סקירת שוק ההון בעולם: ההתאוששות בכלכלה... מיטב.

סקירת שוק ההון בעולם: ההתאוששות בכלכלה האמריקאית נמשכת. מיטב.

מאקרו, אגרות חוב וריביות

> סוכנויות המשכנתאות בארה"ב עדיין לא התייצבו. הריבית על המשכנתאות נמצאת ברמות שפל. דוח תעסוקה מעודד לחודש דצמבר
> האוצר הצרפתי מנפיק חוב ומגביר את החשש
> אנו ממשיכים להעדיף בתקופה זו איגרות חוב קונצרניות איכותיות

מניות

> על רקע נתוני מאקרו טובים מארה"ב וסין, נרשמה פתיחת שנה חיובית במרבית שוקי המניות בעולם
> אנו ממשיכים להעריך כי שוק המניות האמריקאי יציג השנה התפתחויות חיוביות
> הנתונים האחרונים משוק העבודה האמריקאי תומכים בכך




מאקרו, אגרות חוב וריביות

הבנק המרכזי האמריקאי עוד לא משוכנע בחוסנם של פני ופרדי
השבוע פורסם מחקר שנערך בבנק המרכזי האמריקאי ממנו עולה כי החולשה הנגלית בסקטור הדירות למגורים בארה"ב מקשה מאוד על שני מוסדות האיגוח Fannie Mae ו-Freddie Mac. לפי המסמך, שני גופים אלו עלולים לשאת הפסדים נוספים, עד אשר תחול ההתאוששות.

גופים אלו עדיין זקוקים לכספי משלמי המסים האמריקאיים בכדי לשרוד ולכן קיימת מתיחות גבוהה בין הצורך להציל אותם לבין ההון המושקע בהם. נזכיר כי ב-2008 החליט הממשל האמריקאי לגבות את איגרות החוב שהונפקו על ידי שתי הסוכנויות שהיקפן נאמד בתקופה זו ביותר מ-4 טריליון דולר.

הבעיה המרכזית של סוכנויות האיגוח היא שיעורי שמיטת החובות והעיקולים הגבוהים, עדיין, של המשכנתאות בארה"ב. אלו מקשים על שיקום הסקטור, במיוחד כאשר קובעי המדיניות האמריקאיים לא עושים מהלכים מיוחדים שמטרתם לעודד את הענף.

התמונה היא בהחלט לא פשוטה. מחירי הדירות בארה"ב היו בשיאם בשנת 2006. הירידה במחיר הביאה לכדי מחיקה של כ-7 טריליון דולר משווי הבתים האמריקאיים. כרבע ממשקי הבית מחזיקים במשכנתא שהיא גדולה משווי הבית שברשותם.

הבנק המרכזי האמריקאי ניסה לאשש את שוק הדיור על ידי הפחתת הריבית לרמה אפסית ובאמצעות רכישה של איגרות חוב מגובות משכנתאות. ה-Fed מחזיק כ-837 מיליארד דולר של MBS-ים. אך, גם כוחותיו של ה-Fed מוגבלים.

בתוך כך הגיעו בשבוע האחרון חדשות טובות מכיוון ריביות המשכנתאות כאשר הריבית על משכנתא ל-30 שנה ירדה לשפל של 3.91%. הריבית הממוצעת על משכנתא ל-15 שנים עמדה על 3.23%. ריביות אלו שמתנהגות בדומה להתפתחות האיגרת ל-10 שנים ואילך של ממשלת ארה"ב נהנות מהריבית הנמוכה בה. יחד עם זאת, ברור לנו כי רמת הריבית הנמוכה, לבדה, לא יכולה לאשש את שוק הדיור. השיפור שנרשם בשוק העבודה (הרחבה מייד), אם תמשך, עשויה לעזור הרבה יותר.



דוח התעסוקה למשק האמריקאי – תוספת של יותר מ-200 אלף מקומות תעסוקה
הכלכלה האמריקאית מציגה בשבועות האחרונים התפתחויות חיוביות, במיוחד על רקע הצרות בגוש האירו. כך, דוח התעסוקה לחודש דצמבר, היה טוב מהצפי והוכיח כי הכלכלה האמריקאית מצליחה להתנתק במידה מאירופה. בחודש הנדון נוספו 200 אלף משרות חדשות. זאת, לעומת צפי השוק אשר עמד על 155 אלף ובהמשך לתוספת של 100 אלף משרות שנוספו בחודש נובמבר.

מעבר לכך, להלן עיקרי הדברים אשר עלו בדוח:
(1) הענפים העסקיים (הפרטיים) ייצרו 212 אלף מקומות תעסוקה, לעומת 120 בחודש נובמבר (הנתונים הם מנוכי עונתיות). צפי השוק היה ליצירה של 178 אלף משרות. כלומר, בהחלט נתון חיובי.
לעומת החולשה שנתגלתה בחודשים האחרונים, הפעם הסקטורים היצרניים הוסיפו 48 אלפים משרות. ענף התעשייה ייצר 23 אלף משרות וענף הבניה הוסיף 17 אלף מקומות תעסוקה.
ענפי השירותים ייצרו החודש 164 אלף משרות.
מנגד, הסקטור הממשלתי ממשיך לגרוע מקומות תעסוקה. החודש נגרעו 12 אלף מקומות, בהמשך לירידה של 20 אלף בחודש נובמבר.
(2) שיעור האבטלה ירד במפתיע ב-0.1% והגיע לכדי 8.5%, לעומת צפי לעלייה ל-8.7% (אגב, נובמבר עודכן מ-8.6%, לכדי 8.7%). מספר המובטלים ירד מ-13.3 מיליון ל-13.1 מיליון אזרחים, מתוך שוק העבודה האזרחי המונה 153.9 מיליון איש. הירידה בשיעור האבטלה הייתה בעיקר תוצאה של ירידה במספר המובטלים. עם זאת, שוק העבודה ממשיך להתכווץ, בדומה לחודש נובמבר.
(3) שעות העבודה השבועיות עלו לרמה של 34.4 שעות, לעומת צפי ליציבות ברמה של 34.3 שעות.
(4) השכר לשעה עלה ב-0.2%, לעומת צפי לעלייה דומה.

דוח זה חותם שבוע של אינדיקטורים סבירים למדי למשק האמריקאי, ובראשם מדד ה-ISM לפעילות היצרנית שעלה בחודש דצמבר לרמה של 53.9 נק', לעומת 52.7 נק' בנובמבר ומדד ההזמנות לייצור במפעלים שהתרחב בנובמבר ב-1.8%.

במהלך השבוע רשמה ה-UST ל-10 שנים הפסדי הון וזו נסחרה בסופו בתשואה לפדיון של 1.958%, עלייה של 8 נ"ב במהלך השבוע. גם האיגרת לשנתיים נסחרה במהלך השבוע במגמת ירידה קלה מאוד במחירה, תוך עלייה של 2 נ"ב בתשואה לפדיון לכדי 0.256% בסופו.
[attachment=1:rz30i5bt]meitav1.jpg[/attachment:rz30i5bt]

הנפקת חוב בצרפת
צרפת הנפיקה בשבוע שעבר איגרות חוב בהיקף של 7.96 מיליארד אירו (כ-10.2 מיליארד דולר). מטבע הדברים, הייתה זו ההנפקה הראשונה של איגרת ל-10 שנים השנה. עם זאת, התוצאות לא היו כה מעודדות. זאת, על רקע החשש כי רמת הדירוג המושלמת של המדינה נמצאת בסכנה. המדינה מכרה סך של 4.04 מיליארד אירו ל-10 אוקטובר 2012 (ל-10 שנים) בתשואה לפדיון ממוצעת של 3.29%, לעומת 3.18% בהנפקה האחרונה שהתקיימה ב-1/12. יתר על כן, פער התשואה בין האיגרת הנדונה למקבילה הגרמנית עלה לשיא של שש השבועות האחרונים. גם יחס הכיסוי בהנפקה הנוכחית לא היה מבטיח מדי ועמד על 1.64 בלבד, לעומת 3.05 בהנפקה של ראשית דצמבר.

מבין שש מדינות האירו המדורגות AAA, לצרפת יש את החוב הגבוה ביותר במונחי תוצר, כ-85% (בסוף 2010). באמצע נובמבר הפער בין האיגרת של צרפת לגרמניה, לטווח של 10 שנים הגיע לשיא של 21 השנים האחרונות, 204 נ"ב. השבוע הפער עמד על כ-150 נ"ב.
רק לשם השוואה פינלנד משלמת 44 נ"ב יותר (מעבר לאג"ח של גרמניה ל-10 שנים) כאשר הולנד משלמת 37 נ"ב יותר.

בתקופה זו אנו ממליצים להשקיע באיגרות חוב קונצרניות (להוציא בנקים) של חברות שלהן רמת דירוג חוב גבוהה (יכולת שירות חוב בצורה טובה) המתאפיינות בתזרים חזק. יש לשמור על מח"מ בינוני אשר יפגע במידה צנוע, במקרה של עליית תשואות בחלקים הרחוקים של עקום התשואה הקונצרני.

יתר על כן, אנו מעדיפים לרכז את ההשקעות בדולר האמריקאי (מרבית ההשקעה), הקנדי והאוסטרלי.



מניות

שוק המניות האמריקאי נראה מבטיח למדי
שוק המניות העולמי, ובראשו האמריקאי, רשם תשואה חיובית בשבוע המסחר הראשון לשנה זו. למעשה, ה-S&P 500 רשם את הפתיחה החזקה ביותר מאז שנת 2006, עלייה של 1.6% בערכו.

עליות השערים נבעו, במיוחד, מדיווח חיובי על הכלכלה האמריקאית וגם מסין (עלייה במדד מנהלי הרכש בדצמבר לרמה של מעבר ל-50 נק'). דברים אלו הפחיתו את החשש מפני התקררות של הכלכלות המובילות בעולם.

במיוחד נרשמו עליות שערים בשווקים המתעוררים שבאמריקה הלטינית. לדוגמא, מדד MERVAL הארגנטיני זינק ב-12.5%. המתעוררים הלטיניים רשמו השבוע עליה של 2.3% בערכם (במונחי דולר ארה"ב).

באופן כללי, אנו ממשיכים להאמין בשוק המניות העולמי בכלל ובאמריקאי בפרט. זאת, הן על רקע מחירי השוק הנוחים וגם על רקע הסביבה המאקרו כלכלית המתבהרת ובמיוחד השיפור המתרחש בשוק העבודה.

לראיה, ניתן לראות את הקשר הקיים בין מספר התביעות הראשוניות לדמי אבטלה (Initial Jobless Claims) לבין שוק המניות (ה-S&P 500). בשבועות האחרונים נמשכה הירידה במספר הדרישות הראשוניות לדמי אבטלה. זו לא באה במלואה בשוק המניות, אשר הושפע במידה רבה מההתפתחויות בשוק האירופאי. באופן כללי, אנו צופים כי "פער" זה ייסגר. תמיכה מסוימת לכך שהמשקיעים ב-S&P 500 לא רואים בו חולשה בתקופה האחרונה ניתן לראות בפוזיציות (נטו) על המדד. אלו לאחרונה נמצאות כמעט ובמצב מאוזן.
[attachment=0:rz30i5bt]meitav2.jpg[/attachment:rz30i5bt]