"דיוני הריבית הקרובים יהיו סוערים"

מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט היה נמוך מציפיות הכלכלנים, ועודד את תחזיות המשקיעים לפיהן האינפלציה בישראל לא תעלה לרמה גבוהה כמו באירופה ובארה"ב ■ בנק ישראל צפוי להעלות את הריבית ב–3 באוקטובר, ונתוני האינפלציה יקשו על ההחלטה בכמה להעלותה


מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט היה נמוך מציפיות הכלכלנים וירד ב–0.3%, בעיקר בגלל ירידת מחירי האנרגיה והפחתת מס הבלו. למרות הירידה מ–5.2% ביולי ל–4.6% באוגוסט, האינפלציה עדיין רחוקה מיעדי הממשלה (1%–3%).


הנתונים נראים מעודדים, בעיקר לעומת ההפתעה במדד המחירים לצרכן בארה"ב, שם האינפלציה לא יורדת בקצב שצפו האנליסטים והתפשטה מעבר למחירי האנרגיה והסחורות. עם זאת, החלטת הריבית של בנק ישראל ב–3 באוקטובר לא תהיה פשוטה, כאשר מעבר לאינדיקטורים המקומיים הבנק צריך להסתכל על ההשפעות העולמיות על ישראל.


מדד הליבה — המדד בניכוי סעיפי האנרגיה והמזון — עלה ב–0.2% ל–4.7% בקצב שנתי. מבין הסעיפים שרשמו עלייה בלט סעיף אחזקת הדירה שעלה ב–2.2%, בעיקר בעקבות עלייה חדה במחירי החשמל. בנוסף, בסעיף הדיור — המשקף בעיקר את דמי השכירות — נרשמה עלייה חדה של 0.8% בחודש אחד בלבד.

מחירי הדירות, שאינם נכללים במדד, ממשיכים לעלות, אך נראה שבקצב איטי יותר. מחירי הדירות ביולי־אוגוסט עלו ב–17.9% לעומת התקופה המקבילה בשנה שעברה, אך מדובר בעלייה קלה בלבד לעומת 17.8% במאי־יוני 2022.


"מחירי השכירות ימשיכו להיות גורם דומיננטי במדד", אמר יונתן כץ, כלכלן ראשי בלידר שוקי הון. "מחירי השכירות עלו בקצב שנתי של 5.3% ורואים מגמה ברורה של המשך עליות".


גיא בית אור, הכלכלן הראשי של פסגות, טען כי המשך התחממות שוק הדיור תוביל גם לעלייה בסעיף הדיור במדד, שתפעיל לחץ אינפלציוני במשק הישראלי. "אנו מתבשרים כמעט כל יום על עליות מחירים משמעותיות של מזון ומוצרים בסיסיים נוספים, שצפויות לבוא לידי ביטוי במדד במהלך החודשים הקרובים, כנראה אחרי חגי תשרי", כתב בית אור בסקירה למשקיעים.


גיל בפמן, הכלכלן הראשי של בנק לאומי, העריך כי מדד חודש ספטמבר צפוי להיות 0.0% עד מינוס 0.2%. "שיעור עליית המדד ב–2022 צפוי להיות כ–5%, ובמהלך 12 החודשים הקרובים צפוי המדד לעלות בכ–2.8%–3.3%", כתב בפמן בסקירה למשקיעים.


סנטימנט שלילי
אחד הגורמים הפחות צפויים הוא שערי החליפין ובעיקר שער השקל־דולר. יוני פנינג, כלכלן השווקים של בנק מזרחי טפחות, כתב בסקירה למשקיעים כי "המדד המתון יותר באוגוסט מוכיח כי הזינוק במדד יולי נבע במידה רבה מחולשת השקל בתקופה האחרונה, ולא מגורמי ליבה".


בית אור ציין כי "הסנטימנט השלילי המחודש בשווקים דחף לפיחות השקל, ואנו מעריכים כי הלחץ לפיחות השקל יימשך גם בחודשים הקרובים, מה שצפוי להפעיל לחץ אינפלציוני נוסף על המשק הישראלי".

לדברי כץ, ישנם שני נעלמים גדולים שישפיעו על האינפלציה. הראשון הוא כיצד החלטות בדבר שכר המורים ישפיעו על כל הסקטור הציבורי, שהוא כשליש מהמשק, והשני הוא שערי החליפין. "בטווח הקצר השקל מגיב חזק לתנודות בשוק המניות בוול סטריט. קשה לחזות אם יהיו עוד ירידות בשווקים", אמר כץ.


החלטה לא קלה
השאלה כעת היא כיצד ינהג בנק ישראל בראשות הנגיד פרופ' אמיר ירון. "מדד אוגוסט לא צפוי לשנות דבר מבחינת בנק ישראל", כתב בית אור. "האינפלציה הכללית והליבה ממשיכות להיות גבוהות באופן משמעותי מעל היעד, והסיכונים האינפלציוניים ממשיכים להיות גבוהים".


"האינדיקטורים השונים כמו שכר, שוק התעסוקה והפעילות הריאלית במשק תומכים בהעלאת ריבית", אומר כץ. "הנגיד מצטייר כבעל מדיניות נצית, הוא מעוניין לרסן את האינפלציה ולהעלות את הריבית בקצב מהיר. כל החלטות הריבית השנה היו בצד הגבוה של הציפיות. לדעתי הוא מאוד מושפע ממדיניות הבנק הפדרלי.


"באוקטובר תהיה החלטה לא קלה — מצד אחד יש מדד שנראה יותר טוב מהציפיות, מנגד בנק ישראל מסתכל על חו"ל ועל המדיניות הכוללת של הבנקים המרכזיים, שמנסים להקדים את המאוחר ולהעלות ריביות בחדות בתחילת המחזור. לדעתי יהיה דיון סוער בוועדה המוניטרית אם להעלות את הריבית ב–0.5% או ב–0.75%".


בית אור העריך כי ההתפתחויות העולמיות, ובמיוחד האגרסיביות של הבנקים המרכזיים בעולם, ביחד עם סביבת האינפלציה הגבוהה בשוק המקומי, שוק העבודה ההדוק (רק באחרונה התבשרנו שמספר המשרות הפנויות שוב עלה) והמצב הפיסקלי האיתן של ישראל, יאפשרו לבנק ישראל להמשיך ולהעלות את הריבית בחדות. "להערכתנו, בנק ישראל יעלה את הריבית ב–0.75% בחודש הבא", כתב בית אור.


"בשוק נרשמה בימים האחרונים עלייה בציפיות כי בנק ישראל יבחר להעלות את הריבית ב–0.75%. במובן הזה, הנתון הנמוך יחסית במדד צפוי לאתגר את התמחור בשוק של העלאה כזו", כתב פנינג.