אחרי הסערה - ניירות ערך אטרקטיביים בבורסה המקומית. אלטשולר שחם.

שוק ההון הישראלי ממשיך להיות סוער על רקע התגברות התחרות והרגולציה בתחום התקשורת והבעיות התזרימיות של הפירמידות הגדולות במשק. אצל קבוצת אידיבי למשל, קשיי הנזילות הזניקו לאחרונה את תשואות האג"ח בצורה משמעותית. עליית התשואות מוצדקת היות ויש סיכון לא מבוטל שהחברה לא תוכל לעמוד בכל התחייבויותיה למחזיקי האג"ח שלה. השאלה היא, האם התשואות לא עלו גבוה מידי?בשביל לבחון את העניין בצורה שמרנית אפשר להסתכל על האג"ח מנקודת המבט של בעל מניות, כלומר תחת ההנחה שכל הנושים האחרים קודמים למחזיקי האג"ח עליו אנו מדברים. בוא נסתכל לדוגמא על אג"ח ט של דיסקונט השקעות שחווה ירידת מחיר גדולה לאחרונה. קחו את שווי הנכסים של דיסקונט השקעות והחסירו ממנו את כל ההתחייבויות ללא החוב למחזיקי האג"ח של החברה. מה שיישאר, שייך למעשה למחזיקי האג"ח. כעת, אם תשוו את התוצאה שקיבלנו לשווי השוק הנוכחי בו נסחרות האג"ח המדוברות, תגלו שהן נסחרות בחסר גדול לשווי הזה. התשואה במקרה הזה יכולה לפצות על הסיכון לירידת שווי הנכסים של החברה בעתיד.תחום נוסף בו היו ציפיות לפגיעה בחברות בעקבות התגברות התחרות, הוא תחום האופנה. אנליסטים רבים העריכו כי כניסת הרשתות הזרות כגון H&M וגאפ לישראל בשנתיים אחרונות תפגע קשות בפעילותן של חברות האופנה המקומיות. בפועל, למרות הנהירה של הצרכנים אל הרשתות הזרות, רוב חברות האופנה הציבוריות הישראליות סיימו את 2011 עם עלייה בהכנסות. חשוב לזכור כי נתוני הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה הראו כי ההוצאה על ביגוד והנעלה בישראל עלתה בשנה האחרונה בשיעור של 9.8%, ולכן זה חייב להשתקף בתוצאות של החברות עצמן. מה שכן, היחידה שהצליחה לצמוח בשיעור גדול יותר הייתה פוקס, שצמחה בשיעור שנתי של 13.4%.מגמת הצמיחה של פוקס נמשכת כבר מספר שנים תוך שהיא שומרת על רמת רווחיות טובה. ברבעון הראשון של 2012 ראינו גידול של שלושים ואחד אחוזים במכירות ועשרים ושניים אחוזים ברווח הנקי בהשוואה לרבעון המקביל מלפני שנה. למרות הירידה בפעילות החברה בחו"ל בשל ההאטה באירופה, ההתמקדות של החברה באופנת ה"בייסיק", השקת רשת המותג האמריקני אמריקן איגל והפריחה של רשת חנויות ללין, תמכו בהמשך הצמיחה. פוקס גם השכילה להיכנס לתחום אופנת הבית, מהלך שעד עתה נושא פירות יפים. לדעתנו, המניה נראית אטרקטיבית מאוד להשקעה.למרבה הפלא, אחד הגורמים שמגבירים את הלחץ על רשתות האופנה מגיע דווקא מתחום הנדל"ן. הנקודה היא שכל עוד ממשיכים להיפתח קניונים חדשים ברחבי הארץ, נאלצות חברות האופנה, המעוניינות בנוכחות במספר רב ככל הניתן של קניונים, לפתוח חנויות חדשות למרות הגידול בהוצאות הנלוות לכך. ואם כבר הגענו לנדל"ן, בואו נזכיר מניה מעניינת מהתחום - חברת האחזקות מנרב, העוסקת בתחום הנדל"ן, התשתיות ואיכות הסביבה.ברבעון הראשון של 2012 היא המשיכה להתקדם בפרויקטי הבניה שלה, מה שהוביל לעלייה של שמונה וחצי אחוזים בהכנסות בהשוואה לרבעון המקביל מלפני שנה. בנוסף, החברה שיפרה את הרווחיות, והרווח הנקי גדל בשלושים ושלושה אחוזים בהשוואה לאשתקד. מנרב גם זכתה במכרז של משרד הביטחון להקמת פרויקט עיר הבה"דים בדרום הארץ, שהיקפו הכספי מוערך בכעשרה מיליארד שקל לעשרים וחמש השנים הקרובות. למרות הצמיחה הנוכחית והפוטנציאל הגדול בעתיד, המניה נסחרת במכפילים נמוכים יחסית, ולדעתנו נראית מעניינת להשקעה לטווח ארוך.