תגובה למדד נובמבר ותחזית אינפלציה. כלל פיננסים.

תגובה למדד נובמבר ותחזית אינפלציה
נמוך משמעותית מהערכותינו ומממוצע תחזיות הכלכלנים בשוק, ירד מדד המחירים לצרכן בחודש נובמבר 2011 ב-0.1 אחוז, בהשוואה לחודש אוקטובר 2011 והגיע ל-104.0 נקודות, לעומת 104.1 נקודות בחודש הקודם (הבסיס: ממוצע 2010=100.0 נקודות).
אמיר כהנוביץ | כלכלן ראשי | כלל פיננסים ניהול נכסים ומחקר
15:23 18/12/11

תחזיות אינפלציה מעודכנות:
[attachment=5:2y7b66qd]cfb.jpg[/attachment:2y7b66qd]

תקציר
תחזית האינפלציה שלנו ל-12 חודשים ירדה מ-2.3% ל-1.8%. עיקר הסיבה להפחתת התחזית נובע מסימנים גוברים להתקררות שוק הדיור, לאחר ירידה כפולה בסעיף הדיור במדדי אוקטובר ונובמבר. בנוסף, ירידה במחירי הסחורות מתחילת חודש דצמבר, התחזקות השקל, והתגברות סימני ההאטה במשק, והתקדמות ברפורמות להגברת התחרותיות (בין השאר בסלולר ורכבים) תומכו גם הם בהפחתת תחזיות האינפלציה. תחזיות אינפלציה נמוכות יותר ובמקביל סימני האטה כלכלית, יאפשרו להערכתנו הפחתת ריבית נוספת ע"י בנק ישראל, ברבע אחוז (ל-2.5%), כבר באחת משתי ההחלטות הקרובות.

ירידות נרשמו במיוחד בסעיפים הבאים: הפירות הטריים (ב-1.5%), שירותי הדיור בבעלות הדיירים (באחוז אחד), התחבורה (באחוז אחד) ותרבות ובידור (ב-0.8%).
עליות נרשמו במיוחד בסעיפים הבאים: הירקות הטריים (ב-8.6%), ההלבשה וההנעלה (ב-3.0%), הירקות הכבושים והמשומרים (ב-2.6%), אחזקת הדירה (ב-1.2%) והמזון (ב-0.2%).

קבוצות מוצרים ושירותים שהשפיעו באופן ניכר על המדד בחודש נובמבר (מקור:למ"ס).
[attachment=4:2y7b66qd]cfb1.jpg[/attachment:2y7b66qd]

הסבר למדד נובמבר


סעיף שירותי דיור בבעלות הפתיע בירידה של אחוז, זאת לאחר ירידה של 0.4% בחודש אוקטובר. עיקר הירידה מיוחסת לתנודתיות רגילה וחלקה הקטן לעלייה בהיצע הדירות בשוק (ראו הרחבה).
ירידת מחירי המכוניות ב-0.7% קשורה להצטברות מלאי גדול של רכבי ליסינג. הירידה עשויה להימשך על רקע רפורמה צפויה בענף (ראו הרחבה).
העלייה החדה במחירי הירקות (8.6%) הייתה צפויה וכמו כן צפויה להימשך גם בחודש דצמבר.
מחיר החשמל – העלייה הייתה צפויה, בשל שיבושי אספקת הגז ממצרים, וכמו כן היא צפויה להימשך בחודשים הבאים (ראו הרחבה).
תחזית למדד דצמבר
להערכתנו מדד דצמבר יעלה ב-0.1%


• ירידת מחירי הדלק (אוקטן 95) ב-11 אגורות ל-7.11 ₪.
• ירידה במחירי התקשורת בעקבות התגברות התחרות עם כניסת רמי לוי כמפעיל סלולר.
• עליה במחירי הירקות (קור).
• עליה עונתית נמוכה מהרגיל במחירי הלבשה והנעלה.
• עליה מתונה מאד במחירי הדיור (בעקבות ירידות מחירים בחודשים הקודמים).
תחזית למדד ינואר
להערכתנו מדד ינואר ירד ב-0.1%


ירידת מחיר הדלק, בעקבות ירידת מחירי הנפט בעולם וביטול מס הבלו המתוכנן.
ירידה עונתית בסעיפי ההלבשה וההנעלה (תחילת מכירות קיץ).
התייקרות התחבורה הציבורית.
ירידה במחירי התקשורת בעקבות התגברות התחרות עם כניסת רמי לוי כמפעיל סלולר.
אי שינוי בסעיף הדיור.
התחלת השפעה של הפחתת מכסים.
סעיף הדיור – קצב העליות יתמתן
מדד המחירים לצרכן אינו כולל, כידוע, את מחירי הדירות אלא רק את מחירי השכירות. בשונה ממחירי הדירות, שמושפעות בעיקר מגורמים כמו ריבית ושכר הדירה (התשואה לנכס), מחירי השכירות נקבעים בעיקר במפגש בין היצע הדירות לביקוש. מצד הביקוש, אנו צופים ירידה לאור ההאטה הצפויה במשק (שתתורגם במהלך שנה הבאה להערכתנו לעלייה בשיעור האבטלה) ומצד ההיצע אנו צופים עליה בכמות הדירות בישראל כאשר כ-78,000 דירות נמצאות כיום במהלך של בנייה פעילה - שיא של 10 שנים. מכיוון שמשך זמן בניה ממוצע בישראל עומד על כ-24 חודשים והמסה של הבנייה החלה באמצע 2009 (ראו גרף), אנו צופים שנתחיל לראות טפטוף הולך וגובר של כניסת דירות חדשות לשוק. טפטוף זה יגבר להערכתנו לקראת אמצע 2012, מה שמביא אותנו להעריך כי קצב עליות מחירי הדיור ילך ויתמתן לאורך השנה.

מחירי מכוניות
ועדת זליכה סיכמה את עבודתה בשורת המלצות המכוונות להגברת התחרותיות והורדת העלויות בשוק הרכב. ההמלצות מתחלקות למספר תחומים שמאפשרים שיפור הסביבה תחרותית:

שיפור האינפורמציה בשוק- צעדים כגון יצירת מחירון ממשלתי חשוף לציבור, פיקוח ודיווח של ההנחות לחברות הליסינג וללקוחות פרטיים ופרסום מחירים של חלקי חילוף.
מניעת הפליית מחירים- צעדים כגון הגבלת אחריות היבואן, ביטול הבלעדיות של נמל אילת
הפחתת חסמי כניסה- פתיחת שוק היבוא האישי,
הקטנת כוח השוק של השחקנים- צעדים לפגיעה ביבואנים כגון הפרדת המוסכים וחברות הליסינג מהיבואנים; איסור שיווק של מותגים שונים תחת אותו יבואן; פתיחת השוק הממשלתי לתחרות.
הקטנת רגולציה- הורדת עלויות, פתיחת השוק ליבוא אישי בקנה מידה קטן, הפחתת שווי השימוש.
להערכתנו, לרפורמה המוצעת סיכוי טוב להוריד את מחירי הרכבים בישראל אך בשל קושי לכמת את השפעותיה עדיין לא שקללנו אותה בתחזיות האינפלציה שלנו.

מחיר החשמל משך את מדד נובמבר למעלה וצפוי למשוך גם בעתיד הקרוב
בראשון בנובמבר עלו תעריפי החשמל ב-4.4% בעקבות התייקרות הפחם, הבעיות בהזרמת הגז ממצרים, שער החליפין וגם המדד. סעיף החשמל מהווה 2.4% מתוך מדד המחירים לצרכן ולכן ההתייקרות הוסיפה למדד המחירים לצרכן בנובמבר עוד כ-0.11%.
בנוסף, סך ההתייקרות הצפויה בסל הדלקים לייצור חשמל צפויה להכפיל את עצמה ל-20 מיליארד שקל עד 2012, לעומת 14 מיליארד שקל בשנת 2011 (הערכות של חברת חשמל). מנכ"ל החברה רמז כי מתבקשת העלאה של התעריף ב-30%-40%. גם אם הממשלה תסכים להפחתה נוספת של מס הבלו וגם אם אספקת זרימת הגז ממצרים תחזור, ונניח התייקרות של 20% בלבד בתעריפי החשמל ב-2012, זו עדיין תביא לתוספת של 0.5% למדד המחירים. מלבד גורם זה אנו רואים גורמים נוספים שימשכו ב-2012 את המדד למעלה:

תחזיות אינפלציה ל-12 חודשים
להערכתנו האינפלציה ל-12 החודשים הבאים תסתכם ב-2.0%.
ל-12 החודשים הבאים אנו רואים את לחצי המחירים סביב מרכז היעד של בנק ישראל. הגורמים העיקריים שישפיעו על מדד המחירים ב-12 החודשים הקרובים יהיו להערכתנו:

סעיף הדיור- קצב עליית מחירי השכירות צפוי להערכתנו להתמתן (ראו הרחבה).
מחירי הסחורות – למרות ההאטה בעולם ההרחבות המוניטאריות מביאות לביקוש בסחורות כהשקעה. בנוסף, סיכונים גיאופוליטיים עשויים למשוך את מחרי הנפט לעלייה. ועדיין מתחילת חודש דצמבר נרשמה ירידה במחיריהם (CRB) בכמעט 5% במונחים שקליים.
שקל – מתחילת דצמבר חזר השקל להתחזק מול רוב המטבעות המובילים בעולם (מלבד הדולר האמריקאי). אנו מסבירים חלק מההתחזקות בעודף בחשבון השוטף ובירידת הציפיות להפחתות ריבית. אנו צופים מתווה ריבית דומה למגולם בשוק ולכן מניחים שע"ח יציב.
העלאת מס חברות - העלאת מס החברות עשויה לגלגל בעתיד העלאות מחירים, בכדי לשמור על רמת הרווחיות להון.
סימני ההאטה בכלכלה ופחד הצרכנים עשויים להוריד ביקושים ואיתם מחירים.
פעולות להגברת התחרותיות במשק עשויות להצליח גם הן למתן עליות מחירים בדוגמה של הסלולר, הרכבים (ראה הרחבה) ובהפחתת מכסים.
[attachment=3:2y7b66qd]cfb2.jpg[/attachment:2y7b66qd]

ציפיות אינפלציוניות בשוק
שוק ההון צופה הבוקר אינפלציה נמוכה של 1.7%, כשביום חמישי, טרם פרסום מדד נובמבר, גילם עיקר אינפלציה של 2.0%.
[attachment=2:2y7b66qd]cfb3.jpg[/attachment:2y7b66qd]

מישהו יפסיד
משקיעי הזהב או משקיעי האג"ח הממשלתי האמריקאי, מישהו מהם רואה בצורה שגויה את האינפלציה לטווח ארוך ולפחות אחד מהם הולך להפסיד, והרבה.
ירידת התשואות החדה של האג"ח האמריקאיות לרמות שפל היסטוריות מגלמות ציפייה לאינפלציה נמוכה בשנים הבאות, מנגד, הזינוק החד במחיר הזהב מגלם ציפיות לאינפלציה גבוהה.
חלק צופים דשדוש נוסח יפן, שנים ארוכות של ריבית אפסית, חוב גבוה והרחבה כמותית שלא הובילה לכלום, וחלק הרחבות מוניטריות אגרסיביות שיגררו לאינפלציה גבוהה.

הסבר אפשרי אחר לסתירה בין מחירי הזהב לתשואת האג"ח קשור בתפישת הסיכון של השווקים. כפי שמתארת כרמן ריינהארט בעבודותיה האחרונות יתכן וארה"ב נכנסת לתקופת "דחיקת תשואות" נוספת, שבה
היציאה הממושכת ממינוף של משקי בית, חברות עסקיות והממשלה יובילו ללחץ דיפלציוני במקביל למדיניות ריבית נמוכה. פעולה זאת מהווה בפועל סבסוד לווים על ידי המלווים, בו מחיר הזמן נמוך מרמתו ה"נורמלית" והמשקיע הסולידי השואף לקבל ריבית חסרת סיכון מקבל פיצוי אפסי עבור השקעתו.
[attachment=1:2y7b66qd]cfb4.jpg[/attachment:2y7b66qd]

מדיניות מוניטארית – צפויה הורדת ריבית
מדד נובמבר שהיה נמוך מממוצע התחזיות בשוק ובמיוחד סעיף הדיור שהפתיע כלפי מטה, גרר ירידה בציפיות האינפלציה. ירדה זו תאפשר להערכתנו לבנק ישראל לנקוט במדיניות מוניטארית מרחיבה ולהוריד את הריבית במשק פעם נוספת, מרמה של 2.75% כיום לרמה של 2.5% כבר באחת משתי החלטות הריבית הקרובות, בכדי לתמוך בפעילות הכלכלית במשק כשהסיכון להאטה גבר.
עוד תומכים בהורדת הריבית הם השקל, שהחל להתחזק מתחילת החודש אל מול רוב המטבעות המובילים בעולם, ומדיניות ההרחבות המוניטאריות בשאר העולם. בארה"ב הציפיות הן שהריבית לא תעלה מ-0.0-0.25% לפחות עד אפריל 2014 ובמקביל מצפים שם לתוכנית רכישות אג"ח שלישית. באירופה הפתיע נשיא הבנק המרכזי, מריו, שהוריד החודש את הריבית על היורו, הורדה שלישית.
[attachment=0:2y7b66qd]cfb5.jpg[/attachment:2y7b66qd]

בשורה התחתונה ציפיות האינפלציה ל-12 חודשים בשוק (1.7%) גומות באופן יחסי לציפיות שלנו, שעומדות כאמור על 1.8%, מה שתומך מבחינתנו בחשיפה מאוזנת לבין האפיק הצמוד לאפיק השקלי. בנוסף, למרות שבאופן כללי אנו צופים מתווה ריבית דומה למגולם בשוק, אנו מעריכים שקיים סיכוי גבוה שבנק ישראל יוריד את הריבית פעם נוספת כבר באחת משתי ההחלטות הקרובות, ולכן מרגישים נוח עם הארכה קלה של המח"מ.