תשואות האג"ח באירופה עולות ובארה"ב יורדות. אלטשולר שחם.

לאחר המשבר של 2008, החברות האמריקניות עברו תהליך של התייעלות. במהלכו, הן נאלצו לפטר עובדים, ייעלו את תהליך הייצור וצברו קופות מזומנים דשנות. היעדר הצמיחה המשמעותית בארה"ב בשנה האחרונה, העמידה את ההתייעלות הזו בספק, ורבים ציפו לירידה ברווחיות החברות. בפועל, למרות שהכלכלה האמריקנית דרכה במקום, החברות שכבר פרסמו את תוצאותיהן לרבעון הראשון של 2012, הציגו תוצאות לא רעות. צריך לזכור כי האנליסטים מיתנו מאוד את תחזיות הרווח שלהם לאורך הרבעון, ולכן צריך לקחת את התוצאות בפרופורציה הנכונה. ובכל זאת, חייבים להודות שעד עתה מרבית החברות הציגו תוצאות טובות יותר מהתחזית. לכן, לאור השיפור בפעילות החברות אנחנו ממשיכים להיות אופטימיים לגבי שוק המניות האמריקני.התוצאות החיוביות מקרב החברות ביחד עם מקבץ נתונים מעודדים שהגיעו מגזרת המאקרו האמריקני, הגדילו את הסיכויים להעלאת ריבית מוקדמת מהצפוי. לאור זאת, ראינו לפני כחודש את תשואות האג"ח האמריקניות הארוכות עולות לרמה של כמעט 2.4 אחוזים. מצד שני, נתוני המאקרו בארה"ב חזרו לאכזב לאחרונה. החברות אמנם מגדילות את המלאים ונערכות להיקף מכירות גדול יותר, אולם בגזרת המאקרו אנחנו לא רואים עדיין ירידה מהותית בשיעור האבטלה, הצריכה הפרטית עדיין נמוכה ומחירי הנדל"ן לא מתאוששים. צריך לזכור כי כל זה מתרחש כשאנחנו כבר עמוק בתוך שנת הבחירות בארה"ב, וכאשר הנשיא אובמה מנסה לתמוך ככל יכולתו בצמיחה ובשוק העבודה. בנוסף, אנו ממשיכים לראות התגברות הבעיות הפיננסיות בגוש האירו. לאור זאת, לא מפתיע שראינו את התשואות של האג"ח האמריקניות יורדות שוב אל מתחת לשני אחוזים. מובן כי כל עוד ההתאוששות בארה"ב לא תהיה רציפה וממושכת יותר, הפד לא יוכל (וגם כנראה שלא ירצה) להעלות את הריבית. לכן, להערכתנו, תמונת התשואות הנמוכות בארה"ב צפויה להימשך בעתיד הקרוב.גם באירופה המצב ממשיך להיות מורכב. תספורת בחובות של יוון היא כבר עובדה מוגמרת, וכעת העיניים נשואות לעבר כלכלות גדולות הרבה יותר. הכוונה היא בעיקר לספרד וצרפת. לפני כשבוע התגברו החששות כי תוכנית הצנע המוצעת לא תצליח להתגבר על הבעיות המבניות בספרד. אולם, הנפקת האג"ח המוצלחת בספרד לאחרונה, הרגיעה קצת את השווקים והורידה את תשואות האג"ח בחזרה אל מתחת לשישה אחוזים. גם ההצלחה בגיוס 430 מיליארד דולר נוספים לקרן המטבע הבינלאומית תוכל לעזור בפיתרון הבעיות ביבשת. למרות זאת, הבעיות באירופה עדיין רחוקות מפיתרון, ולא סתם אמרה השבוע יושבת ראש קרן המטבע, שהיא "חייבת מטריה למקרה שעננים השחורים באירופה יהפכו לסופת גשמים".נשאלת השאלה כיצד השינויים האלו בתשואות האג"ח בעולם ישפיעו עלינו? ובכן, הבעיות באירופה בוודאי משפיעות על המצב הכלכלי בארץ מכיוון ההאטה בייצוא. למרות זאת, להבנתנו עליית התשואות של המדינות הנכשלות בגוש האירו לא צריכה להשפיע יותר מידי על התשואות האג"ח הממשלתיות הישראליות. גם הירידה בתשואות האמריקניות לא צריכה להשפיע עלינו בצורה דרמטית. למרות שזה יוצר פער תשואות גדול יחסית בין האג"ח המקומיות לאמריקניות, מה שמשחק את עיקר התפקיד בקביעת פער התשואות של האג"ח המקומיות לאמריקניות היא רמת הסיכונים הגיאופוליטיים באיזורנו. לראיה, למרות מצבה הפיננסי היציב של ישראל, פרמיית הסיכון שהמשקיעים נותנים לה גדל עם עליית הסיכונים הגיאו-פוליטיים במזרח התיכון. היות והסיכונים לא נחלשו, תשואות האג"ח השקליות ל- 10 שנים ממשיכות להיות גבוהות יחסית. מנגד, בגלל הפער הגדול בין השתיים, אם נראה עלייה מפתיעה בתשואות האג"ח האמריקניות הארוכות, להערכתנו לא נראה עלייה מקבילה בתשואות האג"ח הישראליות.