סקירת שוק ההון בעולם: נזילות היא לא Game Changer. מיטב.

מאקרו, אגרות חוב וריביות


> הרחבת הנזילות לבנקים המסחריים היא בהחלט מהלך מבורך, והביאה לירידה משמעותית בריביות בשוק. עם זאת, היא לא מסוג Game Changer.
> ספר הבז' – הצמיחה נמשכת, אך בצורה אנמית.
> הבנק המרכזי האירופי צפוי להפחית את הריבית השבוע ל-1%




הבנקים המרכזיים מתמקדים ביציבות המערכת הפיננסית.
ביום ד' התבשרנו על מהלך משולב של בנקים מרכזיים שמטרתו היא לשפר את אספקת הנזילות במטבעות שונים על ידי הבנקים המרכזיים.

במהלך משולב של 6 בנקים מרכזיים Bank of Canada, Bank of England, Bank of Japan, European Central Bank, Swiss National Bank וה-Federal Reserve הופחתה ב-50 נ"ב הריבית על עסקאות SWAP בדולר האמריקאי מול מטבע זר.

כזכור, אחת הבעיות המרכזיות של המשבר ב-2008 הייתה חוסר היכולת של הבנקים המרכזיים בעולם, להוציא את ה-Fed לספק לבנקים המסחריים שלהם נזילות בדולר ארה"ב (הואיל ואינם מדפיסים דולרים). לשם כך, הוקם ב-2008 מנגנון SWAP בין מטבעות לפיו בנק מרכזי מהרשימה מעלה מפקיד ב-Fed לתקופה ידיעה מראש את המטבע שלו (נניח BOE, מפקיד ליש"ט) ומשלם ל-Fed ריבית ללילה (OIS) ועוד 100 נ"ב (ריבית אפקטיבית). העסקה נסגרת כאשר מתבצעת החלפה הפוכה של המטבעות בין הבנקים המרכזיים.
במסגרת המהלך דווחו 2 הדברים הבאים:
1. הריבית הבין-בנקים מרכזיים על עסקאות אלו הופחתה ב-50 נ"ב לכדי OIS+50bp, מרמה של OIS+100bp, לפני כן. קווי האשראי יפעלו על 1 לפברואר 2013.
2. עד עתה היו עסקאות SWAP מסוג זה רק בדולר אמריקאי כעת גם במטבעות נוספים, אלו של הבנקים המרכזיים אשר יצאו בהכרזה המשותפת.

אין ספק, כי דיווח זה הוא חשוב מאוד, במיוחד על רקע העובדה כי המקורות במט"ח של בנקים מסחריים אירופים מתכווצים והם לא יכולים לפנות ישירות לבנק מרכזי זר לקבל נזילות במט"ח. כעת הבנק המרכזי המקומי יוכל לספק נזילות במספר מטבעות.

המהלך התקבל במחיאות כפיים בשווקים. פרמיות ה-CDS של המדינות ושל הבנקים רשמו ירידות משמעותיות (ראה תרשימים בעמודי האינדיקטורים). יתר על כן, הנפקות מוצלחות של ספרד וצרפת ביום ה' (גם כאן ייתכן שבהשפעת ומהלך הנזילות) הביאו לכדי עלייה נאה במחיריהן של איגרות החוב הממשלתיות האירופאיות. חשוב לציין כי ירידת התשואה נרשמה בעיקר בקרב האיגרות הקצרות.
[attachment=2:qzpnw30k]meitav1.jpg[/attachment:qzpnw30k]

עם זאת, ברור כי גם מהלך זה, חשוב ככל שיהיה, אשר מספק לבנקים המסחריים חמצן, הוא לא Game Changer והוא לא יכול לפתור את בעיית החובות האירופאית הדורשת טיפול ברמת המנהיגים.

הבעיה המרכזית הנגלית כרגע, מעבר לבעיית החובות של המדינות האירופאיות, היא צרה מימונית של הבנקאות המסחרית. מהלך הנזילות עשוי לעזור במשהו. כרגע עוד לא רואים ירידה, אם בכלל, בריביות הביו-בנקאיות. לראיה, ריביות ה-Libor, במטבעות שונים ולזמנים שונים, כמעט ולא זזו בשבוע האחרון.
[attachment=1:qzpnw30k]meitav2.jpg[/attachment:qzpnw30k]

יתר על כן, הבנקים האירופאים סובלים בשנה האחרונה מירידה משמעותית בהיקף המקורות (Run on the Bank).
למעשה, העובדה שהבנקים המרכזיים צריכים להיות הציר המרכזי לפעילות הפיננסית מוכיחה שהשוק הבין-בנקאי פשוט קפוא. כמו כן, זו עדות לחוסר אמון בין השחקנים בסקטור. אם נוסיף למשוואה זו את העובדה כי דירוגים של בנקים רבים יורדים, ולא רק באירופה או בארה"ב (ראו את אוסטרליה בשבוע האחרון) והכיוון הכללי הצפוי בחודשים הקרובים הוא כלפי מטה, אזי הסבירות לחולשה מתמשכת בקרב הבנקים נותרת בעינה גבוהה למדי.

בכדי להתמודד עם הקשיים, גם אם בצורה חלקית, תתקיים השבוע הפגישה החודשית של כלכלני ה-EBC. ככל הנראה הריבית תרד מרמתה הנוכחית 1.25%, לכדי 1.0%. במקביל, הבנק המרכזי האירופי, אשר הופך תחת הנהגתו של מאריו דראגי להיות יותר אקטיבי מנסה לגייס סך של 200 מיליארד אירו מה-IMF לבנקים המרכזיים של המדינות הנמצאות בקשיים. לעת עתה, דראגי, קיבל את אישורם של שרי האוצר של האיחוד להמשיך ולפעול בנושא.

בהמתנה לאישור סופי של הגרמנים בנושא...

ספר ה-Beige מצביע על התמתנות בקצב הצמיחה בארה"ב
ספר ה-Beige הוא פרסום המעודכן ביותר של הבנק המרכזי האמריקאי המתאר את מצבה של הכלכלה לפי 12 מחוזות הבנקים המרכזיים האמריקאיים.

מהפרסום של השבוע האחרון עולים הבאים:
(1) 11 מחוזות (מתוך 12) דיווחו על התמתנות בקצב הצמיחה. מחוז בודד, St. Louis (מדווח על הפעילות הכלכלית במדינות:Missouri, Mississippi, Tennessee Kentucky, Indiana ו-Illinois) דיווח על התכווצות של הפעילות הכלכלית.
(2) האינפלציה עלתה בשיעור צנוע בתקופת הדיווח.
(3) מכירות כלי הרכב וגם התיירות הראו סימנים של התגברות.
(4) הפעילות העסקית התגברה או נותרה ללא שינוי, בהשוואה לתקופת הדיווח הקודמת.
(5) הפעילות היצרנית המשיכה להתרחב במרבית המדינות.
(6) הבנקים דיווחו על עלייה בפעילות, בהשוואה לתקופת הדיווח הקודמת.
(7) באופן כללי, הפעילות בתחום הנדל"ן למגורים ולמסחר נותרו חלשות.
(8) בתחום החקלאות ובתחום האנרגיה והכרייה נרשמו התפתחויות חיוביות.

דוח התעסוקה למשק האמריקאי – עמידות של שוק העבודה על רקע משבר אירופאי
על רקע המדרון בו נמצא בחודש האחרון גוש האירו היה חשש כי שוק העבודה האמריקאי יתאפיין בחולשה. עם זאת, הדוח דווקא הצביע על עמידות. כך, בחודש נובמבר נוספו 120 אלף משרות חדשות בלבד. זאת, בדומה לצפי השוק אשר עמד על 125 אלף ובהשוואה ל-100 אלף משרות (עדכון מ-80 אלף) שנוספו בחודש אוקטובר.
[attachment=0:qzpnw30k]meitav3.jpg[/attachment:qzpnw30k]

מעבר לכך, להלן עיקרי הדברים אשר עלו בדוח:
(1) הענפים העסקיים (הפרטיים) ייצרו 140 אלף מקומות תעסוקה, לעומת 117 בחודש אוקטובר. צפי השוק היה ליצירה של 150 אלף משרות. בששת החודשים שקדמו לנובמבר נוצרו כ-126 אלף משרות בממוצע לחודש. כלומר, דוח זה לא שונה מהותית מהקצב החודשי.
הסקטורים היצרניים גרעו 6 אלפים משרות, בהמשך לגריעה של כ-4 אלפים באוקטובר. ענף התעשייה ייצר 2 אלף משרות וענף הבניה גרע 12 אלף מקומות תעסוקה.
ענפי השירותים ייצרו החודש 146 אלף משרות.
מנגד, הסקטור הממשלתי ממשיך לגרוע מקומות תעסוקה. החודש נגרעו 20 אלף מקומות, בהמשך לירידה של 17 אלף בחודש אוקטובר.
(2) שיעור האבטלה ירד במפתיע ב-0.4% והגיע לכדי 8.6%, לעומת צפי ליציבות ברמה של 9.0%. מספר המובטלים ירד מ-13.9 מיליון ל-13.3 מיליון אזרחים, מתוך שוק העבודה האזרחי המונה 153.9 מיליון איש. הירידה בשיעור האבטלה הייתה בעיקר תוצאה של ירידה במספר המובטלים. עם זאת, שוק העבודה ממשיך להתכווץ.
(3) שעות העבודה השבועיות נותרו ללא שינוי ברמה של 34.3 שעות, בדומה לספטמבר.
(4) השכר לשעה התכווץ ב-0.1%, לעומת צפי לעלייה של 0.2%. אם זאת, בחודש אוקטובר נרשמה התרחבות בשיעור של 0.3%. ייתכן וזה האינדיקטור החלש ביותר בדוח התעסוקה הנדון.

מעבר לדוח התעסוקה שהיה בסך הכול סביר, במהלך שבוע המסחר התפרסמו מספר נתונים למשק האמריקאי ובראשם מדד אמון הצרכנים של Conference Board לחודש נובמבר שהגיע לרמה של 56.0 נק', לעומת 40.9 נק' באוקטובר ולעומת הערכת השוק לכדי 44.0 נק'. יתר על כן, גם מדד מנהלי הרכש, ה-ISM לסקטור היצרני הפתיע לטובה כאשר הוא עלה לכדי 52.7 נק' מרמה של 50.8 נק' באוקטובר.

על רקע האינדיקטורים האחרונים וגם הצפויים לשבוע הקרוב (לדוגמא, אמון הצרכנים של מישיגן – צפי לעלייה) כפי הנראה, הן ארה"ב והן משקי המזרח יצליחו להציג עמידות, כלומר, לא להידרדר עוד, אם המצב בשוקי הפיננסים בגוש האירו לא יחריף מהותית. הבעיה היא שגוש האירו, על הפוליטיקאים שלו נמצאים על קצה המצוק וכלל לא בטוח שאלו בוחרים בדרך הנכונה.
כפי שמסתמן שנת 2012 הולכת בוודאות להיות שנה אבודה באירופה (גם בגרמניה ובאנגליה) ובסבירות גבוהה גם בארה"ב אשר תציג צמיחה נמוכה למדי לנפש.
לעומת זאת, השווקים המתעוררים עדיין יכולים להציג קצבי צמיחה סבירים והתפתחויות חיוביות, במיוחד על רקע ההתמתנות בסביבת האינפלציה בקבוצה זו בחודשים האחרונים.