סקירת שוק ההון בעולם: סוף-סוף הריבית בגוש האירו פוחתת. מיטב.

מאקרו, אגרות חוב וריביות
> השוק לא מאמין, ודי בצדק, בפוליטיקאים (בהסכמים) האירופאים.
> איגרות החוב של איטליה, ספרד ואפילו צרפת רשמו תשואת חסר ביחס לאיגרת של ממשלת גרמניה.
> ה-ECB מפחית את הריבית. אפשר לצפות להפחתה נוספת בעתיד הקרוב.
> מידת האמון בין הבנקים המסחריים ממשיכה להידרדר.
> דווקא החוב הקונצרני נראה כמתאושש. שיעור הנפקות החוב הספקולטיבי נמצא בעלייה
> אנו מוצאים את איגרות החוב הקונצרניות (אמריקאיות ואירופאיות) בדירוגים גבוהים, כאטרקטיביות



האירופאים ממשיכים לדרדר את אמון המשקיעים.
האיגרות האירופאיות במגמה שלילית
תוכנית החילוץ לאירופה העניקה רוח גבית לשווקים ולנכסים מסוכנים, אך עוד לפני שהתפוצצה הפצצה היוונית לגבי משאל העם, שבינתיים נראה כי יורד מסדר היום, נראה היה כי המשקיעים לא מעניקים קרדיט לאיגרות החוב של צרפת איטליה (שגם בה הפוליטיקה סוערת) וספרד.

וכך, במהלך השבוע נרשמו עלייה במרווח שבין איגרות החוב של המדינות הללו לבין זו של ממשלת גרמניה. כך לדוגמא, בטווח ל-10 שנים, הפער בין איגרת החוב של ממשלת צרפת לזו של ממשלת גרמניה היה בסוף השבוע ברמה של 122.8 נ"ב, הגבוה ביותר בכל השנה ואף לעומת רמה של כ-80 נ"ב לפני חודש. הפער בין ממשלת איטליה לגרמניה עלה לכדי 454.7 נ"ב, לעומת 366 נ"ב לאחר ההכרזה על תוכנית הסיוע היוונית. חשוב לציין כי גם הדיבורים על פרישת ברלוסקוני לא תרמו באופן חיובי לאיגרות החוב.
הפער בין גרמניה לספרד גדל לכדי 375.8 נ"ב לעומת 312 לאחר ההודעה על ההסכם האירופי.

חלק מהתרומה השלילית היא תוצאה של הנתונים המגיעים מאירופה אשר רחוקים מלהיות מעודדים. כך, נתוני מנהלי הרכש לענפי השירותים לחודש אוקטובר שפורסמו בשבוע האחרון מצביעים על התכווצות, לעומת הרמה שנרשמה בחודש ספטמבר. מדד מנהלי הרכש לכל גוש האירו ירד בחודש אוקטובר לרמה של 46.5 נק', לעומת 49.1 נק' בחודש הקודם. הואיל ומדדי מנהלי הרכש מהווים חלק מהאינדיקטורים המובילים ניתן לצפות כי הכלכלה האירופית עדיין לא הגיע לנקודת השפל מבחינת עוצמת הצמיחה וההידרדרות תימשך בחודשים הקרובים (ראו תרשים אינדיקטורים מובילים בעמוד הקודם)

מריו דראגי, נגיד הבנק המרכזי האירופי החדש, מבין את חומרת הבעיה וכבר בהחלטתו הראשונה מקצץ את הריבית בגוש ב-25 נ"ב לכדי 1.25%. החלטה זו הגיעה, כאשר השוק ציפה ליציבות בריבית, כך שבהחלט יש כאן מסר לשווקים לגבי שיטת הפעולה של הבנק המרכזי.

להערכתנו, ניתן לצפות כי דראגי יהיה יותר פעלתן מאשר טרישה, במיוחד כאשר הוא מגיע ממדינה חבולה ומוכה – איטליה - אזי ניתן בהחלט לצפות לכדי הפחתת ריבית נוספת בכלכלה האירופית, די מהר, במידה והאינפלציה לא תהווה גורם סיכון משמעותי.

שוק העבודה האמריקאי – קשה לצפות ליותר מדי בתקופה זו. עם זאת, האבטלה ירדה.
שוק העבודה האמריקאי ייצר בחודש אוקטובר 80 אלף משרות חדשות בלבד. זאת, לעומת צפי השוק אשר עמד על 95 אלף ובהשוואה ל-158 אלף משרות (עדכון מ-103 אלף) שנוספו בחודש ספטמבר. דוח זה הגיע כאשר משבר החובות האירופי נמצא בשיאו ולכן, מצביע על עמידותו של המשק האמריקאי מחד, כאשר לא ניתן לצפות ליותר מדי בתקופה זו, מאידך.

מעבר לכך, להלן עיקרי הדברים אשר עלו בדוח:
(1) הענפים העסקיים (הפרטיים) ייצרו 105 אלף מקומות תעסוקה. צפי השוק היה ליצירה של 125 אלף משרות. בששת החודשים שקדמו לאוקטובר נוצרו כ-140 אלף משרות בממוצע לחודש. כלומר, יש כאן ירידה משמעותית מהקצב.
הסקטורים היצרניים גרעו 10 אלף משרות (לעומת תוספת ממוצעת של כ-10 אלפים בחודשים האחרונים). ענף התעשייה ייצר 5 אלף משרות וענף הבניה גרע 20 אלף מקומות תעסוקה.
ענפי השירותים ייצרו החודש 114 אלף משרות, הנמוך בכ-50 אלף מהמרמה הממוצעת שנרשמה בחודשים האחרונים. ענף הפיננסים ייצר 5 אלפים משרות.
מנגד, הסקטור הממשלתי גורע מקומות תעסוקה זה החודש השני ברציפות מקומות עבודה, 24 אלף, לאחר 33 אלף בחודש הקודם.
(2) שיעור האבטלה ירד במפתיע ב-0.1% והגיע לכדי 9.0%, לעומת צפי ליציבות ברמה של 9.1%. מספר המובטלים ירד ל-13.89 מיליון מ-13.99 מיליון אזרחים, מתוך שוק העבודה האזרחי המונה 154.2 מיליון איש. הירידה בשיעור האבטלה הייתה שילוב של ירידה במספר המובטלים, תוך גידול במספר השייכים לשוק העבודה.
(3) שעות העבודה השבועיות נותרו ללא שינוי ברמה של 34.3 שעות, בדומה לספטמבר.
(4) השכר לשעה התרחב ב-0.2%, לעומת צפי לעלייה של 0.2%. זאת, להתרחבות בשיעור של 0.3% בחודש ספטמבר.

דוח זה ממשיך להצביע על כך שהמשק האמריקאי, חרף העובדה שאינו מציג נתונים מרהיבים, אינו נראה כמו הכלכלה האירופאית ואף ממשיך לייצר מקומות תעסוקה.


שוקי הכספים לא נמצאים במגמה מעודדת. החוב הקונצרני מתאושש
מערכת הבנקאות המסחרית ממשיכה להציג מגמה שלילית. בהתאם, שוקי הריביות הבין-בנקאיות נמצאים במגמה של אבדן האמון וכך פרמיות הסיכון בין הבנקים המסחריים ממשיכות לטפס.

כך, הפער שבין ריבית ה-Libor הדולרית לבין ריבית ה-OIS לתקופות שונות ממשיכך לטפס. בהתאם, גם בשוק ה-Euro נרשמת עלייה בפער בין ה- Libor לעומת ה-OIS. משמעות הדבר היא שהבנקים המסחריים דורשים אחד מהשני פרמיה גבוהה יותר לשם מתן הלוואה לטווח קצר.


מנגד, דווקא ישנן התפתחויות סבירות למדי, גם על רקע התמורות האירופיות, בכל האמור לחוב הקונצרני האמריקאי. כך, שיעור הנפקות של חוב High Yield בחודש אוקטובר עמד על 14%, מסך ההנפקות של חוב קונצרני. זאת, לעומת שיעור של 8% ו-2% בחודשים ספטמבר ואוגוסט, בהתאמה.

אמנם, לא ניתן לומר כי הייתה עלייה משמעותית בסך ההנפקות בחודש אוקטובר, לעומת החודשים האחרונים, כך שהעלייה בהנפקות של חוב בדירוג ספקולטיבי היא בהחלט מעודדת.
ייתכן כי מנפיקי החוב הקונצרני ובמיוחד הספקולטיבי נהנים מכך שעדיין חברות הדירוג נוטות להעלות את הדירוגים לחברות. ליותר חברות העלו את הדירוג בחודשים האחרונים מאשר הפחיתו. לפיכך, החוב הקונצרני נתפס כאיכותי יותר לעומת העבר. יתר על כן, כאשר רמת התשואות המאוד נמוכה בחודש הממשלתי, אך זה טבעי כי החוב הקונצרני ייהנה ממידה גוברת של אטרקטיביות.

בהתאם, אנו מוצאים כי החוב הקונצרני האמריקאי וגם האירופי כאטרקטיבי למדי, ביחס לחוב הממשלתי. עם זאת, יש להערכתנו להתמקד באיגרות חוב שלהן רמת דירוג גבוהה.

[attachment=1:2arc3l04]meitav1.jpg[/attachment:2arc3l04]

[attachment=0:2arc3l04]meitav2.jpg[/attachment:2arc3l04]