סקירת שוק ההון בעולם: יפן עומדת בפני הפחתת דירוג. מיטב.
מאקרו, אגרות חוב וריביות
> יפן – הבעיות המבניות נמשכות. Fitch משנה את תחזית הדירוג לשלילי. להערכתנו, דירוג החוב של יפן יפגע, ככל הנראה כבר בהמשך השנה.
> החוב הקונצרני ממשיך למשוך משקיעים.
> עדכון חלש לנתוני הצמיחה לרבע הראשון בארה"ב. הצמיחה ברבע השני צפויה להגיע לכדי 3%.
יפן – הבעיות נמשכות
השבוע, סוכנות הדירוג Fitch הייתה האחרונה מבין שלוש החברות הגדולות אשר העבירה ל"שלילי" את תחזית דירוג החוב של המדינה.
מהלך זה, לפי דעתה של Fitch, נובע מבעיות המשילות במדינה. לדעת הסוכנות, בפני המדינה ישנם אתגרים משמעותיים המצריכים שינויים מבניים והתמודדות עם הזדקנות האוכלוסייה במדינה. אלו קשים להשגה לאור המבנה הפוליטי הנוכחי.
מעל לכל, ואולי הצרה המרכזית של יפן היא העובדה כי יחס החוב לתוצר של המדינה עמד בסוף 2010 על יותר מ-220% מהתוצר, רמה גבוהה לכל הדעות. כעת, נשאלת השאלה כיצד מתכוונים ביפן להפחית חוב זה. נראה שיהיה קשה מאוד עד כדי בלתי אפשרי, במיוחד בטווח המיידי, על רקע אסון הטבע שהתרחש במדינה בחודש מארס.
אי לכך, יפן סובלת מהפחתות של תחזית הדירוג. למעשה, כבר בחודש אפריל סוכנות הדירוג S&P עשתה מהלך דומה. סוכנות הדירוג Moody’s ביצעה הפחתת אופק דירוג כבר בחודש פברואר.
נציין כי לפי Fitch רמת החוב של יפן עומדת על '-AA' (חוב לטווח ארוך במטבע מקומי).
בסיכום שבועי, איגרות החוב של ממשלת יפן רשמו על יציבות באג"ח לשנתיים ורווח הון קל באג"ח ל-10 שנים.
להערכתנו, יכולת ההתמודדות של יפן בתקופה הנוכחית עם החוב שלה היא חלקית מאוד וככל הנראה שיעור החוב ביחס לתוצר ימשיך לגדול. אי לכך אנו צופים כי רמת החוב של המדינה תרד בשנים הקרובות, ייתכן וכי כבר השנה.
החוב הקונצרני ממשיך להיות איתן
על רקע החשש לגבי הסביבה הכלכלית בעולם ועצמת הצמיחה, עולה השאלה לגבי מידת החסינות של החוב הקונצרני האמריקאי.
גם אם ניקח בחשבון את הצפי לכדי פגיעה מסוימת של הכלכלה העולמית, במחצית השנייה של 2011, על רקע מחירי האנרגיה הגבוהים, עדיין, שיעור חדלות הפירעון של הסקטור העסקי ברמה המצרפית, יהיה נמוך מאוד.
עדות לכך ניתן להשיג מכך שפרמיות ה-CDS לדירוג ההשקעה ואף לדירוג הספקולטיבי הן נמוכות מאוד.
יתר על כן, סוכנויות הדירוג מעלות את רמת החוב למספר גבוה יותר חברות מאשר הן מפחיתות. מגמה זו מצביעה על כך שחוסנן של החברות משתפר. לראיה, ברבע הנוכחי שיעור העלאות הדירוג להפחתה עומד על 1.1, כלומר מספר החברות שדירוג החוב שלהן עלה גבוה ב-10% ממספר החברות שדירוג החוב שלהן פחת.
בתוך כך, על רקע החשש בשוק מפני עליה של הריבית הדולרית, לאחר סיום פרק רכישות החוב על ידי הבנק המרכזי האמריקאי, הנפקות של חוב בריבית משתנה צוברות תאוצה. בשבוע שחלף הנפיקו BlackRock ו-Johnson & Johnson איגרות חוב בריבית משתנה.
חברת המזון J&J מכרה חוב בהיקף של 500 מיליון דולר לתקופה של 2 שנים המעניק קופון רבעוני, בגובה ה-Libor.
חברת ההשקעות BlackRock המכרה השבוע חוב בהיקף של 1.5 מיליארד דולר. מחציתו הונפק כאיגרת חוב בריבית משתנה המשלמת קופון רבעוני בגובה Libor + 30 נ"ב.
הביקוש לחוב קונצרני בא לידי ביטוי בכך שמראשית השנה הסתכם סך מכירת החוב ב-102.7 מיליארד דולר, לעומת 42.4 מיליארד דולר, באותה התקופה אשתקד, ובהשוואה ל-226 מיליארד דולר שנמכרו בתקופה הזהה בשנת 2007, שהייתה שנת השיא במכירת חוב קונצרני, אי-פעם.
כך, אנו ממשיכים לתמוך בגישה לפיה החוב הקונצרני הוא חלופה סבירה לחוב הממשלתי, אשר צפוי לרשום הפסדי הון באופק של שנה קדימה. הדירוגים הנמוכים מספקים להערכתנו את השילוב הטוב ביותר בין תשואה צפויה ובין סיכון.
עדכון חלש לנתוני הצמיחה למשק האמריקאי
השבוע פורסם עדכון ראשון לנתוני החשבונאות הלאומית לרבע הראשון בארה"ב. לפי פרסום הקודם, לפני כחודש, דווח כי המשק האמריקאי צמח ב-1.8%. כעת, עמדו הערכות השוק על צמיחה של 2.2%, מעט יותר אופטימי.
מהעדכון עולה כי המשק האמריקאי צמח בשיעור נמוך של 1.8% בלבד. דווקא החדשה הרעה בפרסום הייתה הצריכה הפרטית אשר התרחבה בשיעור צנוע של 2.2%, בהשוואה לדיווח הקודם של 2.7%. זאת, בהשפעת ההוצאה למוצרים בני-קיימא אשר צמחה ב-8.9%, לעומת 10.6% בדיווח הקודם.
עם זאת, חשוב לציין כי ההשפעה השלילית על הצמיחה ברבע הנדון הגיע מהתצרוכת הממשלתית אשר התכווצה בשיעור של 5.1% וגרעה בקירוב 1.1% מהצמיחה הכללית (ראו לוח).
התרחבות זו ברבע הראשון ובמיוחד של הצריכה הפרטית, היא מעיקה במידה רבה גם על פוטנציאל עוצמת הצמיחה של המשק האמריקאי ברבע השני של השנה. ככל הנראה, מחירי האנרגיה הגבוהים ישפיעו לרעה על ההוצאה הפרטית ועל הצמיחה אשר צפויה להסתכם בשיעור של כ-3%. נציין, כי קונצנזוס השוק לצמיחה ברבע השני עומד על 3.3%. כמו כן, תחזית השוק לשנה המלאה ניצבת על 2.7%.
בשבוע המסחר האחרון נרשמו רווחי הון קלים בשוק ה-UST, על רקע הפחתת תחזיות צמיחה על גופים שונים ואי הוודאות הנמשכת בכל האמור למשבר החובות הממשלתיים באירופה. כך, בסיכום שבועי נרשמה ירידה של 7 נ"ב בתשואה לפדיון באג"ח ל-10 שנים והיא נסחרה בסופו בתשואה לפדיון של 3.074%. גם האג"ח לשנתיים רשמה רווח הון קל והיא נסחרה בתשואה לפדיון של 0.476%, הנמוכה ב-3 נ"ב לעומת סוף השבוע שעבר.
