21/12/08

השבוע, ככל שבוע התאפיין בתנודתיות וחוסר יציבות. מה שנפתח כחידוש גל הירידות הפך עד מהרה לרצף ימים ירוקים ברוח תקופת המניה דיפרסיה בה אנו מצויים.
בשוק המקומי לא היו הפתעות מרעישות ועיקר החדשות נבעו מהמתרחש בשוק האמריקני. הממשלה ממשיכה להחליט שלא להחליט, והפעולות הנדרשות מגולגלות לפתחו של ראש הממשלה הנכנס. אין ספק, כי חוסר החלטיות זה עוד יפגע רבות בנו המשקיעים. איני מדבר על אותם טייקוני נדל"ן שבשיא חוצפתם התכנסו השבוע ודרשו מהממשלה להתערב, קרי לרכוש את אגחיהם על מנת שלא יקרסו, אלא דווקא על אותם חוסכי גמל וכיוצא בזה שכלל אינם מבינים את גודל המחדל. איבוד תשואה מתחילת השנה של כ 20% בשוק החיסכון לטווח ארוך, משמעו איבוד של 6 שנות תשואה או 4 בשקלול הפקדות אם ישנן.
מעל לכל בלטה השבוע הורדת הריבית החדה של ברננקי, שהובילה לגלי הדף בשוק המניות והמט"ח. ברוח התקופה, להורדת ריבית זו שני צדדים למטבע. מהצד האחד, הנחישות של הממשל והפד למנוע בכל מחיר את המשך ההידרדרות נוסכים בטחון במשקיעים כי אכן לכל תחתית יש גבול, ומכיוון שכך, הרי שיתכן כי אנו מצויים לפני נקודת פריצה או לכל הפחות דשדוש לקראת שינוי מגמה. מצידו השני של המטבע, התותחים יורים ללא הרף והתחמושת כבר אוזלת, ועדיין לא מבחינים בשינוי אמיתי אלא אם כבר - רק מבינים יותר ויותר את עומקו של המשבר.
לא פחות מעצם ההורדה היתה מעניינת הצהרת הפד כי "יעשה שימוש בכל הכלים העומדים לרשותו". קיימת כאן הודאה כי נשק הריבית עומד בפני מיצוי, ולכן אין מנוס מאלתורים ומכשירים חדשים שעד כה לא היו חלק מנחלת סמכויותיו של הפד. ניתן לשער בבטחון גבוה, כי המהלך הבא יהיה מתן הלוואות ללווים מדרג ב' והנפקת אג"ח אטרקטיביות. חשוב לציין, כי עצם ההודאה בכך למעשה מבטל את רעיון הורדת הריבית. אין לי ספק שברננקי מודע לכך שנשק זה אינו יעיל והוא לכל היותר תומך מוראלית ימים קצרים, אך כעת כשהשוק על בלימה אסור לאכזב את המשקיעים ולתת להם הזדמנות לפתוח בגל ירידות חדש, ולכן ההורדה החדה.
הסיבה לאותה חוסר יעילות היא שאף אחד כבר לא מביט יותר על ריבית הבסיס. היא לא מעניינת ממש כך. כרגע נבחן האמון בין בנק ללווה או בין יצרן לספק ואמון זה כבר מזמן שלילי. הורדת הריבית אינה מתגלגלת, משום שאם אני כמלווה צריך להעניק לך הלוואה לטווח של 10 שנים כשברקע דינוזאורים כמו ליהמן ופורד קורסים, אז אני מגלם את הסיכון ובכלל לא רלוונטי שאני "קונה" את הכסף מהפד ב 0 ריבית. עדיף שישכב אצלי בעו"ש מאשר אני אסתכן באי-החזר.
כמובן שההשפעה בשוק המט"ח הינה מיידית והדולר מחק באחת את מהלך תיקון העליות שבצע עד לא מכבר. אמנם אנו צפויים לראות רצף הורדות ריבית מסביב לעולם אך ברננקי מקדים משמעותית את עמיתיו, ולכן הדולר לא צפוי להתאושש משמעותית בתקופה הקרובה. כמובן שאת הממשל בארה"ב זה לא מעניין כי גם אם לא תמיד הם מודים בכך, דולר חדש מטיב עם הכלכלה. בהקשר זה חשוב לי לחדד, כי ברננקי מאריך את המשבר הרבה מעבר למתוכנן. עם ניצנים ראשונים של התאוששות יהיה צורך להעלות את הריבית מה ששוב יחזק את הדולר ויפגע בכלכלה, במקביל ליצירת אלטרנטיבה להשקעה בבורסה וכך חרב פיפיות זו צפויה להישאר איתנו עוד חודשים רבים.
ברמת הדולר – שקל המצב יותר מורכב, משום שאצלנו פרמטרים נוספים הם המצב הבטחוני, כמו גם האפשרות של פישר לפתוח במהלך ירידות חד ממרבית מדינות העולם בעיקר בשל קצב האינפלציה, ולכן על אף שמרבית הסימנים מראים כי הדולר עתיד להיחלש ביחס לשקל לא הכל ברור כפי שנדמה.
בהמשך לכך, העברת הכספים של בוש לתעשיית הכסף היא חסרת כל הגיון. לא פוסל את חשיבות הצלת התעשייה על עובדיה הרבים, אך כחלק מתכנית מסודרת ופרוסה אחרת אין כל סיבה בעולם שהם לא יתדפקו על דלתות הבית הלבן בעוד זמן קצר ויבקשו תוספת. מצב זה בלתי נמנע, שכן העברת הסכום היא אך ורק חמצן לחודש-חודשיים וכידוע אין כל שינוי אמיתי באופק אז כיצד עלינו להאמין כי אכן משהו השתנה שם? לעניות דעתי, בוש פשוט לא רוצה שקריסת התעשייה תיזכר בנשימה אחת עם שמו, ולכן הוא פשוט מציפה עד לתחילת פברואר. בכל וריאציה שלא תהא, לא יהיה מנוס מפיטורים נרחבים, ובמקביל למפוטרי שוק ההון מצב של 10% אבטלה הוא בהחלט מצב אפשרי.
השבוע עמד גם בדמות חיתוך דירוג לבנק פועלים מצד מודי'ס ושינוי תחזית הדירוג עבור שאר הבנקים. הדירוג הזה מעניין אך חסר חשיבות בישראל, ולכן התנודה במניות הללו אינה נובעת ממנו. מדובר בדירוג הבודק את עמידות הבנק ללא תמיכה של המדינה, ולא מעבר לזה. ללא תמיכה של המדינה – מצב שאינו אפשרי במדינתנו, שכן ברור (כבעבר) שלא יהיה כאן מקרה של קריסת בנק, ולכן אינו תורם לנו המשקיעים מלבד העובדה הידועה כי הבנקים בישראל נתונים אף הם לטלטלה הגלובלית, וכשאר הבנקים בעולם חוסנם ירד. לכל מי שהיה ספק, אין הדבר מלמד על יכולת החזר האג"ח של הבנקים או כל פרמטר אחר, ולכן הייתי מביט על חיתוך זה כחשוב אך פחות רלוונטי.
ראלי סוף שנה כבר ברור שלא יהיה כאן אך הולכת ורווחת הדעה כי בינואר אנו צפויים לראות את חידוש גל הירידות. בין אם מהפן הטכני או הפונדמנטאלי, הרי שהיה כאן סנטימנט חיובי מסויים שלא הצליח לפתח עוצמה אמיתית (ואף לא תיקון ראוי), וכתוצאה מכך השוק הפגין חולשה שיכולה להיות מתורגמת לירידות חדות בשבועות הקרובים. אלמלא מועד כניסתו הקרב של ברק אובמה הייתי בטוח בכך, אך לפחות בתחילת דרכו יתכן כי יצליח להקרין פעם נוספת מקסמו ולמסמס את החדשות הרעות.
ואם בפן הטכני עסקינן (על אף שאיני ממעריציו) אז מספר נתונים יבשים: כעת, אחרי המיני-מיני תיקון מתחילה להתגבש תבנית המעידה, כפי שהערכתי לא פעם, כי אנו עוד עתידים לראות ירידות משמעותיות בשוק. הגל הגדול A (בניתוח 5 שנים אחורה), מתנהל באגרסיביות משמעותית ההולמת מהלך ירידות חד אותו חווינו. מכיוון שלאחר גל A מגיע גל C הרי שאנו טרם הגענו לתחתית. יתרה מזאת, כעת ישנה הסכמה כי אנו חווינו את גל 4 עולה, שמגיע כתיקון לירידות של גל 3. הירידה במדד הפחד (VIX) המלווה בעליה במחזורים בימי עליות במקביל לרמת התנגדות ופיבונצ'י, מלמדים כי אנו קרבים לסיום גל 4 העולה וחידוש גל 5. למי שאינו מעורה בפרטים אסביר כי גל 5 אמור לשבור את השפל האחרון אותו ראינו. כפי שציינתי איני חובב שיטה זו אך היא בהחלט חלק מארסנל הניתוח של כל משקיע, וכשהיא חוברת לשיטות ניתוח אחרות המעידות כולן על אותו כיוון קשה לי לראות כיצד השוק מתאושש.
חשוב אף לזכור כי השבוע אנו צפויים לשבוע קצר בארה"ב – רביעי מסחר מקוצר, וחמישי ללא מסחר. גם זו נקודה מעניינת לבדוק, שכן אם המשקיעים יובילו את השוק לירידות בבחינת "אינם מעוניינים להישאר עם סחורה לחג" הרי שהדבר ילמד על פחד קיים ועל העובדה כי מרבית העליות התנהלו ע"י סוחרים ולא משקיעים. כמובן שאין לפסול שהממשל ירצה להעניק מתנת חג כלשהי ולכן בהחלט תיתכן הודעה מתוזמנת היטב ע"י מי מהבכירים.

ונקודת אחרונה דווקא מהיבט המס. משקיעים רבים חוו השנה הפסדים כבדים בשוק ההון. חלק מהמשקיעים אינם מודעים לכך אך יש ביכולתם לבצע מימוש של מניות אלה בכדי לקזז את תשלומי מס ההכנסה שנוצרו להם (אם נוצרו להם) בחודשים מוקדמים יותר. עשיית כן מונעת תסבוכת מיותרת בשלב מאורח שיותר של הגשת החזרי מס עם פירוט נרחב מעבר לשוק ההון.

מניות ומגזרים
נדל"ן – בשבוע החולף המדד סיים בירידות ואף הפגין חולשה אל מול המעו"ף. אם היינו רגילים לראות ימים בהם המעוף עולה והנדלן עולה פי 2 הרי שכעת המצב השתנה והם קרובים או אף תשואת חסר של הנדלן. הדבר מצביע על כך שהתיקון הקצר שהיה במדד עומד לפני סיום ולכן אנו צפויים להמשיך לראות ירידות במדד זה בתקופה הקרובה.
בנקים - ימשיכו להיות תנודתיים בתקופה הקרובה עם נטייה לירידות. מתאימים רק להרפתקנים המעוניינים לנסות ולסחור בתוך יומי. כרגע עוד מוקדם לחזור אליהם וכמובן שיש לתת ההעדפה לבנקים הקטנים על פני לאומי ופועלים.
יתר – שורט על היתר ממשיך להיות אופציה רגועה ויציבה, מכיוון שהוא צפוי להיות האחרון שיתאושש. בחודשים האחרונים הממוצע של השורט עומד על כ 6% חודשי – תשואה יפה בסיכון נמוך.
לאומי – המניה הופכת פחות ופחות אטרקטיבית גם ביחס לפועלים. המגמה הזו צפויה להימשך גם השבוע.
כיל וחברה – ממשיך להחזיק בדעה כי מדובר על תיקון ולא מעבר לכך. המניות יחזרו לירידות בתקופה הקרובה בהיעדר חדשות חיוביות תומכות.
בזן – אין שינוי בהערכתי אליה והיא צפויה להמשיך להיות תנודתית עם נטייה משמעותית לירידות.
וריפון – רכבת ההרים נשמכת. מתאימה לבעלי לב חזק אך בטווח הבינוני ארוך צפויה להציג ירידות.
טבע – כרגיל, גם עם אישור הקנייה הקרב אין שינוי בהערכה.
מכתשים – אין שינוי והירידות עוד רחוקות מלהסתיים.
בזק – ירדה בצורה חדה מדי ובתקופה הקרובה צפויה להציג תשואה עדיפה על המדד.


• את סקירת האופציות פרסמתי בשעות הבוקר המוקדומות, ובה גם הערכתי לפקיעה.



המשך שבוע טוב ומוצלח !