סקירת שוק ההון בארץ: מסתמן שהחשבון... מיטב.
סקירת שוק ההון בארץ: מסתמן שהחשבון השוטף במאזן התשלומים בשנת 2011 יהיה שלילי. מיטב.
מאקרו:
> עודף, די מפתיע, בחשבון השוטף במאזן התשלומים של הרבע השלישי.
> זה היה הרבע הראשון מאז שנת 2003, בו הזרים מממשים השקעות פיננסיות בארץ.
> הגירעון המסחרי בחודשים אוקטובר ונובמבר עלול להביא את החשבון השוטף במאזן התשלומים בכל שנת 2011 לטריטוריה שלילית.
> ארבעה מחברי הוועדה המוניטרית הצביעו בעד הורדת הריבית ב-25 נ"ב בעוד שני חברי וועדה אחרים הצביעו בעד להותיר את הריבית על כנה.
> מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר ירד בחודש נובמבר ב-0.1%.
אגרות חוב:
> מגמה מעורבת בשוק האג"ח הממשלתי המקומי עם נטייה לרווחי הון.
> ציפיות האינפלציה ירדו בכל הטווחים.
> איגרות החוב הקונצרניות רשמו השבוע הפסדי הון, גם באפיק הצמוד, וגם באפיק השקלי.
מאזן התשלומים של ישראל – מגמות בשער החליפין
השבוע, פורסם מאזן התשלומים של ישראל לרבע השלישי של השנה.
באופן די מפתיע, החשבון השוטף ברבע השלישי הסתכם בעודף של 0.6 מיליארד דולר (מנוכה עונתיות), לאחר שברבע הקודם נרשם בו גרעון. הגורמים עיקריים שהביאו למעבר לעודף בחשבון השוטף היו עלייה של כ-0.3 מיליארד דולר ביצוא סחורות ושירותים, וירידה של כ-0.2 מיליארד דולר ביבוא סחורות ושירותים. שניהם, בהשוואה לרבע הקודם. בנוסף לכך, נרשמה ירידה של 0.5 מיליארד דולר בהכנסות תושבי חו"ל מהשקעותיהם הפיננסיות בישראל (תקבולי ריבית, דיבידנדים ורווחים שלא חולקו).
יתר על כן, נציין כי לפי הנתונים המקוריים, נרשם גירעון בחשבון השוטף בגובה של כ-0.3 מיליארד דולר.
מעניין להתבונן בחשבון הפיננסי, הכולל את העסקאות הפיננסיות של תושבי ישראל בחו"ל ושל תושבי חו"ל בישראל. בו, נרשם גרעון של 0.95 מיליארד דולר (נתונים מקוריים). היינו יציאה של כספים מחוץ למדינה.
באופן כללי, התנועות בחשבון הפיננסי במאזן התשלומים לרבע השלישי היו חריגות, אך לא מפתיעות לאור התפתחות האירועים בעולם ברבע השלישי של השנה (הורדת דירוג בארה"ב וחשש מפני משבר חוב, החרפת משבר החובות באירופה...).
ממוצע השקעות הרבעוני של תושבי ישראל בחו"ל מאז 2008, היה כ-5.2 מיליארד דולר לרבעון. ברבע הנוכחי השקיעו הישראלים נטו בחו"ל רק כ-0.6 מיליארד דולר.
מנגד, ממוצע השקעות הזרים בארץ היה כ-3.6 מיליארד דולר וברבע הנוכחי עמד נתון זה על כ-0.3- מיליארד דולר – יציאת כספים.
הסעיף החריג אשר הביא לירידה דרמטית בהשקעות הזרים בארץ, הינו סעיף המניות, בו מומשו נטו כ-1.5 מיליארד דולר ברבע הנוכחי! בנוסף, נרשמו מימושים של כ-3.4 מיליארד דולר במק"מ, אך מימושים אלה קוזזו בהשקעה נטו של 3.3 מיליארד דולר באג"ח ממשלתיות לטווח הקצר-בינוני (ככל הנראה, כתוצאה מביטול הפטור ממיסים לזרים במק"מ).
מראשית השנה הסתכם החשבון השוטף במאזן התשלומים בעודף של כ-0.7 מיליארד דולר. לאור הגירעונות המסחריים הגבוהים שנרשמו בחודשים אוקטובר ונובמבר (כ-2 מיליארד דולר לחודש) כפי הנראה יירשם השנה גירעון בחשבון השוטף.
פרוטוקול הדיון המוניטרי לקראת החלטת הריבית בחודש דצמבר
בנק ישראל פרסם את הפרוטוקול מהדיון המוניטרי טרם החלטת הריבית. ממנו עולה כי ארבעה מחברי הוועדה הצביעו בעד הורדת הריבית ב-25 נ"ב בעוד שני חברי וועדה אחרים הצביעו בעד להותיר את הריבית על כנה.
הגורמים שהכריעו בעד הורדת הריבית לרמה של 2.75% בחודש דצמבר 2011 היו:
(1) משבר החוב באירופה מעמיק ומתפשט למדינות נוספות ומתגברים החששות לפגיעה קשה בכלכלה העולמית (ובכן... זו הסיבה המרכזית...). גדל הסיכון לגלישה למיתון באירופה והאטה משמעותית בכלכלה העולמית. התפתחויות שליליות אלה כבר משפיעות על המשק הישראלי והשפעתם צפויה להתגבר.
(2) הנתונים שהתווספו החודש תומכים בהערכה שברבע השלישי ובחודש אוקטובר נמשכה ההאטה בקצב הגידול בפעילות המקומית.
(3) תחזיות האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים כפי שנמדדות משוק ההון, אלו של החזאים ואלו של בנק ישראל נמצאות קרוב למרכז יעד האינפלציה. האינפלציה בפועל ב-12 החודשים האחרונים נמצאת בתוך היעד וצפויה להישאר כך בשנה הקרובה.
(4) המשך המגמות השליליות באירופה הוביל להפחתת הריבית באירופה ובמשקים נוספים ולכך שהשווקים לא מתמחרים העלאת ריבית בשנה הקרובה באף אחד מהבנקים המרכזיים של המדינות המפותחות הגדולות.
(5) מחירי הדירות ב-12 החודשים המסתיימים בספטמבר עלו ב-10.5% לעומת כ-12.1% בחודש שקדם. בחודשים אוגוסט-ספטמבר נרשמה לראשונה מאז דצמבר 2008 ירידה במחירי הדירות.
נציין, כי אנו מעריכים כי הריבית לחודש ינואר 2012 תיוותר ללא שינוי, ברמה של 2.75%.
מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר
מדד המחירים לצרכן, לחודש נובמבר 2011, ירד באופן מפתיע למדי, ב-0.1%. הגורמים המרכזיים אשר השפיעו על סל ההוצאה הצרכנית בחודש הנדון היו:
(1) עלייה של 4.4% במחירי החשמל לצריכה פרטית, אשר תרמה כ-0.1% למדד הכללי.
(2) עלייה במחירי ההלבשה וההנעלה ב-3.0% אשר תרמה כ-0.1% למדד הכללי.
(3) התייקרות של 8.6% במחירי הירקות.
(4) הוזלה של 1.0% במחירי שירותי דיור בבעלות הדיירים. זו גרעה כ-0.2% מהמדד הכללי. זאת, לעומת צפי שלנו לאי שינוי במחירים.
(5) הוזלה של 1.5% במחירי הנסיעות לחו"ל אשר גרעה כ-0.05% מהמדד.
(6) הוזלה של 1.9% במחירי הביטוח לרכב אשר גרעה כ-0.04% מהמדד.
ב-12 החודשים האחרונים (עד נובמבר 2011) עלה מדד המחירים לצרכן בשיעור של 2.6%. מתחילת השנה עלה המדד הכללי ב-2.2%.
ובכן, גם במדד הנוכחי נרשמה אותה "הפתעה" אשר נרשמה בחודש הקודם – הוזלה במחירי שכר הדירה המתחדשים (שירותי דיור בבעלות הדיירים). נציין כי אין להסיק רק מנתון זה, כי צפויים הוזלות נוספות במחירי שכר הדירה בחודשים הקרובים. לראיה, בשנה הקודמת, בחודשים אוקטובר ונובמבר ירדו מחירי שכר הדירה (שירותי דיור בבעלות הדיירים) ב-1.6% - כך שהירידה במחיר אינה בהכרח תוצאה מהצעדים האחרונים שנעשו בשוק הדיור, אלא יכולה להיות מיוחסת לתנודת מחירים עונתית במחירי השכירות.
עם זאת, העובדה כי סקר מחירי הדירות של הלמ"ס הצביע גם על הוזלה של 0.9% במחירי הדירות בחודש אוקטובר (חודש קודם נרשמה ירידה של 0.2%), אכן מפיחה אופטימיות להתייצבות במחירי הנדל"ן במשק ואולי גם לגבי גבי ירידות מחירים בעתיד.
להערכתנו, מדד המחירים לצרכן לחודש דצמבר צפוי לעלות בשיעור של 0.2%. המדד בחודש זה יושפע מהתייקרות במחירי הפירות (5%), התייקרות עונתית של 7.5% במחירי הלבשה והנעלה והוזלה של 11 אג' במחירי הבנזין. יתר על כן, אנו צופים גם בדצמבר לאי-שינוי במחירי חוזי השכירות המתחדשים.
אנו צופים כי מדד המחירים לצרכן יעלה בשיעור של 2.4% בשנת 2011 וב-2.5% ב-12 החודשים הקרובים.
שוק האג"ח – האפיק הממשלתי מנצח
השבוע, נמשכה התנודתיות בשוק האג"ח המקומי. אם בשבוע שעבר, מדדי התל-בונד היו הרווחים ביותר, לאחריהם האפיק הממשלתי הצמוד, ולבסוף האפיק הממשלתי השקלי. השבוע קיבלנו תמונת ראי, והיה זה האפיק הממשלתי השקלי הרווחי ביותר, כאשר מדדי התל-בונד רושמים הפסדי הון.
מן העולם, שתי חדשות השפיעו לחיוב השבוע על המסחר בשוק האג"ח הממשלתי ולשלילה על הקונצרני. הראשונה הייתה כאשר שתי סוכנויות הדירוג, Fitch ו-Moody’s העניקו הערכה שלילית לגבי עתיד כלכלת גוש האירו. השנייה הייתה הותרת הריבית ללא שינוי על ידי הבנק המרכזי האמריקאי ואי-ההכרזה על תכנית נוספת של תכנית אג"ח למרות השמועות שהיו בנושא – חדשה שאינה חדשה. בנוסף, פרמיית ה-CDS של ישראל ל-5 שנים נותרה ברמתה הגבוה של 200 נ"ב.
דווקא הודעת הבנק המרכזי האמריקאי הביאה לתפנית חיובית במחירי איגרות החוב הממשלתיות השקליות, כך שמהפסדי הון באיגרות הממשלתיות אשר נרשמו עד אמצע השבוע, רשמו האיגרות רווחי הון בסיכום השבועי. לדוגמא, האיגרת הממשלתית ל-10 שנים, ה"ממשלתית שקלית 0122", רשמה רווח הון של 0.4%. האיגרת לשנתיים, ה"ממשלתי שקלי 0913" הוסיפה לערכה 0.2%.
האיגרות הממשלתיות הצמודות רשמו הפסדי הון בטווחים הקצרים ורווחים קלים יותר באיגרות בעלי טווח פדיון ארוך.
שינויים אלה הביאו את ציפיות האינפלציה לרדת בטווחים הקצרים (19 נ"ב לשנתיים) ובטווחים הארוכים (4 נ"ב לעשר שנים).
המסחר בשוק איגרות החוב הקונצרניות התנהל במגמה שלילית השבוע. סיבה אחת לסנטימנט השלילי הינו ככל הנראה הורדת דירוג החוב השבוע, למספר חברות בבורסה, בעיקר מתחום האנרגיה.
כך, התל בונד 20 השיל 0.66% מערכו והתל-בונד 40 רשם הפסד הון של 0.46%. התל בונד השקלי "הסתפק" בירידה מתונה של 0.10%.
המלצות השקעה:
(1) להערכתנו, יש להתמקד במח"מ בינוני, כ-4 שנים.
(2) ישנה להערכתנו עדיפות לאיגרות חוב קונצרניות ברמות דירוג של '+A' וגם 'A', במח"מ של 4-3 שנים. איגרות אלו משלבות לדעתנו בצורה הטובה ביותר בין תשואה לסיכון.
