האם תשואות האג"ח האמריקניות ימשיכו לעלות? אלטשולר שחם.

בשנה החולפת היו לא מעט סיבות שהיו צריכות להוביל לעלייה של תשואות האג"ח האמריקניות. ביניהן, התרחבות החוב בארה"ב למעל 14 טריליון דולר והורדת דירוג האשראי של ארה"ב. למרות זאת, המשקיעים דווקא ראו באג"ח האמריקניות חוף מבטחים והתשואות שלהן המשיכו לרדת. זה לא מפתיע, בהתחשב בעובדה שיכולת גיוס החוב של ארה"ב אינה מוטלת בספק, ובנוסף, בכך שהיא יכולה כמובן להדפיס דולרים כרצונה.
לאחרונה, מתרבים הסימנים לכך שהכלכלה האמריקנית עלתה על פסי ההתאוששות. אחת האינדיקציות לכך היא העובדה שהחברות מגדילות את המלאים, כלומר, נערכות להיקף מכירות גדול יותר. ואכן, ב- 2011 נרשמה צמיחה של 2.5%–3% והמכירות הקמעונאיות התאוששו. בנוסף, התחלנו לראות נתונים טובים יותר גם בשוק העבודה האמריקני, שייצר מעל 200 אלף משרות חדשות בשלושת החודשים האחרונים. הודעת הריבית האחרונה של הפדרל ריזרב הוסיפה לאופטימיות של המשקיעים, וסוף-סוף ראינו עלייה בתשואות האג"ח האמריקניות הארוכות. האם מדובר בשינוי מגמה או שהתשואות צפויות לחזור לרדת?
מצד אחד, יש סיכוי שהפעם ההתאוששות הכלכלית בארה"ב היא אמיתית. בנוסף, אנחנו כבר עמוק בתוך שנת הבחירות בארה"ב, והנשיא אובמה ימשיך לתמוך ככל יכולתו בצמיחה ובשוק העבודה. לכן, למרות שארה"ב תמשיך להתמודד עם אתגרים משמעותיים בשנים הקרובות, כגון יצירת משרות נוספות, הגדלת הצריכה הפרטית ועצירה של ירידת מחירי הנדל"ן, נראה כי היא בכיוון הנכון. התאוששות כלכלית משמעותית עשויה לקרב את העלאת הריבית הראשונה בארה"ב עוד לפני המועד עליו מדבר הפד, 2014. גם אם לא תהיה העלאת ריבית בפועל בתקופה הקרובה, כל עוד האפשרות הזו תרחף באוויר, תשואות האג"ח הארוכות לא יחזרו למטה אל מתחת לשני אחוזים. עם זאת, מובן כי תרחיש של קריסה או משבר עולמי עשויים בכל זאת להוריד את התשואות, שהרי האג"ח האמריקאיות עדיין נתפסות כחוף מבטחים. אולם, להערכתנו, הסיכויים לתרחיש כזה נמוכים.
אז האם אנו צפויים לראות עלייה בתשואות? צריך להבין כי עלייה משמעותית בתשואות תקשה על התאוששות הכלכלה האמריקנית. הפד עשה מאמצים רבים בשביל לגרום להתאוששות הזו לקרום עור וגידים, וסביר להניח שהוא לא ייתן לעליית התשואות לקלקל את התוכניות שלו להבראת המשק האמריקני. הוא כבר הוכיח שיש לו כלים טובים בשביל להילחם בכך, למשל באמצעות קנית אג"ח ארוכות ומכירת קצרות.
לכן, ההערכה שלנו היא כי התשואות לא צפויות לזנק מעל הרמה הנוכחית. במילים אחרות, אנו צפויים לראות את תשואות האג"ח האמריקניות ל- 10 שנים בטווח שבין 2%-2.5% בעתיד הקרוב. טווח מוצדק תחת ההנחה של קצב צמיחה מתון של עד 2% בארה"ב.