BASF – יעילות גרמנית וצמיחה סינית. אפסילון.

במסגרת החיפוש שלנו אחר חברות תעשייה בעלות חשיפה בינלאומית רחבה עלתה על המסכים שלנו מניית BASF(טיקר: BASFY בבורסת ניו יורק או BAS בבורסה הגרמנית). BASF הינו תאגיד הכימיקלים הגדול בעולם, העוסק בייצור מגוון רחב של כימיקלים לכלל מגזרי התעשייה.

באחת הבדיחות הותיקות שאני מכיר שואלים "איפה יושבת בג'ונגל גורילה ששוקלת 700 קילו?" והתשובה היא: "איפה שבא לה"...

BASF גילתה לצערה לפני מספר שנים שהג'ונגל העסקי אכזרי אפילו יותר מהג'ונגל המקורי. שרשרת של רכישות כושלות ומבנה ארגוני לא יעיל גרמו לירידה ברווחיות ולביצועי חסר של המנייה.

בגרמניה כמו בגרמניה, מונתה הנהלה חדשה, שהתמקדה בשנים האחרונות בשיפור התשואה על ההון. המהפך בוצע באמצעות מספר צעדים, כגון :

• מעבר מייצור של כימיקלים גנריים זולים לכיוון של כימיקלים מיוחדים, המבטיחים שולי רווח גבוהים יותר, בין היתר באמצעות רכישה של חברות בהיקף של מיליארדי דולרים.

• מכירה של חברות שאינן בליבת הפעילות או שהניבו תשואה נמוכה על ההון.

• קנייה של מספר שדות נפט וגז, אשר מספקים לה ישירות את האנרגיה וחומרי הגלם שהיא צורכת. בכך BASF חשופה פחות מהמתחרים לעליית מחירי הנפט.

• ריכוז פעילות הייצור בשישה קומפלקסים ענקיים, המאפשרים סינרגיה בין פעילויות הייצור השונות.

הטבלה למטה ממחישה שצעדי ההתייעלות אכן הניבו שיפור עקבי ברווח בשנים האחרונות:
[attachment=1:3mlutzs0]517201190354AM@17_5_2011_e.jpg[/attachment:3mlutzs0]
במקביל, BASF נהנית ממבנה מאזן חזק (יחס חוב להון של 60% שהוא נמוך מהממוצע בענף), והיא מייצרת תזרים תפעולי של מעל 6 מיליארד יורו (יותר מפי 2 מהCAPEX הממוצע), המאפשר לה לחלק דיבידנד נדיב (תשואת דיבידנד נוכחית היא כ-3.6%) ולממן את ההשקעות ההוניות ללא הגדלה של המינוף.

מבחינה גיאוגרפית החברה אינה תלויה באירופה בלבד, כאשר כ-22% ממכירות החברה מגיעות משווקים מתפתחים ושיעור זה צפוי לצמוח בשנים הקרובות עד לרמה של כ-30% מהמכירות, על רקע הקמתו של המפעל החדש בסין.

הדוחות הכספיים לרבעון ראשון שהחברה פרסמה לפני כשבוע היו מצוינים והחברה היכתה את תחזית ההכנסות והרווח, ב-8% וב-13%, בהתאמה. בהתייחסות להמשך השנה החברה מציינת כי "העתיד נראה בהיר וברור יותר", מכיוון שביקושים חזקים ממגזרי התעשייה בעולם אפשרו לחברה לבצע העלאות מחיר, שממשיכות אל תוך הרבעון השני.

על רקע זה, המחיר הנוכחי שלה נראה אטרקטיבי, כאשר הוא משקף מכפיל רווח עתידי של 11, מכפיל EV/EBITDA של 6.5 ו-PEG של 0.7 בלבד. משמעות הדבר היא שלמרות שהחברה לא פחות יעילה מהמתחרים שלה (כפי שניתן לראות בטבלה למטה) והיא במגמת שיפור, היא נסחרת מתחת לממוצע המכפילים בתעשייה ומתחת לממוצע המכפילים ההיסטורי שלה. המניה מוחזקת בקרן "אפסילון((*4D מניות דיבידנד פרימיום ".
[attachment=0:3mlutzs0]517201190354AM@17_5_2011_ee.jpg[/attachment:3mlutzs0]
נכתב ע"י רו"ח רון אלקון, אנליסט.

אפסילון ניהול קרנות נאמנות