רועיסל

האנליסט גיל דטנר מוריד את מחיר היעד, אך מעלה המלצה ל"משקל יתר". "אמנם המגמה בזמן הקרוב צפויה להמשיך להיות שלילית, אבל יכולת החברה להתייעל תפתיע לטובה"


לאחר צניחה של כ-30% במחיר מניית חברת התקשורת בזק מתחילת השנה, האנליסט גיל דטנר מלאומי שוקי הון מעלה המלצה למניה ל"משקל יתר", ומורדי את מחיר היעד מ-3.4 שקלים ל-3 שקלים למניה - אפסייד של כ-18% ביחס לשער הבסיס של המניה הבוקר. "אמנם המגמה בזמן הקרוב צפויה להמשיך להיות שלילית, אבל לנו נראה כי זה כבר מתומחר באופן מלא במחיר המניה".


הפוטנציאל טמון במהלכי התייעלות


לדברי דטנר, הסיכון העיקרי הוא שעוצמת התחרות תהיה חריפה מציפיות השוק, אך להערכתו יש סיכוי גבוה יותר שדווקא היכולת של החברה להתייעל תפתיע לטובה. "גם אם החברה מוגבלת ביכולת התגובה לכוחות התחרותיים בשוק, בשל מסגרת רגולטורית מחמירה, יש לה המון מקום להתייעל. מדובר גם בשינוי מתבקש, בכדי להפוך את המבנה הארגוני לזה שמתאים לשוק התקשורת העתידי – שוק שבו חבילת סלולר הינה סחורה פשוטה, והגישה לתשתית קווית מאפשרת תחרות בכל השירותים הקוויים", כותב דטנר.


"זה נכון שקשה להתלהב מסיפור השקעה כאשר רוב הווקטורים שליליים. במקרה של בזק, מדובר בשילוב של רגולציה מחמירה ותחרות שהולכת ומתעצמת. ההמלצה להיכנס לתוך 'מיטה חולה' על בסיס הטענה של תמחור מוגזם, מתקבלת לרב בסקפטיות. שוק ההון מושפע לא מעט מביצועי הטווח הקצר, וכאן באמת קשה לצייר תמונה חיובית", אומר דטנר אך מעלה את ההמלצה למשקל יתר.


הפסקת תשלומי הדיבדנד תעשה טוב לחברה


דטנר מערך, כי הפגיעה מהתחרות מתומחרת באופן סביר, כאשר מנגד לחברה יש כלים בצד ההוצאות בכדי להתמודד עם שחיקת התזרים - גם בלי סיוע מכיוון הרגולטור. "עבור האוכלוסייה המסורתית של משקיעי בזק, הפסקת הדיבידנדים - עקב הפרשות ענק שהיו לאחרונה - תורמת לירידה באטרקטיביות המניה, אולם אנו מוצאים בכך דווקא משהו חיובי", כותב דטנר.


לדבריו, היקף החוב, בתחשב בתזרים הנשחק והתחרות הגוברת, כמו גם הצורך בהשקעות גדולות, לא הצדיק מדיניות דיבידנד נדיבה. כעת, לחברה יש הזדמנות לנצל את תזרים המזומנים של המגזר הקווי, שעדיין מאד גדול, על מנת להפחית את נטל החוב ובכך להגדיל את הגמישות האסטרטגית של החברה.


אחרי שעדכנו את מודל הערכת השווי, וכללו בתחזיות מגמה מתמשכת של החרפת התחרות, מעריכים בלאומי שוקי הון כי הסיכונים המרכזיים כבר מגולמים במחיר המניה. מנגד, מזהים בלאומי שוקי הון הזדמנות משמעותית הגלומה במהלכי התייעלות.


מצבת כוח האדם צפויה להחתך ב-20%


נכון לרבעון הרביעי, היו בחברות הבנות (פלאפון, בזק בינלאומי ו-Yes) כ-5,600 עובדים. המספר הזה אמנם ירד בשנים האחרונות (לפני שלוש שנים עמד על כ-6,600), אך לא באופן דרמטי. לשם השוואה, פרטנר וסלקום (שמספקות גם הן סל שירותים דומה) העסיקו בסוף 2018 כ-2,800 וכ-3,400 עובדים בהתאמה. כמו כן, במגזר הקווי החברה החלה להפחית בקצב הרבה יותר אגרסיבי את מספר העובדים, שבסוף 2018 עמד על כ-2,400.


"אנו מגלמים בהערכת השווי שלנו התייעלות בחברות הבנות, וזאת על בסיס ההסכם שנחתם עם הוועד של Yes ובזק בינלאומי, בנוגע להפחתת כוח האדם בכ-20%. כמו כן, אנו לוקחים בחשבון ניצול מלא של תכנית הפרישה מרצון במגזר הקווי, שתקפה עד 2021. בזק, אולי באופן טבעי, נוטה להצניע ונמנעת מלפרט את הפוטנציאל בהתייעלות, אבל לדעתנו, גם לאחר המהלך הקיים הפוטנציאל שנותר עדיין משמעותי. כמובן, ירידה חדה בכוח האדם תפחית הוצאות נלוות על מבנים, מחשוב, רכבים וכו'. בעתיד (כנראה הלא קרוב), האפשרות לזכות לביטול ההפרדה המבנית מהווה אפסייד משמעותי נוסף", סיכם דטנר.


https://www.bizportal.co.il/capitalm...article/765991