רכישה עצמית או חלוקת דיבידנד – מה עדיף למשקיעים? אלטשולר שחם.

ירידות המחירים בשווקים בשנה האחרונה הובילו חברות רבות להודיע על רכישה חוזרת של ניירות הערך שלהן. במקרים רבים, לא מדובר ברכישה שולית, אלא ברכישות מסיביות של עד 10% מהון המניות של החברה. בשביל להבין את מימדי התופעה, אפשר להסתכל על מדד הדאו גונס האמריקני, בו קרוב למחצית מהחברות הודיעו בשנה האחרונה על רכישת חלק ממניותיהן בחזרה.
רכישה עצמית מקטינה את מספר המניות הנסחרות, ולכן, באופן כללי, מגדילה את הרווח לכל מניה. בנוסף, החברה מאותת למשקיעים כי יש לה ביטחון מספיק ביציבותה הפיננסית ובהמשך הצלחתה בעתיד. לכן, מדובר לכאורה בחדשות טובות לבעלי המניות. יותר מזה, זה מעיד על כך שהחברה סבורה שהתשואה מרכישת המניות תהיה גבוהה יותר מהתשואה על המזומן שהיא מחזיקה וגם מעלות החוב שלה.
הבעיה היא, שחישוב כזה מבוסס על ההנחה שהחברה תוכל להמשיך לגלגל את חובותיה בעלויות הנמוכות הנוכחיות. אולם, הריביות במשק נמצאות היום ברמה נמוכה למדי, וסביר להניח שיחזרו לרמה גבוהה יותר בעתיד עם ההתאוששות הכלכלית בעולם. ואז, אם רווחיות החברה תפגע מתישהו בעתיד, היא עלולה להזדקק לאותם מזומנים שכבר נעשה בהם שימוש לטובת הרכישה העצמית.
דוגמא טובה לכך, היא חברת הכבלים הגדולה בארה"ב, קומקאסט, שהודיעה לאחרונה כי תבצע רכישה עצמית של כשמונה אחוזים מהון המניות שלה. המדובר בחברה ממונפת למדי, שאם תקלע לקשיים בעתיד, לא יהיו בידה מזומנים שיחלצו אותה מהמשבר.
חשוב להדגיש כי אין פגם בכך שחברה תרכוש ממניותיה בחזרה, כל עוד היא מקפידה לשמור על כמות מזומנים מספקת שתוכל להגן עליה בעיתות משבר. מצד שני, צריך לזכור כי השקעה בניירות ערך, ואפילו במניות של החברה עצמה, אינה חלק מפעילות הליבה של החברה. מעבר לכך, ברכישה חוזרת החברה למעשה אומרת למשקיעים שאין לה משהו טוב יותר לעשות עם הכסף, היא לא רואה הזדמנויות לפתח את העסקים שלה, ולכן היא מעדיפה לקנות מהמשקיעים חלק מהמניות שהם מחזיקים. נשאלת השאלה האם יש היגיון לרכוש מניות של חברות שאינן משקיעות בפיתוח עסקיהן? תהיה התשובה אשר תהיה, אם החברה אינה זקוקה למזומנים לצרכי צמיחת העסק בעתיד הנראה לעין, מדוע שלא תחלק אותם כדיבידנד בין מחזיקי המניות במקום להשקיע את הכסף במניותיה?
לסיכום, ההיסטוריה לא מוכיחה באופן חד- משמעי כי חלוקת דיבידנד מטיבה יותר עם המשקיעים מאשר רכישה עצמית. בכל זאת, אם החברה עושה את הרכישה בצורה אחראית, זה אמור לייצר ערך למשקיעים. עם זאת, לדעתנו, במיוחד בתקופה כלכלית מורכבת כמו היום, בה חברות רבות בהחלט יזדקקו למזומנים שלהן בעתיד הקרוב, יש עדיפות לחברות המחלקות דיבידנדים על בסיס הרווחים העודפים שלהן, מאשר לחברות המהמרות על השגת רווחי הון מקניית מניותיהן בחזרה.

הן רכישה עצמית והן חלוקת דיבידנד משחררות כספים מהחברה החוצה
זה עומד בסתירה לקביעה כי בתקופות של אי יציבות או משבר וכדומה עדיף לשמור את הכסף בקופה של החברה ולא לשחרר אותו החוצה
יעקב