מניה או אג"ח - במה לבחור? אלטשולר שחם.

הפעם, בחרנו לדון בקצרה בניירות הערך של שתי חברות מעניינות - פלסאון תעשיות וטאואר סמיקונדקטורס, ולדון בסוגית תמחור אגרות חוב.
פלסאון תעשיות - אנונימית ומעניינת להשקעה
בבורסה המקומית לא חסרות חברות אנונימיות שנסחרות במחירים אטרקטיביים. אחת מהן, לדעתנו,היא חברת פלסאון תעשיות, הנשלטת על ידי קיבוץ מעגן מיכאל, ועוסקת בעיקר בפיתוח ומכירת מוצרי פלסטיק לענפי הבניה, החקלאות והתעשייה. החברה נחשבת למובילה בישראל בתחום מוצרי הפלסטיקה הסניטארית, וכתשעים אחוזים ממוצריה מיוצאים לחו"ל. פלסאון צומחת בצורה קונסיסטנטית ונשענת על מאזן חזק, שקופת המזומנים שלו הולכת לגדול עוד ברבעון הנוכחי בעקבות מכירת פעילות ייצור הפלסטיק לחממות לחברת פלרם, בתמורה לתשעה מיליון שקלים. החברה לא שומרת את המזומנים רק לעצמה, אלא מקפידה לחלק דיבידנדים יפים למשקיעים. לדעתנו, מדובר בחברה איכותית שמניותיה נסחרות במחיר נוח.
האם האג"ח של טאואר עדיפה על המניה?
טאואר הציגה ב- 2011 גידול מרשים בהכנסות, צמצום ההפסד הנקי, ובנוסף - הקטנה משמעותית בחובותיה. בחברה יש התרחשויות חיוביות לאחרונה. היא קיבלה מענקים בסך 33 מיליון דולר ממרכז השקעות בתמ"ת, וכמו כן הודיעה לאחרונה על קבלת אישור ממשלת יפן לקבלת מענק של כ- 10 מיליון דולר עבור השקעות עתידיות במפעל הייצור של החברה בנישיוואקי ביפן. החברה גם הודיעה על חתימת מזכר הבנות להקמת מפעל ייצור מתקדם בהודו, אשר יאפשר לחברה הזדמנות לפרוץ לשוק ההודי ההולך וגדל.
למרות השבחים, צריך לזכור כי הבנקים וחברת האם – החברה לישראל, מחזיקים בכמות גדולה מאוד של שטרי הון של טאואר, אותם הם יכולים להמיר למניות בכל רגע נתון. המרה כזו עשויה להכפיל את מספר המניות הנסחרות של טאואר בן לילה.
בנוסף, לחברה יש סדרת אג"ח להמרה ו', שהורחבה לאחרונה, בעלת מח"מ קצר יחסית של 3.7 שנים, ואשר נסחרת בתשואה דו-ספרתית. פרמיית ההמרה הנוכחית של האג"ח עומדת על 6.5 שקלים, גבוהה בהרבה ממחיר המניה בשוק. אולם, החל מספטמבר הקרוב, תקבע פרמיית ההמרה לנמוך מבין הפרמיה הנוכחית ו- 20% מעל מחיר המניה באותה העת. להערכתנו, גדולים הסיכויים שמחיר המניה לא יעלה כל כך הרבה בשנה הקרובה, ובמקרה כזה הפרמיה אכן תהיה נמוכה יותר מזו הנוכחית. המשמעות היא, שהאג"ח יהיה כמעט "בתוך הכסף". בהתחשב בעובדה זו ובתשואה הגבוהה בה נסחרת האג"ח כיום, יש לדעתנו עדיפות לרכישת האג"ח על פני המניה.
האם תשואות אג"ח תמיד מגלמות את הסיכון שלהן?
בשנה האחרונה חלה תופעה מטרידה אצל חלק מחברות ההחזקה המקומיות. מה שקרה, הוא שערכן של המניות של החברות שהן מחזיקות ירד, וכתוצאה מכך הצטמצם שווי הנכסים של אותן החברות אל קרבת סך ההתחייבויות שלהן, ולפעמים אפילו מתחת אליו. המשמעות היא, שההון העצמי של אותן חברות הפך להיות נמוך מאוד ובמקרים אחדים אפילו שלילי. אם ההתדרדרות תמשך, בעלי האג"ח עלולים לראות המשך ירידה משמעותית בערך הנכסים המגבים את החוב, מה שעוד מגדיל את הסיכון. יותר מזה, במקרה של התאוששות של החברות ועלייה בערכם של הנכסים, הם לא ייהנו מכך בצורה משמעותית היות ולתשואות האג"ח לא יהיה לאן לרדת.
לכן, מחזיקי אגרות החוב של אותן חברות, צריכים היו לדרוש תשואה גבוהה יותר על האג"ח שלהן, על מנת לגלם בצורה נכונה את רמת הסיכון שגדלה בעקבות עליית המינוף. בפועל, אם תסתכלו על האג"ח של חברות כמו אינטרנט זהב או נורסטאר, תראו שהתשואות שלהן עדיין לא מגלמות את עליית הסיכון הזו. לכן, לדעתנו, עדיף שלא להשקיע באג"ח כאלו במחירים הנוכחיים.