בנק ישראל מעריך: מה עלול להקפיץ את האינפלציה ומה תהיה הריבית בעוד שנה?

בפעם ה-12 ברציפות, ריבית בנק ישראל נותרה ללא שינוי על רמה של 4.5%, בהתאם לצפי המוקדם. מיד עם ההכרזה על גובה הריבית, בנק ישראל פרסם את תחזיות חטיבת המחקר שלו בנוגע לגובה האינפלציה, הריבית והצמיחה במשק הישראלי.

תחזית הבנק לאינפלציה נותרה ללא שינוי בסוף 2025 (2.6%) וב-2026 התחזית ירדה מעט ל-2%. בבנק ישראל הסבירו כי למבצע "עם כלביא" ייתכנו בטווח הקצר השפעות מנוגדות על התפתחות האינפלציה. "השיבושים בהיצע הדירות והגידול בביקוש לשכירות בשל הפגיעה במבנים עלולים להיות בעלי השלכות אינפלציוניות בטווח התחזית. אולם השפעות אלו צפויות להיות מקוזזות במידה מסויימת על ידי מגמת הייסוף של השקל. בסיכום ההשפעות, תחזית האינפלציה של החטיבה לשנת 2025 דומה לתחזית מאפריל אך התחזית לשנה קדימה מעט נמוכה יותר".
עוד ציינו כי "אנו צופים שבהינתן ההנחה על סיום הלחימה בעזה, וצמצום היקף גיוס המילואים הנגזר מכך, תהיה הקלה במגבלות ההיצע בשוק העבודה, בשילוב עם התמתנות בביקוש לצריכה הציבורית - התפתחות שצפויה להוביל להמשך התמתנות האינפלציה. מאז פרסום תחזית אפריל התקבלו מדדי המחירים של חודשים אפריל ומאי, והשפעתם המצטברת דומה להערכותינו בתחזית אפריל".
במקביל, תחזית הבנק לתוצר המקומי השנה התעדכנה כלפי מטה בשיעור של 0.2% לעלייה של 3.3%, אולם בשנה הבאה הקפיצו בבנק המרכזי את התחזית ב-0.6% וכעת מעריכים שם שהתוצר יעלה ב-4.6%. במקביל, התחזית לגרעון הממשלתי התעדכנה בעוד 0.7% השנה (ל-4.9%) ובשנה הבאה בעלייה של 1.3% לרמה של 4.2%.
עוד ציינו בבנק כי ריבית בנק ישראל צפויה לעמוד על 3.75% בממוצע ברבעון השני של 2026: "תחזית זו מגלמת ירידה הדרגתית של הריבית מרמתה הנוכחית, בהתאם לקצב התכנסות האינפלציה למרכז היעד על פי התרחיש בבסיס התחזית".
הנגיד: ישראל עדיין מתמודדת עם השפעות מלחמת חרבות ברזל
במסיבת העיתונאים מציין נגיד בנק ישראל, פרופסור אמיר ירון, כי השבועות האחרונים לוו באי ודאות גבוהה על רקע מבצע עם כלביא והשפעותיו על המדינה והכלכלה העלות התקציבית המיידית מוערכת באחוז תוצר. עם זאת הוא מדגיש כי "המשק ממשיך להפגין חוסן בתקופה המורכבת שבה אנו נמצאים". עוד הוא מרחיב כי מדדי המניות עלו בצורה בולטת ביחס לעולם, תשואות האג"ח ירדו והשקל התחזק באופן ניכר. פרמיית הסיכון של ישראל ירדה באופן משמעותי אך עדיין שוהה ברמה גבוהה מזו של ערב מלחמת חרבות ברזל.
עוד ציין כי ישראל עדיין מתמודדת עם ההשכלכות הכלכליות של חרבות ברזל והתוצר מתחת לרמה שהייתה צפויה ערב המלחמה. בכל הנוגע לאינפלציה, הדגיש כי "האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים ירדה ל-3.1% מעט מעל גבול העליון של טווח היעד. זאת תוך תנדותיות חדה בין היתר בהשפעת סעיף הטיסות לחול. לפי תחזיות החזאים האינפלציה בעוד שנה אמורה לשהות בקרבת במרכז היעד (2%)".


להערכת ירון, בהסתכלות קשימה ניתן לזהות שני כוחות שישפיעו באופן מנוגד על האינפלציה: "מצד אחד התחזקות השקל תסייע בהפחתת האינפלציה, ומאידך ירידת פרמיית הסיכון והעלייה בהיתכנות להסדר בעזה, יכולה להוביל להתרחבות הביקושים בקצב מהיר מזה של התמתנות המגבלות בשוק העבודה, מה שיביא להגברת הלחץ האינפלציוני". עוד מציין ירון כי "כרגע קיימת אי ודאות על עוצמת השפעת שני הכוחות הללו".
בכל הנוגע לשוק הדירות ירון מציין כי "היקף העסקאות בדירות נמוך מעט ביחס לשנים האחרונות. קצב העלייה השנתי של מחירי הדיור ממשיך להתמתן ועמד על קצת יותר מ-5%". במקביל הדגיש כי הנזק ממתקפות הטילים עלול לגרום לעלייה בביקוש לשכירות והמחירים במקומות שנפגעו. "הבאת עובדים זרים תתמוך בהיצע דירות גבוה ועשויה להשתקף בהמשך בהתמתנות של מחירי הדיור".


עוד ציין ירון כי "התקציב הבא ילווה בהערכה מחודשת של סדרי עדיפויות באופן שישאפשר לשמור על מדיניות פיסקלית תוך מתן מענה לצורכי הביטחון. יש חשיבות מכרעת שיחס החוב לתוצר יתכנס למגמת ירידה כבר בשנתיים הקרובות".


האינפלציה עדיין נמצאת מעל גבול יעד יציבות המחירים
למרות שסיום המלחמה בין ישראל לאיראן הוביל לירידה בפרמיית הסיכון של ישראל ותיסוף חד של השקל, סביבת האינפלציה הגבוהה עדיין לא מאפשרת הורדת ריבית. נזכיר כי מדד המחירים לצרכן בחודש מאי אומנם הפתיע לחיוב וירד ל-3.1% בקצב שנתי, אך עדיין נמצא מעל יעד יציבות המחירים של בנק ישראל שעומד על 1%-3%.


עם זאת, על פי הערכות הכלכלנים, הפחתת ריבית ראשונה מאז ינואר 2024, צפויה להתקיים כבר בספטמבר הקרוב, בזמן שהשוק אף מעריך בהסתברות של כ-70% הפחתת ריבית באוגוסט, ובמבט שנה קדימה מעל 3 הפחתות במצטבר (כל אחת של 25 נ״ב).
מתן שטרית, הכלכלן הראשי של הפניקס, העריך כי הריבית היום תיוותר ללא שינוי וציין: "גם לגבי אוגוסט אנחנו לא מהמרים על הפחתה, לפחות לא בסבירות גבוהה, אם כי נשמח להיות מופתעים. הסיבה המרכזית - גישת התלות בנתונים העדכניים ולא הציפיות קדימה (Data Dependent), כאשר האינפלציה השנתית עדיין מעל גבול היעד העליון, וצפויה להישאר כך גם בהחלטה של אוגוסט. לעומת זאת, על ספטמבר כבר קל לנו יותר להמר, שכן בנק ישראל צפוי לראות לפניו אינפלציה שנתית בתוך היעד, ואם הכוכבים יסתדרו - אולי גם הפד יעשה עד אז את הצעד הראשון".


גם במיטב העריכו כי הריבית תיוותר ללא שינוי היום. אלכס זבז'ינסקי, כלכלן ראשי בבית ההשקעות מיטב, ציין כי השיקול העיקרי היה ונשאר האינפלציה. "בנק ישראל ירצה להיות בטוח שהאינפלציה בדרך ליעד. סיום המלחמה עשוי להביא כוחות מנוגדים בעלי השפעה על האינפלציה - התחזקות השקל והקלה במגבלות היצע, בפרט בשוק העבודה, מחד, ועלייה בביקושים כתוצאה משיפור בסנטימנט מנגד".


עוד הדגישו במיטב כי במבט ארוך יותר, עוצמתו של השקל צפויה לגרום לבנק ישראל להוריד את הריבית לרמות נמוכות יותר ממה שהשווקים מגלמים. "בשלב זה התחזקות השקל רחוקה מלהיות הטריגר להורדת ריבית. מבחינת שיקול האינפלציה בנק ישראל אמור להיות דווקא מרוצה ממנה ולא לנסות להפריע לה בהבאת האינפלציה ליעד", הסביר.