סקירת שוק ההון בעולם: משבר החובות באירופה... מיטב.

סקירת שוק ההון בעולם: משבר החובות באירופה והפוליטיקה בארה"ב משפיעים על הצמיחה. מיטב.

מאקרו, אגרות חוב וריביות

> ספר ה-Beige של הבנק המרכזי – הצמיחה נמשכת אך בצורה צנועה.
> נתוני החשבונאות הלאומית לרבע השני – הצרכן בולם את הוצאותיו.
> אין התפתחויות חיוביות מכיוון הקונגרס וחדלות הפירעון. עם זאת, גם במצב של היעדר הסכמה לא תחול חדלות פירעון ב-3/8.
> נתונים אחרונים שמגיעים מאירופה מצביעים על היחלשות הצמיחה.
> השבוע, איגרות החוב של בלגיה עלו על המוקד.


ספר ה-Beige – הצמיחה נמשכת אך ישנם סימני התקררות. גם באירופה ישנם סימני חולשה.
בשבוע שחלף פורסם ספר ה-Beige המספק תיאור של ההתפתחויות במשק האמריקאי, כפי שנראה על ידי הבנק המרכזי. חשיבותו של הדיווח היא בעובדה כי הוא מפורסם שבועיים לפני מועד הכרזת הריבית והוא מספק כלי תומך להחלטת הריבית, על ידי הבנק המרכזי. הדיווח הנוכחי מסכם את הפעילות הכלכלית בחל בראשית יוני ועד אמצע יולי.

בדוח עלו הדברים הבאים:
(1) הפעילות הכלכלית במהלך חודש יוני המשיכה להתרחב אם כי בקצב מתון יותר מאשר בדוחות הקודמים. הצרכנים והיצרנים מיתנו את פעילותם במידה.
(2) 8 מחוזות מתוך 12 דיווחו על התמתנות בעוצמת הצמיחה.
(3) אזרחים וגם חברות דיווחו כי הדיון הפוליטי בקונגרס מגביר את אי הוודאות לגבי הסביבה הכלכלית וכתוצאה מכך הם פועלים במשנה זהירות, בכל האמור להוצאה.
(4) ההתייקרויות שנרשמו בחודשים האחרונים במחיריהן של סחורות שונות כגון: מזון, אנרגיה וכותנה המשיכו להשפיע לרעה על שיעורי הרווחיות של רשתות השיווק.
(5) מכירות כלי הרכב נחלשו קמעה, בחלקן עקב אסון הטבע שנרשם ביפן.
(6) תיירות הקיץ החלה בצורה טובה מאוד ואף חזקה מזו שנרשמה לפני שנה. כל זאת, חרף מזג האוויר הקשה שנרשם במספר אזורים.
(7) הפעילות בתחום הנדל"ן למגורים נותרה ללא שינוי ברמת פעילות נמוכה.
(8) שוק העבודה נותר חולייה חלשה, תוך כדי שהלחץ לעליית שכר נותר מתון.

אין ספק כי דוח זה הוא לא אופטימי מאוד, בכל האמור למשק האמריקאי, עם זאת, הדוח רחוק מאוד מלהיות פסימי ביחס למשק ולהערכה כי המשק נמצא במיתון.

אין ספק כי לשיתוק הפוליטי במדינה ולזעזועים המגיעים מעבר לים (אירופה ויפן) יש השפעה שלילית על המחזור הכלכלי במדינה. לפיכך, פתרון התסבוכת הפוליטית וחזרה לשגרה ביפן עשויים לשקם את הצמיחה במחצית השנייה של השנה.

דוח זה מצטרף לנתוני החשבונאות הלאומית לרבע השני אשר פורסמו ביום ו'. מדוח החשבונאות הלאומית עולה כי ברבע הנסקר צמח המשק האמריקאי בשיעור צנוע של 1.3% (במחירים קבועים ובמונחים שנתיים), הנמוך גם באופן מוחלט וגם לעומת הערכת השוק אשר עמדה על צמיחה של 1.8%.
מפתיע במיוחד לשלילה היו נתוני הרבע הראשון אשר עודנו מהתרחבות של 1.9% לכדי 0.4% בלבד.

בעוד שהחולשה של הרבע הראשון הייתה תוצאה של התכווצות בהוצאה הממשלתית (5.9%-), ברבע השני בלימה של ההוצאה הפרטית (התרחבות של 0.1% בלבד) הביאה לצמיחה החלשה. לא מעודד במיוחד.

יתר על כן, נקודת האור בדוח הגיעה מנתוני היצוא אשר ממשיכים לתמוך בפעילות המשקית. כך, בעקבות התרחבות של 7.9% ברבע הקודם, הפעם צמח היצוא בשיעור של 6.0%.

גם באירופה, ישנם סימנים פחות חיוביים בכל האמור לעוצמת הצמיחה הכלכלית. כך, ביום ה' האחרון דווח כי האמון הכלכלי בגוש עמד בחודש יולי על 103.2 נק', לעומת רמה של 105.4 נק' ביוני ולעומת הצפי שעמד על 104.0 נק'. יתר על כן, אמון המשקיעים בגרמניה רשם ב-5 החודשים האחרונים, עד יולי, התכווצות רצופה.

נזכיר כי לפני חודש הפחית האיחוד האירופי את תחזית הצמיחה ל-2012 מ-1.8% לכדי 1.7%.




ארה"ב – מה יקרה ב-3/8? לא הרבה...
עד עתה, השיחות בין שני צידי הקשת הפוליטית לא הגיעו לעמק השווה, בכל האמור לגובה החוב.
כזכור, לפי ההערכות הרשמיות ב-2/8 הממשל האמריקאי יגיע לקצה גבול היכולת מבחינת היקף האשראי שהוא מנפיק.

אם אמנם, יעבור התאריך הרשמי, תתכן הפחתה בדירוג החוב של הממשלה האמריקאית, כאשר Moody’s טענו כי כל עוד יוחזר החוב, הדירוג לא יפגע.

יחד עם זאת, אנו לא חושבים שבטווח של השבועות או החודשים הקרובים יחול אירוע של חדלות פירעון אמיתי, גם אם לא יהיה הסכם לגבי תקרת החוב. במקרה קשה שלפיו לא תאושר תקרה חדשה, משרד האוצר יצטרך לנווט בין ההוצאות להכנסות, וינסה לבלום ולדחות הוצאות ככל יכולתו ועל ידי כך ימנע חדלות פירעון מיידית.

בשוק האג"ח הממשלתי נרשמו רווחי הון בקרב האיגרות החזקות. כך לדוגמא, ה-UST לשנתיים נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 0.355%, הנמוכה ב-3 נ"ב מאשר הייתה בה בסוף השבוע הקודם. התשואה לפדיון ב-UST ל-10 שנים ירדה 17 נ"ב בשבוע שחלף לכדי 2.796%.
באג"ח המקבילה של ממשלת גרמניה נרשמה ירידה של 29 נ"ב בתשואה לפדיון והיא נסחרה בסוף השבוע ברמה של 2.535%. אג"ח נוספת שרשמה רווח הון היא זו של אירלנד אשר נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 10.394%, הנמוכה ב-99 נ"ב מאשר הייתה בה לפני שבוע.

לעומת זאת, חשוב לציין, כי מרבית איגרות החוב האירופיות רשמו עלייה במרווח לעומת האיגרת הגרמנית לטווח של 10 שנים. במיוחד, מספר איגרות רשמו הפסדי הון כאשר הן אף רושמות עלייה של התשואה לפדיון. ביניהן נציין את איטליה (47+ נ"ב, עלייה של התשואה לפדיון, לעומת סוף השבוע הקודם), יוון (42+ נ"ב), ספרד (33+ נ"ב), פורטוגל (21+ נ"ב).

בבלגיה נרשמו גם כן הפסדי הון השבוע כאשר חלה עליה של 11 נ"ב בתשואה לפדיון, לעומת סוף השבוע הקודם, לכדי 4.343%. חשוב לציין כי הצרה של בלגיה היא חוב גדול, הקרוב מאוד לגודלה של הכלכלה. בסוף 2010, עמד החוב הציבורי ברמה של כ-97%. ייתכן כי זו הסיבה לכך שעלויות המימון של החוב הולכות וגדלות.