האטה במשק - זמן להשקיע במניות של רשתות המזון? אלטשולר שחם.

האטה במשק - זמן להשקיע במניות של רשתות המזון?

קמעונאיות המזון ידועות כחברות דפנסיביות, כאלו שלא צריכות להיפגע יותר מידי מהאטה במשק. אולם, השילוב של ההאטה בישראל לאחרונה ביחד עם המחאה החברתית כנגד יוקר המחיה, חייבו את רשתות המזון להציע מבצעים מיוחדים ולהוריד את המחירים של מוצרים בסיסיים רבים. כתוצאה מכך, ראינו פגיעה בתוצאות הפעילות של רשתות המזון, ובעיקר של הגדולות מביניהן.

לראיה, קמעונאית המזון הגדולה בישראל, שופרסל, עוברת תקופה לא קלה. חרם הצרכנים והורדות המחירים שהיא נאלצה לבצע, הובילו לצניחה של כ- 44% ברווח התפעולי וכ- 60% אחוזים ברווח הנקי ברבעון השלישי של 2011. הרשת מנסה להתמודד עם המצב באמצעות מינוי מנכ"ל חדש, ותהליך התייעלות מתוכנן, שעל פי הפרסומים בעיתונות יכלול פיטורי עובדים בהנהלה ובמטה. זה לא מפתיע - שופרסל ידועה במטה הגדול שהיא מחזיקה, שבו כ- 500 עובדים. לשם השוואה, המטה ברשת רמי לוי, שלה חמישית ממחזור המכירות של שופרסל, מונה כ- 35 עובדים בלבד. סממן נוסף של ההאטה בפעילות הרשת, היא הצהרתה כי היא מתכננת לצמצם את היקף קליטת העובדים החדשים ב- 2012.

לפי דיווחי הספקים, שופרסל מפעילה עליהם מכבש לחצים על מנת שיורידו את מחירי הסחורות והמוצרים שהם מספקים לה. זאת לצורך הגברת התחרות מול רשתות המזון האחרות, שהרווחיות המשופרת שלהם מאפשרת להם להוזיל את המחיר לצרכן בצורה גדולה יותר מאשר שופרסל.

להערכתנו, ההאטה במשק אמנם תמשיך להעיב על פעילותה של הרשת, אולם אנו רואים התייצבות בהכנסות ובשיעורי הרווחיות. עם זאת, צריך לזכור כי פעילותה של שופרסל נשענת על מינוף גדול יחסית, מה שמקטין את האפשרויות המימוניות של החברה בעתיד.

מנגד, רשת המזון של רמי לוי, שעומדת לפתוח בקרוב את הסניף ה- 24 שלה בבאר שבע, וממשיכה את תנופת ההתרחבות של השנים האחרונות. בנוסף, התבשרנו לאחרונה על הכניסה של רמי לוי לתחום התקשורת הסלולארית על ידי מכירת מכשירים ניידים ותוכניות שיחה במחירים אטרקטיביים לצרכן. בנוסף, הרשת ידועה בשיעורי רווחיות טובים יותר מהמתחרות, ופועלת תחת מינוף נמוך בהרבה מהמקובל בענף. אלו ככל הנראה הסיבות לכך שהמניה הוסיפה כמעט 20% למחירה במהלך השנה האחרונה, בעוד מרבית המניות בשוק ספגו ירידות כואבות.

להערכתנו, הרשת תמשיך לצמוח, אם כי בשיעור נמוך יותר מזה שאליו הורגלנו בשנים האחרונות, וככל שתגדל אנו מעריכים כי תהיה ירידה מסוימת ברווחיות לרמה דומה יותר לזו של המתחרות. הכניסה לתחום הסלולאר לא צפויה לשנות את התמונה, היות ומדובר בפעילות בהיקף קטן יחסית ובעלת רווחיות נמוכה. בהתחשב בכך, אנו לא רואים היום דיסקאונט משמעותי במחיר המניה ביחס למחיר ההוגן שלה.

ומה לגבי הרשתות הקטנות יותר? בעוד רשתות המזון הגדולות נפגעו בעקבות חרם הצרכנים, הרשתות הקטנות יותר - ויקטורי וצים שיווק המפעילה את "מחסני כמעט חינם", דווקא נהנו מהמצב. הקונים נהרו אל הסניפים שלהן, והן הצליחו לשמור על רמת פעילות תקינה, ואפילו לפתוח מספר סניפים חדשים בשנה האחרונה. כמו רמי לוי, גם הרשתות האלו נראות יציבות מבחינה פיננסית היות והן פועלות כמעט ללא מינוף.

גם מבחינה תמחורית שתיהן נסחרות במחיר אטרקטיבי הרבה יותר מהקמעונאיות האחרות. עם זאת, צריך לזכור כי המשך ההאטה במשק עשויה להשפיע גם עליהן ברבעונים הקרובים, ובנוסף, הסחירות בשתי המניות האלו נמוכה מאוד, ועלולה להקשות על המסחר בהן.