סקירת שוק ההון בעולם: טרישה מכין את הקרקע... מיטב.

סקירת שוק ההון בעולם: טרישה מכין את הקרקע להעלאת ריבית. מיטב.

מאקרו, אגרות חוב וריביות
> טרישה מכין את הקרקע להעלאת ריבית נוספת בגוש האירו.
> העודף המסחרי בסין הולך וקטן עקב הביקושים הפנימיים, כך גם ייסוף היואן.
> תתכן העלאת ריבית בסין בכדי לצמצם את הביקושים הפנימיים.
> השבוע נמשכו רווחי ההון בשוק ה-UST.

מניות
> טקטית, חשיפה נמוכה למניות הייתה המשתלמת ביותר בשבועות האחרונים.
> ככל הנראה, החולשה ביחס לאג"ח תמשך גם בשבועות הקרובים.
> עם זאת, אסטרטגית, זהו האפיק האטרקטיבי ביותר.




טרישה מכין את הקרקע להעלאת ריבית נוספת בחודש יולי
ביום חמישי, הכריזו בבנק המרכזי האירופי על הריבית לחודש הקרוב. לא היו הפתעות בהכרזה והריבית נותרה ללא שינוי, ברמה של 1.25%.

עם זאת, טרישה הכין את הקרקע לכדי העלאה נוספת ובודדת, לעת עתה, של הריבית בגוש, על רקע החשש מפני האינפלציה בגבוהה מידי לטעמו – 2.8%, ב-12 החודשים האחרונים, עד אפריל.

טרישה, די משוכנע כי הכלכלה האירופית עברה את נקודת העל-חזור מבחינת הצמיחה. די אם נתבונן על תחזית הצמיחה של השוק למשק הגרמני לשנה הנוכחית. זו עומדת על 3.25%, כאשר התחזית הנמוכה ביותר בשוק היא של 2.5% והגבוהה היא 3.7%. גם ביחס למשק הצרפתי הצפי הוא חיובי למדי, כאשר תחזית השוק עומדת על 2.15%.

במבט על האינפלציה לעתיד, וחרף החשש של טרישה, נראה שפוטנציאל לחריגה משמעותית מיעד האמצע - 2% - הוא נמוך. זאת, במיוחד לאור העובדה כי מחירי הסחורות ובמיוחד של הנפט הגולמי רשמו התייצבות או הוזלה בשבועות האחרונים.
עדות מסוימת לכך שהשוק לא מאמין באינפלציה ניתן לקבל על ידי ציפיות שוק ההון האירופי. לראיה, ציפיות האינפלציה ל-2 השנים הקרובות בגרמניה עומדות על 1.28%. הציפיות לתקופה דומה בצרפת עומדות על 1.63%.

עדכון לגבי יוון - הקפה יווני מתייקר. הפרלמנט היווני אישר בסוף השבוע חבילת צנע נוספת, שמטרתה היא לצמצם את הגירעון בהיקף של 6.4 מיליארד אירו (9.2 מיליארד דולר). באופן כללי צמצום הגירעון יושג על ידי הפחתת הוצאות ולא על ידי העלאת שיעורי המס, להוציא העלאת המע"מ במסעדות או בבתי קפה מ-13% כיום, לכדי 23%, הזהה לשיעור המע"מ בכל המשק.
האם סין בדרך לאיבוד כוחה בסחר החוץ?
לפני מספר חודשים כבר דיווחנו על אירוע לפיו העודף המסחרי של סין הידרדר לרמה שלילית. אז, היה האירוע נראה כחד פעמי. אולם כעת, נראה כי כבר מתפתחת מגמה.

וכך, נראה כי הביקושים הפנימיים של סין מאפילים על הכוחות הבינלאומיים וכתוצאה מכך, העודף המסחרי קטן משמעותית. לכך, עשויות להיות השפעה משמעותית על חוסר האיזון הקיים בתחום סחר החוץ של סין ואולי אף בפוליטיקה העולמית.

כך, לאחר שבשנים האחרונות היינו עדים לעודף יצוא ברמה של כ-30-25 מיליארד דולר לחודש, בחודש מאי דיווחה סין על עודף מסחרי של 13.1 מיליארד דולר. זאת, לעומת עודף של 20 מיליארד דולר, בחודש המקביל לפני שנה. בשלושת החודשים האחרונים הסתכם העודף המסחרי בכ-6 מיליארד דולר, בממוצע לחודש.

הירידה בעודף המסחרי היא תוצאה של התגברות משמעותית ביבוא אשר צמח ב-12 החודשים האחרונים ב-29%, לעומת התרחבות של 19% ביצוא.

ככל הנראה, מעבר לביקושים הפנימיים בסין, גם הייסוף הטכני הנמשך שם משפיע על מגמות הסחר. מתחילת השנה ייוסף היואן הסיני כנגד הדולר האמריקאי בשיעור של 1.9% וב-5.1% ב-12 החודשים שחלפו, מאז הסינים שבו לחזק את המטבע שלהם.

במידה והסינים לא מרוצים מההתפתחויות האחרונות בזירת סחר החוץ עומדות בפניהם שתי אופציות פשוטות. הראשונה היא להפסיק או לצמצם את התחזקות היואן. השנייה היא להעלות את הריבית ועל ידי כך לקוות כי הדבר יצנן את הביקושים במשק ואת היבוא.

הדרך הקלה היא בלימת ייסוף היואן. סימנים לכך אפשר כבר לראות בחודשיים האחרונים. גם ציפיות המשקיעים לגבי העלאת הריבית גברו בימים האחרונים.

נמשכים רווחי ההון בשוק ה-UST. השוק מעריך העלאת ריבית ראשונה ב-11/2012
איגרות החוב של ממשלת ארה"ב רשמו שבוע חיובי נוסף. באופן כללי, החשש מפני חולשה כלכלית הביאו למגמה זו.

יתר על כן, גם דבריו של נשיא שלוחת ה-Fed, של ניו-יורק, Dudley, תמכו במחירי האג"ח. Dudley טען כי "הצמיחה הכלכלית תימשך, אך האינדיקטורים האחרונים מצביעים על כך שיש סיכון, שהצמיחה בעתיד תהיה נמוכה מהתחזיות".

כך, הערכת המשקיעים לחולשה הכלכלית באה לידי ביטוי בכך שצפי השוק לכדי העלאת הריבית ל-0.5% תתרחש רק בחודש נובמבר 2012. זאת, כאשר לפני חצי שנה (בחודש ינואר) עמדו הערכות השוק על העלאה ראשונה בחודש ינואר 2012. כלומר, בתוך 6 חודשים נדחה, לפי השוק, מועד העלאת הריבית הראשון ב-10 חודשים.

איגרות החוב לטווח של שנתיים רשמו רצף של רווחי הון זה 9 שבועות. היה זה הרצף הארוך ביותר מאז פברואר 2008. בסוף השבוע נסחרה האיגרת בתשואה לפדיון של 0.398%.
ה-UST ל-10 שנים רשמה גם היא רווח הון בשבוע שחלף ונסחרה בסופו בתשואה לפדיון של 2.969%, הנמוכה ב-2 נ"ב מאשר נסחרה בה לפני שבוע.

נציין כי, ה-Federal Reserve פרסם את המסמך האחרון ל-2QE (ה-600 מיליארד דולר) המתאר את היקף הרכישות של אג"ח ממשלתיות, עד סוף יוני. עם זאת, גם בתחילת יולי ימשכו ההשקעות, כתוצאה מתשלום קרן או קופון.

יתר על כן, השבוע הודיע ה-Federal Reserve, כי בחינת היקף ההון השנתית של מערכת הבנקאות האמריקאית תורחב לכדי 35 בנקים מסחריים. לפי הקריטריון החדש כל תאגיד בנקאי שסך נכסיו עולה על 50 מיליארד דולר יצטרך לאמץ מנגנון חדש של תכנון הון "צופה עתיד", בכדי להתמודד עם הסיכונים הספציפיים שלו. התוצאה החיובית היא שייתכן וחלק מהבנקים, הנמצאים בבעלות חלקית או מלאה של המדינה, יוכל להגביר את הדיבידנד או לרכוש מניות, בשנה הבאה. מנגד, בנקים שלא יעברו את המבחן לא יוכלו לחלק הון.
נזכיר כי בחודש מארס, מספר בנקים (מקבוצת 19 הבנקים הגדולים) כגון JPMorgan או Wells Fargo סיימו את בחינת ההון וקיבלו אישור לחלוקת דיבידנד, או לרכישת מניותיהם.



שוק המניות במגמה שלילית? לא לזמן ארוך
שוקי המניות בעולם נמצאים בשבועות האחרונים במגמה שלילית. על הסיבות לכך כבר עמדנו בהרחבה, כבר בסקירות בעבר. מדד ה-S&P 500 איבד השבוע 2.2%, ו-6.8% מרמת השיא שנרשמה בסוף אפריל.

בשבועות האחרונים נרשם מהלך של מימושים. לא ניתן לומר בוודאות כי גל המימושים תם. לדעתנו, עדיין רמת הסבירות שנראה בשבועות האחרונים חולשה של שוק המניות ביחס לשוק האג"ח העולמי היא גבוהה. זאת, על רקע הצפי לאינדיקטורים חלשים, אי הבהירות לגבי משבר החובות באירופה וגם בהסתמך על העונתיות המאפיינת את שוק המניות, לפיה חודשי הקיץ מתאפיינים בתשואות חלשות.

זווית נוספת הממחישה את החולשה באפיק המנייתי היא באמצעות רמת התנודתיות בשוקי המניות, לעומת התנודתיות בשוקי האג"ח.
התרשים שמשמאל מציג את התנודתיות בשוק המניות העולמי ביחס לשוק האג"ח העולמי. בשנה האחרונה, רמת התנודתיות בשוק המניות הייתה גבוהה פי 6 מאשר בשוק האג"ח. בתחילת אפריל, המועד בו החלו ירידות השערים בשוק המניות, נרשמה עלייה ברמת התנודתיות היחסית לרמה של פי 8.
הרעיון העומד מאחורי תרשים זה הוא שהמשקיעים מקצים את השקעותיהם בין מניות ואיגרות חוב על סמך הנחת תשואה צפויה וסיכון – קרי, סוג של מדד Sharpe. עלייה זו, לפי 8, מצביעה על כך שהסיכון במניות עלה, באופן יחסי, לסיכון באג"ח. משמעות הדבר היא בהינתן שכל שאר הדברים נותרים ללא שינוי, מידת האטרקטיביות של איגרות החוב גוברת, על חשבון מניות.

בסוף השבוע האחרון יחס התנודתיות עמד על פי 7 שהוא עדיין גבוה למדי. ולפיכך, האפיק המניתי נותר בעמדת חסר, ביחס לאג"חי.

מעבר לכך, להערכתנו, שוק המניות הוא האטרקטיבי ביותר במבט לאופק של 12 עד 36 חודשים. לפי מודל התמחור שלנו, אשר מבוסס על הפער שבין הרמה שבה נסחרים 5 יחסים פיננסיים לבין רמתם הנוכחית, שוק המניות העולמי זול בכ-24% מאשר רמתו הממוצעת ב-16 השנים האחרונות.

הערכה זו מקבלת משנה תוקף על רקע העובדה כי הריביות בעולם המפותח לא צפויות לעלות באופן ניכר, עד סוף השנה וגם ככל הנראה במהלך 2012.

כלומר, אנו בהחלט מוצאים תקופה זו כמתאימה לטייב את תיק המניות או להגדלת משקל המניות בתיק ההשקעות, למעוניינים להגביר את רמת הסיכון.