מסביב לעולם ב-1012 מילים. פסגות.

לא מעט התפתחויות בשבוע האחרון השפיעו על השווקים, רובן לשלילה. בהתאם לכך רשם
ה-S&P 500 שבוע שלילי נוסף כאשר איבד 2.4% מערכו והתשואה על אג"ח אמריקאי ל-10
שנים הגיעה ל-1.84%. אמנם, רוב ההתפתחויות האחרונות עומדות בקנה אחד עם התחזיות
שלנו אבל כיוון שבחלק מהמקרים הקונצנזוס חושב קצת אחרת, ההשפעה על השווקים אינה
מבוטלת. לכן, למרות שברמת התמחור, מדדי המניות בעולם נראים לנו מעניינים להשקעה
(בעיקר בארה"ב), ישנם לא מעט גורמי סיכון באיזורים השונים בעולם ואנו ממשיכים לצפות
ללא מעט הפתעות שליליות בדרך. מכאן שיחד עם הציפייה לתשואה חיובית גבוהה (בטח ביחס
לאלטרנטיבות) משוקי המניות בטווח הבינוני-ארוך, יש לקחת בחשבון גם תנודתיות גבוהה
מהרגיל בטווח הקצר.
סין והמזרח
אוסף הנתונים שהתפרסם בסין בשבוע האחרון מלמד על
המשך ההאטה בקצב הצמיחה של הכלכלה השנייה בגודלה בעולם. ההאטה והצפי כי זו אף תחריף
ברבעונים הקרובים הביאו את הבנק המרכזי בסין להוריד שוב, בפעם השלישית בחצי השנה
האחרונה, את יחס הרזרבה לבנקים הגדולים ב-50 נ"ב. כיוון שאנו מעריכים, כאמור,
שההאטה בסין תמשך ואף תחריף, אנו מצפים לשתי הורדות נוספות לפחות של יחס הרזרבה
בסין בשנה הקרובה.
הנתונים שהתפרסמו:
• העודף בחשבון המסחרי הסיני גדל
ל-18.4 מיליארד דולר אך זאת בשל פגיעה משמעותית יותר בייבוא מאשר בייצוא. קצב
הגידול השנתי בייבוא ירד ל-0.3% בלבד, לעומת 5.3% במרץ וממוצע של 25% ב-2011. גם
קצב הגידול השנתי בייצוא ירד ל-4.9% לעומת 8.9% במרץ. יתרה מכך, הפגיעה בייבוא נבעה
לא מירידה בייבוא סחורות אלא דווקא מפגיעה בייבוא מוצרים לצריכה פרטית, אשר מלמדת
על ירידה בביקושים המקומיים, ומירידה בייבוא רכיבים מכניים ואלקטרוניים המשמשים
להרכבת מוצרים המיועדים לייצוא (למשל לטלוויזיות LCD). בהתאם לכך ניתן בהחלט לצפות
לפגיעה עתידית נוספת בנתוני הייצוא.
• בחלוקה גיאוגרפית קל להבחין בסיבה
העיקרית לפגיעה בייצוא הסיני. הייצוא לאיחוד האירופי, יעד הייצוא העיקרי של סין
המהווה כ-20% מהייצוא, ירד ב-12 חודשים האחרונים ב-2.4%. הייצוא לאיטליה ירד
ב-19.8% ולצרפת ב-7.6%.
• נגזרת נוספת של הפגיעה בייצוא הסיני באה לידי ביטוי
בירידה החדה בקצב הגידול השנתי של הייצור התעשייתי שירד ל-9.3% לעומת 11.9% במרץ.
זהו הקצב הנמוך ביותר בשלוש שנים.
• קצב הגידול השנתי בהשקעות בנכסים קבועים
ירד ל-20.2% (לעומת 20.9%)
• קצב הגידול השנתי של המכירות הקמעונאיות ירד
ל-14.1% (לעומת 15.2%)
• גם בצד המוניטארי נרשמה האטה במשק כאשר היקף ההלוואות
החדשות שנתנו הבנקים בסין עמד באפריל רק על 682 מיליארד יואן (108 מיליארד דולר),
זאת לעומת 1.01 טריליון יואן במרץ וצפי להיקף של 800 מיליארד.
• שיעור
האינפלציה השנתי ירד ל-3.4%, לעומת 3.6% בחודש שעבר ו-6.5% באמצע 2011. עיקר הירידה
באינפלציה נובעת מירידה במחירי הסחורות אולם ירידה זו מאפשרת כאמור לממשל הסיני
לנקוט במדיניות מוניטארית מרחיבה.

בהזדמנות זאת נציין גם כי לא רק סין סובלת מהמיתון באירופה. מנתוני הסחר
האחרונים עולה כי גם הייצוא של הודו, קוריאה וטאיוואן נפגע בצורה משמעותית מהירידה
בביקושים באירופה. נתונים אלו מזכירים לנו שוב כי תיאוריות ה-Decoupling למיניהן
עוד רחוקות מהיישום בפועל וכי המשקים המתעוררים ממשיכים להיות קרונות בכלכלה
העולמית ולא קטרים. כאשר הסביבה העולמית בעייתית גם סין ובטח שאר המשקים המתפתחים
צפויים להאט גם הם.

אירופה
לאחר הבחירות באירופה בתחילת השבוע, שעבר יועצים
רבים התעניינו בהשפעות התוצאות על עתיד המשבר בגוש האירו ובאם תגובת השווקים
לתוצאות (ירידות שערים במזרח ובתחילת המסחר באירופה) מוצדקת. התשובה שנתנו לכל דורש
היא שאין סיבה לירידות כי אין בתוצאות שום הפתעה. בצרפת, הנשיא הנבחר צפוי להמשיך
ולעשות קולות של אנטי-צנע עוד מספר שבועות אבל בסופו של דבר הוא ישלב ידיים עם מרקל
ויתמוך בתהליך הצנע באירופה (אולי תמורת הקלות על הצנע בצרפת). ביוון, העובדה
שמפלגת השמאל הקיצוני SYRIZA (אשר חרתה על דגלה לבטל את תהליך הצנע ביוון) זכתה
במקום השני עם 17% מהקולות מקשה מאוד על הקמת קואליציה שתתמוך בהמשך התהליך שדורש
האיחוד האירופי מהיוונים. הקושי להקים קואליציה שכזו מעלה משמעותית את הסיכון
בשווקים וזאת כיוון ש: ללא צנע אין סיוע? ללא סיוע יוון שוב פושטת רגל ? פשיטת רגל
נוספת ממוטטת את המערכת הפיננסית ביוון ? הדרך היחידה להציל משהו מהבנקים היא לחזור
לדראכמה ? חזרה לדראכמה מגבירה את הסיכון להתפרקות גוש האירו כולו כיוון שהיא
מגבירה את החששות לגבי יכולתן/רצונן של פורטוגל, ספרד ואיטליה להמשיך בתהליכי הצנע
הכואבים.
בהתאם לכך כיוון שהאירופאים מתחילים להרגיש את הקיר נצמד להם לגב,
פורסם אמש בבלומברג כי לפי השמועות האיחוד האירופי, ה-IMF וה-ECB מוכנים לתת ליוון
הקלות מסוימות על מנת שזו תקים ממשלה שתומכת בהישארות בגוש האירו. בין ההקלות
שצוינו: דחיית תשלומים של ההלוואות שיוון קיבלה מהגופים המוזכרים מעלה, דחייה של
חלק מהקיצוצים שתוכננו לשנתיים הבאות, ביטול העלאת חלק מהמיסים שתוכננו וביטול
הפחתות השכר בציבורי. במידה ואכן זה הכיוון, אין ספק שהישארות של יוון בגוש האירו
מורידה באופן משמעותי מהסיכון בשווקים. מצד שני מעניין יהיה לראות כיצד תגבנה
פורטוגל, ספרד ואיטליה לצעד שכזה שכן איום היציאה מגוש האירו הופך להיות באופן רשמי
קלף מנצח.

ארה"ב
לא הרבה חדשות מארה"ב, השבוע יפורסמו מספר נתונים
חשובים ביניהם מדד המחירים לצרכן, מכירות קמעונאיות, אינדיקאטורים שונים בשוק
הנדל"ן והייצור התעשייתי. רוב הנתונים הם לחודש אפריל כך שניתן יהיה לקבל תמונה
ראשונה לגבי קצב הצמיחה הצפוי ברבעון השני. בינתיים, התפרסם ביום שישי האומדן
המקדים למדד בטחון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן אשר לימד על עלייה נוספת לרמה של
77.8 נק' לעומת 76.4 נק' באפריל. זהו החודש התשיעי ברציפות בו נרשמת עלייה במדד אשר
הגיע לרמתו הגבוהה ביותר מאז ינואר 2008. מהסתכלות על סעיפי המדד עולה כי סעיף
התנאים העכשוויים רשם עלייה חדה של 4.4 נק', בעיקר בזכות הירידה במחירי הדלק לרמה
של 3.75$ לגלון לעומת 4$ בתחילת אפריל. בהתחשב שמחיר הנפט המשיך לרדת גם בימים
האחרונים, צפויים מחירי הדלקים בארה"ב לרדת לכ-3.5$ מה שעשוי לתרום לתיקון כלפי
מעלה במדד. מנגד, בסעיף הציפיות נרשמה דווקא ירידה קלה (0.6 נק'), קצת בגלל אירופה
אבל בעיקר בגלל האכזבה מנתוני שוק העבודה בשבוע שעבר.

אורי גרינפלד, מנהל מחלקת מאקרו – פסגות בית השקעות