ההנפקה הגרועה בהיסטוריה, ההאטה באירופה ושוק הנדל"ן בארה"ב. פסגות.

ההנפקה הגרועה בהיסטוריה
BATS הינה חברה המפעילה בורסה
בארה"ב בה רוב המסחר נעשה באופן אוטומטי ע"י מחשבים (אלגו-טריידינג). רוב הציבור
מכיר שתי בורסות הפועלות בארה"ב, NYSE (בורסת ניו-יורק) והנאסד"ק. למעשה אלו שתי
הבורסות היחידות בהן המניות רשומות למסחר אבל קיימות עוד כ-50 בורסות שהן למעשה
זירות מסחר בהן ניתן לסחור בכל עת באותן המניות. יותר מזה, זירות המסחר האלו
מתואמות ביניהן בזכות מערכת המאפשרת למצוא את המחיר הטוב ביותר לקנייה או מכירה של
מנייה בכל רגע. השילוב הזה בין מספר גדול של זירות מסחר, מערכת אחת המנסה לתאם בין
כל הזירות ומסחר ממוחשב באמצעות אלגוריתמים עלול להוביל לבעיות כמו שראינו ביום
שישי או ב"נפילת הבזק" של הדאו ג'ונס במאי 2010*. לרוע המזל, התקלה בבורסת BATS (בה
מתנהל כיום מסחר בנפח של 11% מנפח המסחר הכולל במניות בארה"ב) החלה, במקרה או שלא
במקרה, במקביל להנפקה הראשונה של חברת BATS עצמה. התקלה גרמה לירידות בשעריהן של
מניות שסמליהן מתחילים באותיות A עד BF, ביניהן מניית חברת אפל שירדה בבת אחת ב-9%
ומניית חברת BATS עצמה שירדה ממחיר של 15.25 דולר לאחר ההנפקה ל-4 סנט בלבד (ירידה
של 99.7%). לאחר הפסקת מסחר וטיפול בתקלה בוטלו העסקאות שנעשו בזמן התקלה והמחירים
חזרו לרמתן המקורית. מה עם מחירי מניית BATS שאלתם? ובכן, החברה ביטלה את ההנפקה
והיא לא מתכוונת שלצאת בהנפקה אחרת בזמן הקרוב. קשה להאשים אותם. בגרף המצורף ניתן
לראות את תהליך ירידת המחירים של מניית BATS לאחר ההנפקה. הירידה נראית "נורמלית"
אבל שימו לב שהגרף מתאר טווח זמן של 900 מילי-שניות בהן נעשו 176! עסקאות בסה"כ.
הפיאסקו מיום שישי ביחד עם "נפילת הבזק" מ-2010 עשויים לקדם רגולציה קפדנית יותר על
שוק האלגו-טריידינג בארה"ב.

התפתחויות אחרונות באירופה
בשבועות האחרונים נדמה כי מבחינת
השווקים אירופה איבדה את הקסם שלה והפכה פחות מעניינת מבעבר. מבחינת הכלכלה זה כבר
סיפור אחר, ההאטה באירופה ממשיכה ואף מחריפה, מה שמעניין אותנו לא רק בגלל שאנחנו
מתכננים נסיעה ליבשת הישנה אלא בעיקר בגלל ש-33% מהייצוא הישראלי מגיע לארצות
האיחוד האירופי. עם זאת, חשוב להדגיש כי בהסתכלות כזו העניין אינו דווקא במדינות
ה-PIIGS המהוות רק 6.4% מהייצוא אלא בעיקר במדינות ה"חזקות" בגוש כמו גרמניה,
הולנד, צרפת ובריטניה המהוות 17.7% מהייצוא. בהיבט זה, נתוני המאקרו האחרונים אינם
מבשרים טובות:
• בצרפת וגרמניה התפרסמו ביום חמישי האומדנים למדד מנהלי הרכש
לחודש מרץ. בשני המקרים, לא רק שהמדד היה נמוך מהצפי (47.6 לעומת 50.2 בצרפת ו-48.1
לעומת 51.0 בגרמניה) אלא שהם ירדו שוב אל מתחת לרמת 50 הנקודות מה שמלמד על
התכווצות סקטור התעשייה במדינות אלו.
• בהולנד נרשמה ירידה של 3.9% בייצור
התעשייתי, זאת לעומת צפי לירידה של 0.7% בלבד.
• בבריטניה נרשמה ירידה של 0.8%
במכירות הקמעונאיות (ללא דלקים), זאת לעומת צפי לירידה של 0.5%
בלבד.

עוד מספר נקודות על אירופה:
• בשבוע האחרון
נרשמו ירידות חדות בתשואות האג"ח ל-10 שנים בגרמניה, בריטניה הולנד וצרפת (19, 17,
11 ו-7 נ"ב בהתאמה). הירידה בתשואות מלמדת כי ההאטה בכלכלה תלווה בריביות נמוכות
מאוד. בהתחשב בהרי המזומנים שברשות הבנקים האירופאיים, הריביות הנמוכות עשויות
לתמוך בנכסי סיכון כגון מניות וסחורות.
• בספרד לעומת זאת התשואות חוזרות
לעלות ועומדות כיום על 5.37%. עליית התשואות בספרד נובעת בעיקר מאי ההסכמה בין ראש
ממשלת ספרד לאיחוד האירופי כאשר ראש הממשלה, מריאנו ראחוי, הודיע בתחילת החודש כי
הגירעון הספרדי יעמוד השנה על 5.8% מהתמ"ג, גבוה מהיעד שהציב האיחוד (4.4%). ראחוי,
אשר נאלץ להתמודד עם משק שצפוי להתכווץ השנה ב-1.2% (שנה רביעית רצופה של מיתון)
ועם שיעור אבטלה שנושק ל-23% מנסה לכופף מעט את ידיהם של ראשי האיחוד כאשר האיום
העיקרי שלו הוא גודלו של החוב הספרדי. אם ממשלת ספרד תאותת כי ישנו סיכוי כלשהו לכך
שהיא עלולה להתקשות לשלם חלק מחובה, החששות לשלומם של הבנקים עלולים להצית את
הירידות בשווקים מחדש.
• עדיין בחצי האי האיברי, בפורטוגל מתגברים בשבועות
האחרונים חששות לדיפולט בהיקף של 9 מיליארד אירו של ערים ויחידות מוניציפאליות
אחרות אשר מתקשות לעמוד בחובותיהן (בעיקר לבנקים ולספקים) לאור המיתון והפגיעה
בהכנסות ממיסים. הבנקים המקומיים אשר מימנו בעבר ערים אלו סגרו את ברזיהם ועל מנת
להימנע מדיפולט צריכה הממשלה להתערב ולשלם את חובותיהם. השאלה היא כמובן מאיפה
לממשלת פורטוגל יהיה כסף לחלץ את העיריות כאשר היא בעצמה מקבלת מימון חירום
מתוכניות הסיוע?

שוק הנדל"ן האמריקאי
ע"פ הנתונים
שהתפרסמו בשבוע האחרון נראה כי מגמת ההתאוששות בשוק הדיור האמריקאי החלה לגמגם. (כל
הנתונים מנוכי עונתיות במונחים שנתיים)
• התחלות הבנייה שעלו מרמת שפל של 478
אלף בתים באפריל 2008 ל-706 אלף בתים בחודש שעבר, ירדו בפברואר ל-698 אלף בתים
בלבד.
• מכירות בתים קיימים ירדו גם הן מ-4.63 ל-4.59 מיליון
בתים.
• גם מכירות בתים חדשים ירדו, חודש שני ברציפות ל-313 אלף
בתים.
למרות כל הירידות יש לזכור כי הנתונים החודשיים נוטים להיות תנודתיים וכי
בהשוואה לנתונים אשתקד מדובר בכל המקרים בשיפור. בסך הכל בהסתכלות על שוק הדיור
האמריקאי, צד הביקוש ממשיך להשתפר, בעיקר בזכות השיפור בשוק העבודה, הריבית הנמוכה
והמחירים הזולים שממשיכים לרדת . מגבלת האשראי של הבנקים עדיין קיימת אבל כנראה
שהיא לפחות לא תחריף. לעומת זאת, בצד ההיצע יש עדיין בעיה. אמנם על פי הנתון מלאי
הבתים החדשים נמוך ב-17% אפילו בהשוואה לשפל האחרון שנרשם באמצע 1967 והוא מספיק
ל-5.8 חודשים בלבד (בהינתן הביקושים הקיימים) אבל יש מלאי צל עצום בבנקים. מלאי הצל
אמנם לא פוגע פגיעה אנושה בבנייה של בתים חדשים (מה שאמור לתרום לצמיחה במשק בשנים
הבאות) אבל יקשה על עליית מחירים.

אורי גרינפלד, מנהל מחלקת מאקרו – פסגות בית השקעות

900
מילי-שניות של טירוף חושים: ה"מסחר" במניית BATS לאחר הנפקתה
קובץ מצורף 116
*ב-6 במאי 2010 נפל הדאו ג'ונס בתוך 15 דקות ב-700 נקודות ו-20 דקות לאחר מכן עלה
600 נקודות כלפי מעלה. באחוזים, מדובר בנפילה התוך יומית ה-11 בחריפותה מאז 1928,
ובעליה התוך יומית ה-3 בעוצמתה באותה תקופה. יום למחרת התברר כי התקלה נבעה מ"באג"
במחשב שעסק במסחר ממוחשב.