מכונות המסחר: אבולוציה או רבולוציה? מגדל.

לאחרונה עלה הדיון על השפעתן של מכונות המסחר, האלגוטרייד, מדרגה נוספת. בדיון הקולני הזה, מתערבבים זה בזה הגיון ורגש לצד כסף. הרבה כסף.
המצדדים בפעולתן של המכונות טוענים, כי הן משכללות את השוק, מעלות את רמת הנזילות בנכסים לא סחירים, מצמצמות מרווחים ומתמחרות on line נגזרים ונכסים מורכבים.

מעבר לזה, אומרים במחנה הזה, המכונות נתונות כל הזמן בתחרות בינן לבין עצמן, תחרות שמכניסה לשוק חברים נוספים בכל שנה בשל חסמי כניסה נמוכים במיוחד וכל זה לטובת קהילת הסוחרים וללא צורך בועדת ריכוזיות.
מנגד טוענים השמרנים שבינינו כי המסחר האוטומטי מתאפיין בביצוע עסקאות על סמך מידע של שברירי שניות שאינו זמין לקהל הרחב (מישהו אמר מידע פנים?), עסקאות אשר גורמות לקונים לקנות יקר יותר משרצו ולהיפך. מעבר לזה, אומרים המתנגדים, העסקאות שמבצעות המכונות מגדילות את התנודתיות בנכסי סיכון, בפרט בתקופות של תזוזות אלימות במחירים. תרומתן של המכונות לנזילות הייתה נחוצה אולי בתחילת דרכן אבל נכון להיום, הן מהוות למעלה מ-70% מנפח המסחר בנכסים הרלוונטיים בשווקים שונים בעולם תוך ניסיון מתמיד להקדים את היתר באלפית שנייה.

מאחר שהן המצדדים והן המתנגדים למכונות מבססים את השקפותיהם על נתונים, חישובים ותיאוריות שלמות כדאי, עוד בטרם אביע כאן את דעתי, שאפשט ככל הניתן את הרעיון הבסיסי של האלגוטרייד.

ראשית, בואו נבין מי הם השחקנים בשוק הזה.

הקבוצה הראשונה הם מנהלי הכסף הגדול שנאלצים להזיז פוזיציות גדולות: לצבור נכס מסוים ולפדות אחר, להחליף נגזר בנגזר, מניה במניה או אג"ח באג"ח. הפעולות הללו, שהופכות מורכבות בשל היקפן מאפשרות לשוק "לרכב" על הגופים הללו, להקדים אותם ולהזיק להם. מכונות המסחר הממוחשבות מפרקות את העסקאות הגדולות לאלפי עסקאות קטנות ומבצעות בצורה אוטומטית את מה שציוו עליהן מנהלי ההשקעות בגופי הענק האלה. הן עושות זאת תוך בדיקת תנאי השוק (מחזורים, מרווחים, מתאמים בין ניירות וכד') ומגיעות לתוצאה אופטימאלית. בכך למעשה הן מחליפות את הפעילות האנושית המגושמת בפעולה מהירה, קרה ומדויקת.
הקבוצה השנייה, שמתחרה למעשה בקבוצה הראשונה, הם מנהלי הנוסטרו, קרנות הגידור וסחרני היום הגדולים. הללו משתמשים במכונות כדי לנטר את אלפי הפעולות של הקבוצה הקודמת בניסיון לחבר אותן ולהבין מה התזוזה הגדולה שהן מייצרות וכך להקדים לבצע פוזיציות מהירות עוד בטרם סיימו המערכות והאנשים מהקבוצה הראשונה להשלים את הטרייד הרלוונטי. המטרה: להרוויח מלרכב על הגל ובעיקר, לא להישאר מאחור.

עד כאן מדובר באבולוציה של עולם המסחר, מה שהיה הוא שיהיה (רק הרבה יותר מהר).

שתי הקבוצות האלה אחראיות ליצירתם של שני סוגי מכונות מסחר.
הסוג הראשון, המכונה MAKERS הן מכונות מסחר שמצטטות שערים בנכסים פחות סחירים ומתכסות בנכסים סחירים (תעודות סל, אג"ח וכו'). המערכות מרוויחות אמנם את המרווח בין הASK ל-BID אך תוך כדי מגדילות משמעותית את הנזילות והסחירות בנכסים דלי סחירות ומכאן נחיצותם הגדולה. ישנן בורסות בעולם שאפילו מעניקות להן עמלות שליליות על יצירת נזילות מתוך הבנה שמה שיהיו יותר מכונות כאלו בשוק המרווחים יצטמצמו והסחירות תגדל.

ועכשיו, לרבולוציה.

הסוג השני של המערכות, המכונה TAKER, אינן מצטטות ואם כבר הן מצטטות הן עושות זאת לא אחת בכיוון הפוך מזה שהן מתכוונות לבצע. המכונות האלו קונות לפי הASK ומוכרות לפי BID ומבצעות מספר רב של עסקאות כך שכשהשוק זז או כשמתפרסמת אינפורמציה חדשה הן מקדימות את המכונות האחרות ומכות את המכונות המצטטות (קל וחומר את הציטוטים האנושיים..). לא לחינם הן מכונות "הרוצח השקט" של הנזילות ויש בורסות בעולם שנוהגות לקנוס אותן ב"עמלות נזילות" על הנזק שהן גורמות.

במילים אחרות, מכונה שמוגדרת כתורמת ונחוצה למסחר היא כזו שמושתתת על חישובים מהירים, מעבר של ני"ע רבים וחישוב של פרמטרים רבים לצד מסחר בתדירות נמוכה. במילים אחרות, היא מחליפה את היכולת האנושית בכל הנוגע לניתוח מהיר ומדויק של נתונים רבים אך הביצוע עצמו הוא החלק הפחות חד במערכת ואין הוא שונה בהרבה מהביצוע המסורתי.
עם זאת, מכונה שמנתחת מספר (בדר"כ לא רב) של נתונים, קונה ומוכרת במהירות גבוהה ומושתתת על מסחר בתדירות גבוהה כדי להקדים את יתר השחקנים בכל רגע ורגע של היום פוגעת במסחר מפני שהיא "חוטפת" עסקאות ממערכות אחרות ומסחרנים אנושיים. לקבוצה הזו שייכות המכונות שאינן מצטטות ויכולות לנקות את ספר הפקודות ולהזיז מחירי נכסים בצורה אגרסיבית והיא זו שאחראית לשם הרע שיצא לאלגוטרייד. הקבוצה הזו היא שילוב של אבולוציה ורבולוציה. זו התפתחות של מלחמת הסחרנים במשקיעים, של סחרני היום במשקיעים לטווח ארוך ושל המהירים והאנליטיים באיטיים והעצלים.

בשורה התחתונה, כלום לא השתנה. פשוט לעיתים כשאתה סוחר מצליח שנמצא בקבוצה בעלת יתרון ופתאום אתה עובר קבוצה (לקבוצה פחות רווחית) כל שנותר לך זה או לצעוק או לבנות אלגו משל עצמך.
בהצלחה לכולם.