סקירת שוק ההון בעולם: הדולר צפוי להמשיך ולהתחזק. מיטב.

מאקרו, אגרות חוב וריביות

מאקרו, אגרות חוב וריביות

> הרחבת המאזן של ה-ECB צפויה להביא לכדי היחלשות האירו
> ISDA מכריזים שחדלות הפירעון של יוון היא אירוע אשראי
> שוק העבודה האמריקאי ממשיך לייצר
התפתחויות חיובית
> גם לאחר יום שלישי הגדול אין הכרעה לגבי דמות המועמד
הרפובליקני לבית הלבן, אם כי מסתמן, כי מיט רומני הוא בעל הסיכויים הגדולים ביותר
להתמודד מול אובאמה








מאקרו

המאזן של הבנק המרכזי האירופי ממשיך להתרחב – איתות
שלילי לאירו
בשבוע שעבר העניק הבנק המרכזי האירופי סך של כ-530 מיליארד
אירו ל-800 מוסדות פיננסיים. המהלך תמך פעם נוספת בשווקים, כאשר בראש ניצבת ריביות
ה-Eurobor הממשיכות לצמצם את הפער בינן לבין הריבית האירו הרשמית (ריבית
ה-ECB).

מעבר לכך, נרשמו התפתחויות חיוביות גם בקרב איגרות החוב
הממשלתיות. כך, בעוד שאיגרת החוב של גרמניה, ל-10 שנים שמרה על מחירה, נרשמו רווחי
הון בקרב איגרות החוב של מרבית המדינות הנמצאות בכותרות. כך, איגרת החוב של יוון
ל-10 שנים נסחרה בתשואה לפדיון של 29.47%, הנמוכה ב-83 נ"ב מאשר הייתה בה לפני
שבוע. התשואה לפדיון באיגרת של פורטוגל פחתה ב-18 נ"ב לכדי 12.86% ואפילו האיגרת של
איטליה רשמה רווח הון של 7 נ"ב ונסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של
4.81%.

ברור לכל כי מאז כניסתו לתפקיד של דראגי, חל שיפור ניכר
בסביבת הריביות, די אם נזכיר כי איגרת החוב של איטליה נסחרה בתשואה לפדיון של 7.3%
ב-25 לנובמבר, כאשר לאחרונה היא נסחרה, כאמור, בתשואה לפדיון של 4.8%. בהחלט איתות
חיובי מהכיוון האירופי...

עם זאת, להגדלת המאזן של הבנק המרכזי, היינו להרחבות
הכמותיות יש מחיר (או דווקא רווח) בדמות היחלשות האירו כנגד הדולר האמריקאי. התרשים
משמאל מציג את היחס שביו מאזן ה-Fed לבין מאזן ה-ECB ואת ה-EURUSD. הואיל ומאזן
ה-ECB התרחב באופן משמעותי בחודשים האחרונים היחס בין שני מאזני הבנקים פחת (צבע
אדום). במקביל, נרשם פיחות בערכו של האירו כנגד הדולר הדולר האמריקאי (צבע
כחול).

הואיל ואנו צופים כי מאזן ה-ECB ימשיך להתרחב בשנת 2012,
לעומת ההתרחבות הצפויה במאזן ה-Fed, אנו מעריכים כי ה-EURUSD ימשיך במסע כלפי מטה
(התחזקות הדולר כנגד האירו). להתפתחות זו תהיה תופעת לוואי חיובית והיא התחזקות
היצוא האירופי.

סופי - חדלות הפירעון של יוון היא אירוע המזכה
בפיצוי של מחזיקי CDS
לאחר 4 חודשים של שיחות עם מחזיקי החוב של יוון,
אשר צפויים להפסיד עד 74% מהשקעתם דווח ביום חמישי כי 85% ממחזיקי איגרות החוב
הסכימו להחלפת איגרות החוב, ולמעשה להכיר בהפסד.
שיעור המסכימים להחלפה שקול
ל-155 מיליארד אירו מתוך 177 מיליארד אירו, שהוצע להחלפה. הסכמה זו הייתה ההחלפה
הגדולה ביותר בהיסטוריה.

למחרת, ביום שישי אישר הקבינט היווני את המכרז הקולקטיבי,
אשר צפוי לבצע את החלפת איגרות החוב של הממשלה. אישור הקבינט, למעשה, מאשש את ההפסד
הצפוי למשקיעים.

כעת מתברר כי, הואיל ולא כל מחזיקי האג"ח של יוון הסכימו
מרצונם להחלפה ועל חלק ההסדר נכפה, הארגון הבינלאומי לנגזרים ולעסקאות Swap (ISDA)
הודיע בסוף השבוע כי חדלות הפירעון של יוון היא אירוע אשראי. התוצאה היא שמיליארדי
דולרים, וליתר דיוק כ-3.2 מיליארד דולר צפויים להיות משולמים באמצעות מנגנון ה-CDS
(מכשיר ההגנה כנגד מקרה של חדלות פירעון באיגרות החוב של יוון).

להערכתנו, הסיבה שב-ISDA החליטו להגדיר את המצב ביוון
כחדלות פירעון נובע מהרצון שלהם לשמור על אפקטיביות כלי ה-CDS כמכשיר הגנה. אם היו
נכנעים ללחצים למעשה הוא היה הופך להיות מוטל בספק עד כדי מיותר.

בימים
האחרונים המשיכה פרמיית ה-CDS של יוון לעלות, תוך שהיא חוצה את רף ה-25% לשנה. יתר
על כן, גם פרמיות ה-CDS של מדינות נוספות כגון אירלנד, פורטוגל ואף איטליה המשיכו
לטפס, גם אם בשיעור קל.

כזכור, חבילת הסיוע השנייה של האיחוד האירופי ליוון מותנית
בהשלמת העסקה. ביום ב' צפויים שרי האוצר של האיחוד האירופי להיפגש בבריסל ולדון
בסיוע ליוון וכנראה גם לאשרו.
שוק העבודה האמריקאי מייצר התפתחויות
חיוביות

בחודש פברואר נוספו 227 אלף מקומות תעסוקה לשוק העבודה האמריקאי,
המונה 154.9 מיליון עובדים. שיעור האבטלה נותר על 8.3%, כאשר מספר בלתי המועסקים
גדל ב-48 אלף איש לכדי 12.8 מיליון איש.

זהו החודש השלישי ברציפות שבו מספר המשרות החדשות עולה על
200 אלף. בהתאם, לאור תוספת בהיקף זה נמשכת האופטימיות ביחס לשוק העבודה האמריקאי
ואנו צופים כי שיעור האבטלה ימשיך להתכווץ בחודשים הקרובים.

בהתאם אנו ממשיכים לנקוט גישה חיובית ביחס לכלכלה האמריקאית
וצופים כי זו תתרחב בשיעור של כ-2.5% בשנה הנוכחית.


הקמפיין הרפובליקאי לבית הלבן – עדכון

מאז תחילת ינואר, עד כה, נערכו בחירות לרשות המפלגה הרפובליקנית ב-23 מדינות.


עד "יום שלישי הגדול" (Super Tuesday), בו נערכו בחירות
ב-10 מדינות שונות במקביל, ריק סאנטרום, היה המועמד היחיד שהיווה תחרות למיט רומני,
אשר סומן כמועמד המוביל לזכות במרוץ לראשות המפלגה הרפובליקנית. בטרם יום שלישי
הגדול, זכה מיט רומני בתמיכתן של 8 מדינות, ריק סאנטורום קיבל את תמיכתן של 4
מדינות, וניווט גרינגיץ' זכה בתמיכתה של מדינה אחת.

תוצאות הבחירות ביום שלישי הגדול מצביעות על התחזקותו של
המועמד מיט רומני בקרב הרפוליקנים. מיט רומני, הגדיל את הפער בינו לבין ריק
סאנטורום, וקיבל את תמיכתן של עוד 6 מדינות, בעוד שסאנטורום הצליח לקבל את תמיכתן
של 3 מדינות בלבד. ביום שבת האחרון, נערכו בחירות במדינת קנזס, וויומינג, והאיים
באוקיינוס השקט (איי הבתולה, גואם, ואיי צפון מריאנה). ריק סאנטורום, זכה בבחירות
במדינת קנזס, בעוד שמיט רומני השיג רוב בוויומינג ובאיים.

כעת, 14 מדינות תומכות במיט רומני, כאשר בריק סאנטורום
תומכות 8 מדינות בלבד.

נזכיר, כי בכדי לזכות בבחירות, על המועמד לזכות ב-1,144
צירים. עד כה, מיט רומני מוביל עם זכייה ב-454 צירים, אחריו ריק סאנטרום עם 217
צירים. ניווט גריניגיץ' ורון פול זוכים בתמיכה של 104 ו-47 צירים בלבד.

חוץ מאשר התוצאות הישירות של הבחירות ביום שלישי הגדול –
תמיכת המדינות בהן נערכה ההצבעה, ניצחון זה של רומני יתן לו מומנטום חיובי להמשך
המאבק. נראה כי תוצאות הבחירות של יום שלישי הגדול ושל סוף השבוע כבר מסמנות בצורה
די ברורה את דמותו של המועמד הרפובליקני לבית הלבן.

מה בהמשך?
ב-13 למרץ יערכו בחירות
במדינות אלבמה, הוואי ומיסיסיפי. עד סוף מרץ יערכו בחירות בעוד ארבע מדינות, אשר
הגדולה בינהן היא אילנוי. ב-24 לאפריל יערכו בחירות ב-5 מדינות שונות, ביום זה,
עיקר תשומת הלב של המועמדים תרוכז במדינת ניו-יורק. המרוץ יסתיים, לכל המאוחר, ב-26
ביוני, בבחירות שייערכו ביוטה.