סקירת שוק ההון בעולם: הסביבה הבין- בנקאית... מיטב.
סקירת שוק ההון בעולם: הסביבה הבין- בנקאית מחריפה. מיטב.
מאקרו, אגרות חוב וריביות
> ההנהגה האמריקאית משדדת מערכות.
> אם הצעת החוק של אובאמה תעבור את הקונגרס, תהיה לה השפעה חיובית על הצמיחה ב-2012.
> הסביבה הפיננסית מחריפה. הריביות הבין-בנקאיות עולות.
> הנפקות ה-HY בחודש אוגוסט הידרדרו לשפל של 2% מסך ההנפקות בחודש זה.
מניות
> האפיק המנייתי עדיין לא מספק איתות חיובי.
> רמת התנודתיות באפיק המנייתי גבוה למדי, ביחס לאיגרות החוב.
> לפיכך, ישנה עדיפות כרגע לאפיק האג"חי.
ההנהגה האמריקאית משדדת מערכות
נתוני הצמיחה החלשים לחודש אוגוסט הגדילו את ההערכה שקובעי המדיניות בארה"ב – הנשיא והנגיד – ייצאו בתוכניות חדשות להאצת הפעילות הכלכלית המגמגמת.
בשבוע שחלף נאמו גם יו"ר מועצת הנגידים של ה-Fed, ברננקי וגם הנשיא האמריקאי, אובאמה.
ביחס לבנק המרכזי, ברננקי היה נשמע כאילו המשקיעים האמריקאים מכריחים אותו להוציא לפועל את 3QE. ברור לכל, כי לבנק המרכזי האמריקאי אין כלל תחמושת במחסנית. הריבית במשק היא ברמה אפסית ושלילית במונחים ריאליים. הריבית הריאלית הדולרית היא אף נמוכה מזו השוררת ביפן, שבה המחירים לא ממש רוצים לעלות (ראו משמאל). אגב, גם בישראל ריבית ריאלית שלילית מזו של יפן.
מעבר לכך, הריבית הארוכה בארה"ב היא כה נמוכה, אפילו מהאינפלציה, עד שאין טעם של ממש ברכישת איגרות חוב ארוכות.
עם זאת, הבנק המרכזי האמריקאי חייב לעשות משהו, לפחות בכל האמור לאמון המשקיעים ולפיכך ב-21 לספטמבר, מועד הכרזת הריבית, אפשר לצפות כי ברננקי יודיע על מנגנון חדש לרכישת איגרות חוב ארוכות מאוד של ממשלת ארה"ב ואולי גם MBS-ים ארוכים.
בדומה לבנק המרכזי, שהשתמש כבר בכל הכלים שברשותו, גם לנשיא האמריקאי כבר אין תחמושת במחסנית, במיוחד על רקע הקונגרס המשותק. עם זאת, הנשיא האמריקאי הודיע ביום ו', לפנות בוקר (שעון ישראל) על תוכנית בהיקף של 447 מיליארד דולר לעידוד התעסוקה במשק האמריקאי, שבו יש יותר מ-14 מיליון מובטלים. תוכנית זו היא בהיקף של כ-3% מהתוצר האמריקאי, השקול לכדי 24 מיליארד ש"ח במשק הישראלי.
התוכנית בנויה ממתן הטבת מס בהיקף של כ-250 מיליארד דולר ומנגד, הגדלת הוצאות של כ-200 מיליארד דולר. היינו, הטבות במס לחברות המעסיקות עובדים ולאלו שיעסיקו עובדים חדשים ומאידך, הגדלת ההוצאה על הממשלתית על פרויקטים בתחום התשתית, הדורשים ידיים עובדות.
לפי ההערכות, התוכנית צפויה לספק כ-1.9 מיליון משרות, כלומר להוריד את שיעור המובטלים בכ-1.4%.
תוכנית זו צפויה לתמוך בפעילות הכלכלית ועשויה להביא את הצמיחה במשק האמריקאי ליותר מ-3% בשנת 2012.
מעל לכל, התוכנית היא למעשה חוק שאותו צריך הקונגרס לאשר. אובאמה נאם בקונגרס במשך כמחצית השעה, חלק מהרפובליקנים אף, באופן מפגין, לא נכחו באולם בעת הנאום.
עכשיו, נותר רק לחכות לראות אם הקונגרס הרפובליקני "ילך" עם אובאמה או שיתנהג בצורה כזו שתחשק ותמנע את קידום התוכנית. המתנגדים הרפובליקנים טענו כי התוכנית היא חלק מכלכלת הבחירות של אובאמה, ולפיכך לא צריך לעזור לו לקדם אותה.
הסביבה הפיננסית מחריפה
לפני כחודש התייחסנו לסימנים המעידים על החרפה, אם כי קלה למדי, ברמת האמון שבין הבנקים המסחריים. מתברר כי בשבועות האחרונים, גם לאחר שמדינות, כמו איטליה ופורטוגל, הודיעו על מתווה עתידי לאיזון תקציבי ויוון ופורטוגל קיבלו סיוע כספי, האמון נותר במגמת הידרדרות, ואף מהירה מבעבר.
זווית אחת להתבונן על רמת האמון בשווקים היא באמצעות הפער שבין ריבית ה-Libor לתקופה של 3 חודשים לבין רמת הריבית הרשמית במשק. בתרשים למעלה משמאל, ניתן לראות הפער בין שני המשתנים. כאמור, ניתן לראות כי מחודש יוני נרשמה עלייה בפער בריבית האירו. בשלב הבא, בתחילת אוגוסט החל להיווצר פער בריבית הדולרית ובליש"ט.
דרך נוספת היא לבחון את הפער בין ריבית ה-Libor לתקופות שונות לבין עלות החלפת הכסף מיום בודד לתקופות שונות (OIS) פער זה מספק אינדיקציה לרמת האמון בין הבנקים המסחריים. גם כאן, נרשמה החרפה, לעומת לפני חודשיים. אמנם, פרמיות אלו הן נמוכות מאשר היו בחודש מאי 2010 (משבר יוון ה-I), אך הן לא מעודדות כלל.
אם ניקח בחשבון את העובדה שהבנקים המסחריים של המדינות הנמצאות בצרות לא יכולים לגשת לשוק ולהנפיק חוב, הרי שבהחלט יש כאן עדויות להחרפה בסביבה הפיננסית שבמידה ולא תסתדר בהקדם עלולה להביא לכדי עצירת נזילות ועד פשיטת רגל של בנקים מובילים במדינות ה-PIIGS.
בחודש אוגוסט נדם ליבו של שוק הנפקות איגרות החוב המסוכנות (HY)
בחודש אוגוסט הונפקו איגרות חוב קונצרניות בשוק האמריקאי בהיקף של 51.8 מיליארד דולר. זאת, לעומת 68.9 מיליארד דולר בחודש יולי (ירידה של 24.8%), או 95.3 מיליארד דולר בממוצע לחודש בשלושת החודשים האחרונים (ירידה של 45.6%).
בקרב דירוג ההשקעה (IG) סך ההנפקות הסתכם ב-50.9 מיליארד דולר, ירידה קלה מאוד לעומת הסכום שנמכר בחודש יולי. לפיכך, ההידרדרות הייתה תוצאה של האפיק המסוכן.
בקרב הדירוג הספקולטיבי (HY) נמכרו פחות מ-1 מיליארד דולר באוגוסט, לעומת 18 מיליארד דולר בחודש יולי ובהשוואה ל-26.5, בממוצע לחודש, בשלושת החודשים האחרונים.
הירידה החדה בהנפקות של איגרות החוב המסוכנות הייתה כה דרמטית עד שזו הסתכמה רק ב-2% מסך הנפקות החוב בחודש אוגוסט. זאת, לעומת כ-25% בחודשים האחרונים.
כפי הנראה כעת, לאור ההידרדרות הנמשכת במידת האמון בשווקים, יימשך הקושי בהנפקות של איגרות חוב מסוכנות בשבועות הקרובים.
האפיק המנייתי עדיין לא מספק איתות חיובי
המגמה השלילית שאפיינה את שוק המניות האמריקאי די נבלמה בשבועות האחרונים כאשר מדד ה-S&P 500 נסחר ברמה של כ-1,150 נק', הגבוה ב-3% מרמת השפל של ה-1,119 נק' שנקבעה ב-8 לאוגוסט.
נציין, כי מתחילת השנה ירד ה-S&P500 בכ-8% ומרמת השיא השנה, שנקבעה ב-29 לאפריל השוק נמוך בכ-15%.
העובדה, שעניין החוב האמריקאי די הסתדר, לאחר שהקונגרס הגיע להסכמה וגם האינדיקטורים הכלכליים, הגם שאינם טובים יתר על המידה, אינם מצביעים על כניסה אלימה למיתון חדש, מנעו הידרדרות של שוק המניות.
עם זאת, החדשות המגיעות מאירופה אינן חיוביות וישנה אי ודאות לגבי הצלחת הנשיא להעביר את החוק החדש. כתוצאה מכך, רמת התנודתיות בשוק היא גבוהה למדי.
כעת, נשאלת השאלה האם זהו עיתו כניסה נוח?
לדעתנו, עדיין מעט מוקדם מלחזור לשוק המניות, בוודאי למשקיעים אשר מאוד רגישים לתנודתיות.
רמת התנודתיות של שוק המניות היא עדיין גבוהה למדי. ה-VIX משייט לו ברמות שבין 35% לכדי 40% וזו להערכתנו לא עמדת כניסה נוחה.
יתר על כן, רמת התנודתיות של המניות ביחס לאג"חים היא בערך פי 8, הגבוהה משמעותית מהרמה הממוצעת של השנה האחרונה, פי 6, ולפיכך, נראה כי, בטווח הקצר, החדשות הרעות עוד יכולות להגיע מהאפיק המנייתי. לפיכך, ישנה עדיפות לאיגרות החוב האיכותיות.
