השלילית וגרע מקומות תעסוקה. החודש נגרעו 4 אלפים מקומות, בהמשך לירידה של 28 אלף בחודש מאי.
(2) שיעור האבטלה נותר ללא שינוי ברמה של 8.2%.
(3) מספר המובטלים עלה קלות ל-12.75 מיליון מ-12.72 מיליון אזרחים. שוק העבודה האזרחי ממשיך להתרחב והגיע לכדי 155.16 מיליון איש. גם מספר המועסקים גדל מ-142.29 מיליון לכדי 142.42 מיליון.
(4) שעות העבודה השבועיות גדלו מ-34.4 שעות, לכדי 34.5 שעות.
(5) השכר לשעה עלה ב-0.3% בלבד, לעומת צפי לכדי עלייה של 0.2% ובהשוואה להתרחבות של 0.1% בלבד.



למרות שאלו שעובדים זוכים לעלייה של השכר, אין ספק כי שוק העבודה האמריקאי חלש למדי, במיוחד בכל האמור ליצירת המקומות. הדבר לא מעודד, במיוחד ששוק העבודה הוא הכרחי בכדי לשפר את רמת הצמיחה של המשק האמריקאי.


נזכיר כי גם שיעור האבטלה בגוש האירו טיפס לאחרונה לכדי 11.1%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 1995, בה החלו בסטטיסטיקה לגוש. לפני חודש עמד שיעור האבטלה על 11.0%.


אין ספק כי שוקי העבודה החלשים, במיוחד זה האירופאי, מצביעים על הקושי הכלכלי של האזרחים בשתי כלכלות אלו לתמוך בפעילות הכלכלית ולעזור לנתוני הצמיחה הן בכלכלות שלהן והן בשאר המשקים בעולם.


על רקע ההתפתחויות הכלכליות החלשות בתקופה האחרונה כלכלני ה-IMF עדכנו השבוע את תחזית הצמיחה למשק האמריקאי לשנת 2012, כלפי מטה. אמנם, השינוי הוא קל, מ-2.1% (תחזית אפריל) לכדי 2.0%. אך, כאשר לוקחים בחשבון את התמתנות הצמיחה הכלכלית בסין ואת הקשיים הגדלים באירופה, אין ספק כי אנו נמצאים בעיצומו של גל הפחתות של תחזיות הצמיחה למדינות השונות בעולם לשנת 2012. גל זה, גם אם הוא לא קיצוני מבחינת העדכון, החל במאי וצפוי להמשך החודש. סנוניות ראשונות כבר ראינו במדינות כגון ישראל, ואפילו ברזיל אשר לפי סקר כלכלנים, הכלכלה השישית בגודלה בעולם, צפויה לצמוח השנה
ב-2.05%, לעומת תחזית קודמת של 2.18%. במקום אחר, צרפת, הזהירה הממשלה כי היא עומדת בפני הפחתת תחזית הצמיחה לשנה הנוכחית, ב-0.1% לכדי 0.4%.

שיאו של הגל צפוי להגיע בעוד כשבוע, כאשר כלכלני קרן המטבע הבינלאומי יפרסמו את תחזיתם הכלכלית. לפי התבטאויותיה של נשיאת הקרן, Lagarde, תחזית הצמיחה לשנה הנוכחית תופחת.

גם אם העדכונים אינם קיצוניים במהותם, מתברר כי ההתאוששות מתרחקת ומשמעות הדבר היא שיש לשמור על מבנה איתן של תיק ההשקעות, עם חשיפה גבוהה לנכסים איכותיים, שלהם מבנה תזרימי ברור.

קובץ מצורף 613קובץ מצורף 614