6/5/12

שבועים חלפו מאז הסקירה האחרונה, ונדמה כי הבורסה נכנסה לתרדמת חגים. המדד לא רשם כל תנועה בסיכומו של דבר, ובמחזורים נמוכים מהרגיל שיותר מכל משדרים עייפות של הסוחרים. אולי מוטב להוסיף ולהביט על הדברים בפרספקטיבה של חודשים ובהקשר מלאנוקס- בזק. כבר התיחסנו בסקירה מלפני שבועיים לשבוע נקודתי בו שתי מניות אלה שינו והובילו לסנטימנט חיובי רגעי, אך מוטב שוב להיזכר כי להוציא זינוק זה אין בין המניות ולו מניה בודדת שרשמה מהלך מרשים. אנו צפויים לשוב לרמת 1040-1130 כבר בעתיד הקרוב. הדבר נכון גם ביחס למדד הבנקים הנמשך כמגנט לרמת 1000 הנקודות, למדד הביומד והגז ואף למדדי התלבונד.
בשוק שכזה שחקני המעוף אינם מוצאים עניין או כדאיות השקעה, ולכן אנו עדים לחודש דליל במיוחד – כ 60% בלבד מהכתיבות האופייניות לשלב זה של החודש, כשהמגמה מתחילת החודש מוסיפה להתקיים בדמות פקיעה אופטימאלית סביב 1130-1150, וגבולות רחבים במיוחד מרמת 1080 ועד רמת 1200 נקודות. כלל לא בטוח שבמהלך החודש נצמצם את הפוזיציה, ורק עליה משמעותית בסטית התקן לאיזור ה 20%, תחזיר במשהו את כדאיות המסחר. וכשאין שחקנים, גם המחזורים במניות הולכים ושוקעים עד לשפל של 7 שנים בחודש אפריל. בכדי לסבר את האוזן, אציין כי להוציא שלב המסחר והנעילה, בדקת מסחר בודדת עוברים במעוף 300 אלף ₪ בלבד. בהיקפים כאלה החשיפה לסיכון גבוהה במיוחד (חישבו על בית השקעות הרוצה להפך לנזיל בסכום פעוט של מיליארד ₪), ולכן המשקיעים בשלב זה בוחרים לשבת על הגדר – לא למכור, לא לרכוש, מה שמוביל את סטית התקן ל 16% בלבד, וגם זאת לאחר ירידה במדד של 1.7% היום (ראשון).
ברמת המאקרו, מעניין לציין כי בנק ישראל צפוי לחייב את הבנקים כבר בימים הקרובים במבחני לחץ חדשים. הבנקים עמדו בהצלחה במבחנים זה אך לפני מספר חודשים, וכעת נדמה כי הבנק צפוי להתמקד בתרחישים מקומיים יותר דוגמת עליה באחוז האבטלה, פגיעה במחירי הדיור, ובעיקר נפילת לווה גדול במשק. אולי בנק ישראל מקדים תרופה למכה, ואולי הוא מכיר טוב מכולם את מצב קבוצת IDB אבל כך או כך הדבר משדר פאניקה ולחץ, וצפוי להוסיף ולהכביד על מניות הבנקים שגם כך אינן זוכות לעדנה גדולה.

מכיוון שכמעט ודבר לא השתנה בזירה המקומית, אנצל את ההזדמנות בכדי לסקור שתי מניות דומות להפליא ממגזרים שונים: פרוטליקס מחד, ורציו מאידך.
פרוטליקס קיבלה את האישור המיוחל השבוע מה FDA, והפכה באחת להיות מחברת חלום לחברה מניבה. עפ"י כל ההערכות המניה היתה אמורה לזנק בעשרות אחוזים, אך במקום זאת רשמה המניה עליה דו-ספרתית מתונה, וביום המחרת חזרה כלעומת שטיפסה. כאן זה המקום לבדוק את הנתונים לאשורם, מאחר וישנם אנליסטים הטוענים כי החברה מתומחרת במלואה ואילו אחרים מוצאים דיסקאונט של 33% ויותר (הראל). ראשית, קומנסנס פשוט: בפעם הקודמת בה פרוטליקס עמדה מול אישור FDA, ונדחתה כאמור, עמדה המניה על 36 מרחק של כ 50% דיסקאונט על מחירה כיום. אמנם החברה ביצעה דילול אך שקלול גיוס מזומנים זה מביא אותנו לשווי טרם מועד הדחיה, של 32-33. למרבה ההפתעה ואולי כצעדי זהירות מצד המשקיעים, הפעם המניה לא התקרבה לרמות הללו אך מרכיב ההפתעה הוא בכך שהמשפט נכון גם לאחר קבלת האישור ! הכיצד מניה נסחרת טרם אישור FDA גבוה מאשר היא נסחרת לאחריו? עוד אגיע לפתרון בהמשך, אך יש להכניס למשוואה עוד שני אלמנטים – פרוטליקס טרם האישור היתה חברה גוססת עם קופת מזומנים אפסית. כפושטת יד היא חיזרה אחרי ענקיות הגנריקה, ומכרה עצמה בנזיד עדשים לחברת פייזר. 40% מהרווחים הם סכום יוצא דופן, באחת העיסקאות הגרועות שנעשו בשוק ההון הישראלי מאחר וכל שפייזר "סיכנה" הוא תשלום 25 מליון דולר לאחר (!) קבלת אישור FDA. הדבר ממחיש את מצב קופת המזומנים העלוב של החברה טרם האישור, וכעת קבלת סכום זה מוסיפה לחברה אורך נשימה לכל הפחות של כשלוש שנים של שקט תעשייתי. חישובים אלה נעשים עוד לפני בכלל התמקדות בפוטנציאל שוק הגושה, והם לבדם אמורים היו להעביר את המניה לרמות ה 30-35.
שוק הטיפול בגושה נאמד במיליארד דולר כשהמתחרה הישירה של פרוטליקס היא שייר השולטת ב 50% מהשוק (מחצית המטופלים אינם זוכים לתרופה בשל עלותה האסטרונומית). ההערכות הן כי פרוטליקס צפויה לנגוס כ 50% משוק בו עלות התרופה שנתית הינה 250,000 דולר, אך להערכתי זוהי גישה אופטימית מידי. פרוטליקס תצליח בשלב הראשון לנגוס לכל היותר ברבע עד שליש מהשוק, וגם זאת יש לזכור בתרופה שמחירה נמוך ב 20% מהמתחרה. ועדיין, לחברה עם שווי שוק נכון להיום של כ 800 מליון דולר למכור בקצב של 300 מליון דולר, זהו הישג פנומנאלי. להבדיל, ובכדי להמחיש את הקיצון, גם פייסבוק לא מגיעה למכפיל רווח 3 לפי שווי של מיליארד דולר ובודדים יטענו כי פייסבוק לא שווה גם מחצית ממחיר ההנפקה. לא ארחיב בשלב זה על תרופות נוספות שפרוטליקס תנסה לאתגר להערכתי כבר בטווח של חודשים או הסבירות הגבוהה לביצוע רכישה מצד אחת מענקיות התחום (פייזר חייבת לפתוח במו"מ גלוי ולא לרכוש ממניות החברה בשוק, וכמובן שהדבר יוביל לדיווחים חיוביים) וכבר הגענו לשווי עמוק מעל 35.
ולמרות הכל, המניה לא נעה כהוא זה. ההסבר לכך הוא פשוט וכל כולו פוזיציית שורט עצומה שפתח אחד הגופים הגדולים במשק. אותו גוף הניח כי פרוטליקס לא תזכה לאישור, ולכן המניה זינקה לראש פוזיציית השורט בת"א 100. מרגע שהחברה קיבלה אישור כל שנותר לאותו הגוף הוא להפעיל לחץ מכירה אימתני, בכדי לסגור את הפוזיציה במינימום נזק. בכל אחד מימי ראשון במהלך החודש הקרוב, תוכלו להיוכח כי השורט על פרוטליקס הולך וקטן, ולכשזה יקרה, ובתנאי ולא נהא בסנטימנט עולמי שלילי במיוחד, המניה צפויה לזנק ולצמצם פערים. כל הסיפור הוא בעלי עניין, הפעם מכיוון השורטיסטים.

לעומת זאת, ברציו המקרה הוא הפוך, והמדובר בבעלי עניין מכיוון הלונגיסטים. מספר בנקים זרים מצויים בפוזיציה כבדה במניה ואינם יודעים כיצד להשתחרר ממנה. אמת כי תמחור המניה לוקה, אך זאת אינו מנחמם ולכן כל העת, מבלי לציין שמות, ניתן לראות חדשות לבקרים כיצד בנקים זרים מוציאים הודעות מעודדות על עשרות אחוזי דיסקאונט במניה. פרוטליקס לאחר שלא קיבלה אישור נזרקה ע"י המשקיעים שאמרו בפשטות" "ההודעה במאי, נדבר במאי". כך גם ברציו – אין חיפוש נפט עד תחילת 2013, אז נדבר ב 2013. ובמקום זאת, מסבירים למשקיעים כי הפסקת הקידוח ללא השגת המטרות היא למעשה בשורה חיובית כי "לחצים גבוהים הם סממן חיובי להמצאות נפט". זה נכון אבל עוד קודם לסבירות מציאת הנפט העומדת על 17% בלבד, ראוי לזכור כי לחצים גבוהים = עלויות גבוהות. הדחייה בקידוח משמעה הפסד נוסף של כ 50 מליון דולר עד סוף השנה, ומכך המשקיעים מתעלמים: רציו יכולה עם מצבת המזומנים הנוכחית שלה לשרוד עד סוף הרבעון הראשון של 2013. בסבירות גבוהה שראשי החברה יעדיפו לא להסתכן ולצאת לגיוס מוקדם, ולכן המניה צפויה לעבור דילול. גם ההערכות על אסדה הצפויה להגיע בקרוב מופרכות לחלוטין – הנושא מורכב מעין כמותו, ומציאת אסדה היא תהליך האורך לכל הפחות כחצי שנה. ובכל זאת, רציו היא מניה המוחזקת ע"י הציבור ולא ע"י מוסדיים המעדיפים את ישראמקו. הציבור נוח למניפולציות, ולכן ניתן להוציא כותרות המתארות צל הרים כהרים, ואת בעיתיות הקידוח כטובה. בשורה התחתונה רציו אינה שווה (גם ללא דילול) שער 30, ולכן להערכתי תרד בקרוב מתחת לרמה זו, כיוון שמלכתחילה תמחור הגז בה לוקה בחסר באופן משווע אמנם אך מושרש בנוגע למניה נקודתית זו.

בשוק המט"ח, המהלך השבוע שייך לדולר שהתחזק אל מול השקל וקורב לאתגר את רמת ה 3.8. זרים כבר כמעט ואינם כאן, ולכן לא ברור מהו טיב הקפיצה בניגוד למגמה העולמית. מהלך מקביל שביצע האירו מעלה את האפשרות כי הכלכלה המקומית צפויה להאטה חמורה משנדמה, ואם לא יגיע תיקון מהיר מתחת לרמת 3.75 הרי שבהחלט יש בכך בשורה שלילית לשוק.

בשוק הסחורות הנפט סוף כל סוף מתחיל להתאים עצמו למיתון העולמי וצלל מתחת לרמת 100 דולר לחבית. כפי שציינו בעבר, כל עוד לא תהיינה חדשות בטחוניות וישמר השקט הנפט לא צפוי לפרוץ קדימה ומגמת ההחלשות אף צפויה להימשך.
במהלך השבוע מרבית הסחורות רשמו ירידות תלולות אך דוקא הזהב בו אנו מצויים בפוזיציית לונג מוסיף להפגין איתנות מרשימה ושומר על רמת 1650 דולר לאונקיה. המתכת לא תוכל להוסיף ולהיסחר עוד זמן רב נגד המגמה, אך בהחלט יש בכך סימן חיובי להמשך הלונג בטווח הקצר.

באירופה עוד לפני נתוני ואירועי השבוע, ראוי לבחון את הפן הפוליטי ביבשת: פרנסואה הולנד, סוציאליסט, צפוי להחליף את בן בריתה של מרקל וכבר הצהיר בגלוי כי אינו רואה עין בעין עם גרמניה עם ניהול המדיניות המוניטארית בגוש. לא פעם ציינו כי המהפך יגיע מהפוליטיקה, בה ראשי ממשלות ונשיאים פשוט ימאסו בתכנית האיחוד שכן הכסא המתנדנד מלחיץ יותר מפרישה מהאיחוד. מרקל צפויה להפנים זאת כבר בטווח המיידי, והדבר בא לידי ביטוי בסקרים במדינה בהם האזרחים מרוצים לעילה מתפקודה בכל התחומים להוציא הסיוע למדינות האיחוד. בגרמניה הדברים נאמרים בשקט יחסי בשל אי הרצון להיתפס שוב לנישות גזעניות אך מאחרי פרגוד ברור למרקל כי אם לא תמתן מגישתה היא צפויה להותיר את התואר קנצלרית הרחק מאחור, לטובת מי שיבטיח שגשוג מקומי על פני שמירה על האיחוד. הולנד לא יטלטל את הספינה בשלב זה, אך ראוי כי המשקיעים יפנימו את כדור השלג שהחל בצרפת, ימשך השבוע ביוון ולהערכתנו יגיע כבר בקרוב לספרד.

וספרד בוערת – במהלך השבוע התקיימו הפגנות אלימות בלא פחות מ 50 ערים כנגד רצון הממשל לקצץ 27 מיליארד אירו. תשואות האג"ח ל10 שנים חוצות חיש קל את רמת ה 6% ואף עפ"י שלא התבססו מעליה מן הסתם הדבר יתרחש במהלך החודש הנוכחי. הממשל יתקשה להעביר תכנית קיצוצים זו מאחר וגם כך התמ"ג במדינה התכווץ ברבעון הראשון ב 0.3%, והאבטלה נוגעת ב 25% .
ובכלל, השבועיים האחרונים היו בסימן האטה בכל היבשת. בבריטניה מדד מנהלי הרכש ירד לרמת 50.5 נקודות לעומת צפיה לעליה אל מעבר לסף 52 הנקודות; מדד ה PMI בגרמניה ירד לשפל של 46.2 נקודות, ה PMI של האיחוד נפל בשתי נקודות תמימות לעומת צפי ליציבות. מה שהוביל להותרת הריבית באיחוד על כנה (1%). השווקים באירופה שווים כקליפת השום ללא תמיכת ארה"ב, ומשאלו בוששו לעזור צפינו בירידות חדות בימים האחרונים. ירידות אלה צפויות להעמיק לאור התערערות המצב הפוליטי במרבית המדינות, ולכן דוקא מי שימנע מנסיונות להעביר תכניות ענק יפגין יציבות יחסית – ובהמשך לסקירה האחרונה, העדפת הפוטסי על הקאק או על הדקס שהוכיחה עצמה השבועיים האחרונים וצפויה להמשיך במגמה זו.

בארה"ב אובמה ככל הנראה יזכה בבחירות הקרובות, אך יהא זה בבחינת הרע במיעוטו עבור האמריקנים. ההתאוששות שנרשמה ברבעון הראשון של השנה הולכת ומתפוגגת, וכפי שהערכנו כל המשחקים החשבונאיים לא יכולים לשנות את השורה התחתונה – הנדלן האמריקני אינו מתאושש, ושוק העבודה הולך ושוקע בבוץ. המשק האמריקני הוסיף 115 אלף משרות בלבד, פחות מהמינימום הדרוש (150 אלף) לשם שמירה על קצב גידול האוכלוסין. בארה"ב הולכת ומתנפחת בועת הלוואות הלימודים האקדמאיים, שבוגריהם אינם מצליחים להשתלב בשוק העבודה. היקף ההלוואות בבנקים המובילים עומד על סכום עתק של טריליון דולר, ומכיון שההכנסה ממילא נשחקת קרוב לודאי כי גם אם ארה"ב תרשום התאוששות בשוק הנדלן, לא תהא זו התמונה בשוק העבודה . כרגיל במשחק החשבונאי, אחוז האבטלה הפתיע לטובה אבל כבר התיחסנו לכך שאובמה יגיע לנובמבר עם אבטלה נמוכה מ 8%, ולו משום שאחוז מובטלים זהה ואולי גבוה מכך פשוט התיאש מלחפש עבודה (וגם זו דרך להוריד את אחוז האבטלה...).

למזלה של הכלכלה האמריקנית, הצרכן מוסיף לבזבז כספיו: ההוצאות הצרכניות עלו ב 0.3% לעומת צפי של 0.4% אמנם, אך עדין עליה נאה ביותר שבכוחה לקנות עוד זמן. השווקים פחות מתעניינים בשלב זה בנתונים, ולכן שברננקי איכזב ולא סיפק תמיכת QE3 הם חסרים את אדי הראלי היכולים שוב לתמוך בשבירת 1400 הנקודות. עפ"י הערכותינו ברננקי לא יתערב לפני רמת 1300 הנקודות, ולכן בשלב זה אין כדאיות להשקיע במדדים והמחזורים קטנים בהתאם. הפמטר המרכזי שיאותת על שינוי מגמה, שהרי כבר ציינו בסקירה קודמת כי תם הראלי, הוא פקטור סטיית התקן. 6 פעמים תמימות זינקה הסטיה בשבועות האחרונים מרחק מאיות מרמת ה 20%, ותיקנה בחדות. רק שבירת רמת ה 20% (כעת 19%) והתבססות מעל רמה זו תאותת כי החל שינוי מגמה בשווקים, שללא התערבות חיצונית (ברננקי) יוביל לירידה מתונה בוול-סטריט. אבל, וזה אבל גדול- המשקיעים מחר בבוקר יתעוררו לנשיא צרפתי שלא הולך יד ביד גם גרמניה, ויתכן כי הפתיחה מחר תהא אדומה מהצפוי ותקדים במספר ימים את המאוחר.

מניות ומגזרים
פרוטליקס – מצויה בתיק המניות באתר, ואם זה לא היה ברור מהסקירה בהחלט להערכתנו קיים דיסקאונט משווע במניה. מומלצת לטווח ארוך.
פז נפט (1100007) – אם כבר קצת שקט בגיזרה הבטחונית וסימני האטה המכבידים על מחיר חבית נפט, הרי ששני הדברים צפויים לשרת את פז שתהנה ממרווחי זיקוק נוחים יותר, ויתכן אף שההודעה בדבר פגיעה לא מהותית היתה מוקדמת והורידה את מחיר המניה לחינם. מומלצת לטווח קצר ובינוני.

· שימו לב כי אסטרטגיית מאי נסגרה היום (ראשון) לאחר שהושג יעד הרווח – 25% שבועי. במהלך היום נפרסם אסטרטגיה שניה למאי, והינכם מוזמנים לעקוב תחת פורום אופציות.
· הוסף יומן אירועים לאתר בו יכולים לצפות משתמשים רשומים ע"י לחיצה על יומן טאב מאקרו בראש העמוד. במהלך השבוע נעלה שדרוגים נוספים והינכם מוזמנים לעקוב.

שבוע טוב ומוצלח !

: