ספקטרוניקס – הצמיחה העתידית לא מתומחרת. מגדל שוקי הון.
שוק המניות לא מזמן לנו הרבה הזדמנויות להשקיע במניה שגם מתומחרת בדיסקאונט יחסית לשווייה הכלכלי וגם טומנת בחובה אופציה לתוספת שווי משמעותית בתוך זמן קצר ובהסתברות גבוהה.
אני מתכוון, למשל, למנייה כמו ישראמקו אשר רגע לפני ההכרעה אם יש או אין בתמר כמות עצומה של גז בהסתברות ידועה של 35%, נסחרה במחירים ששיקפו פחות או יותר את התיק הסחיר שלה כלומר, שווי פעילות 0 או למשל, דוגמה קצת יותר אקטואלית, מניית ספקטרוניקס .
ספקטרוניקס של היום היא אחת החברות המובילות והמתקדמות בעולם בתחום גילוי אופטי של אש, ריכוזי גזים מסוכנים ומערכות צבאיות לגילוי ולשיכוך התפוצצויות.
עד לפני 4 שנים זו הייתה חברה שהתמקדה בעיקר במכירות לשוק האזרחי והיקפי הפעילות שלה היו קטנים (כ- 20 מיליון $ בשנת 2006). קפיצת המדרגה הראשונה אירעה במהלך 2007 כאשר הצבא האמריקני החל להצטייד באלפי כלי רכב ממוגני מוקשים ומטעני צד לצורך לחימה בעיראק. ספקטרוניקס חברה לחברת הענק BAE וסיפקה מערכות לכיבוי אש ולשיכוך התפוצצויות לכלי הרכב ש BAE מכרה לצבא האמריקני. פעילות זו הזניקה את הכנסות החברה מהתחום הצבאי מכ- 4 מיליון $ בשנת 2006 לכ- 32 מיליון $ (פי 8 !) בשנת 2008 והביאה את סך הכנסות החברה לשיא של כ- 50 מיליון $ באותה שנה.
בסוף 2008, הסתיים החלק העיקרי של הפרויקט ונדמה היה שבשנת 2009 תחזור החברה להיקפי פעילות נמוכים, אך באמצע 2009 זכייה במכרז גדול עוד יותר של צבא ארה"ב בשיתוף עם חברת אושקוש לאספקת כלי רכב קטנים יותר ממוגני מוקשים ומטעני צד ללוחמים באפגניסטן הביאה להמשך הצמיחה הגבוהה. התוצאה הייתה הכנסות שיא של כ- 72 מיליון $ ורווח נקי של כ- 24 מיליון $ בשנת 2010.
[attachment=0:3lh3vinf]migdal skira.JPG[/attachment:3lh3vinf]
והנה הגיעה שנת 2011 ושוב צפויה החברה להציג ירידה חדה בהכנסות לרמה של 45-50 מיליון $ עקב סיום החלק העיקרי של הפרויקט. ברמת פעילות כזו החברה תרשום להערכתי רווח תפעולי תזרימי (EBITDA) של כ- 13 מיליון $.
היום, החברה נסחרת לפי שווי שוק של כ- 95 מיליון $ כש- 36 מיליון $ יושבים בקופתה לאחר חלוקת דיבידנד, דהיינו שווי פעילות (EV) של כ- 59 מיליון $. מכאן נגזר מכפיל EV/EBITDA של פחות מ- 5. מכפיל נמוך בהתייחס לעובדה שמדובר בשנה שבה החברה לא לוקחת חלק בפרויקט גדול. רמת מכפילים כזו כבר מלמדת על הזדמנות השקעה מעניינת, אבל מה שמדהים הוא שמחיר השוק מתעלם לחלוטין מהאפשרות הריאלית שהיקף הפעילות של החברה ורווחיה יגדלו משמעותית החל מהרבעון השלישי של השנה ולטווח הארוך יותר.
נכון להיום, החברה מתמודדת במכרז לאספקת מערכות כיבוי אש ושיכוך התפוצצויות לשדרוג 20 אלף רכבי האמר של המארינס. מדובר במכרז הגדול ביותר שבו השתתפה החברה ובפוטנציאל הכנסות של עשרות רבות של מיליוני $ במשך השנתיים הקרובות. מעבר לזה, החברה שותפה לחצי מההצעות המשתתפות במכרז, כלומר יש לה הסתברות של כ- 50% (!) לזכות במכרז שתוצאותיו אמורות להתפרסם כבר בסוף יוני הקרוב. זכייה במכרז ההאמרים מבטיחה המשך צמיחה בהכנסות החברה לפחות בשנים 2011-2012. בנוסף, החברה החלה לספק מערכות גם למשאיות של צבא ארה"ב שיוצרו ע"י אושקוש. גם כאן מדובר בפוטנציאל לאספקת עשרות אלפי מערכות בהיקף כספי משמעותי.
לכל זה אין כל ביטוי במחיר המניה. מה שמוביל אותי למסקנה כי ספקטרוניקס מתומחרת היום בחסר על הפעילות הקיימת תוך התעלמות מהאופציה לשיפור משמעותי בתוצאותיה, בטווח הקצר בוודאי וגם בטווח הארוך. להערכתי, יש פה אפסייד של כ- 50% וזה עוד לפני שלוקחים בחשבון את הזכייה במכרז ההאמרים.
מאת: דוד יוגב
