הזינוק בשוקי המניות ביולי יצר בעיה גדולה עבור הבנק הפדרלי

הסופרלטיבים הרבים שהורעפו על שוקי המניות ביולי הגיעו לשיאם בימים רביעי וחמישי האחרונים, כששוק המניות האמריקאי רשם את העלייה החדה ביותר שלו אי פעם אחרי ישיבה של ועדת השוק הפתוח של הבנק הפדרלי (FOMC). במהלך הישיבה, הבנק הפדרלי העלה את הריבית ב-0.75 נקודות אחוז.


הסוחרים, שהאמינו ששמעו שמץ של יוניות - נטייה להקלה מוניטרית - בדבריו של נגיד הבנק הפדרלי ג'רום פאואל, דחפו את מדד S&P 500 מעלה במשך יומיים. הם המשיכו לקנות מניות גם ביום שישי. עד כמה שהעליות בשווקים שימחו את המשקיעים, הן מעלות את השאלה מתי ההתאוששות בשוק תתחיל לפגוע במטרה של צינון הכלכלה. זוהי סוגיה שהמשקיעים חייבים להביא בחשבון.




זינוק בשוקי המניות מסבך את היעד של דיכוי האינפלציה. נדיר לראות עליות חדות בתקופות של הידוק מוניטרי. הבנק הפדרלי אמנם אמביוולנטי לגבי מניות באופן כללי, אך השווקים משפיעים מאוד על התנאים הפיננסיים, ולכן הוא צריך להביא אותם בחשבון. תנאים פיננסיים, או מצב פיננסי (financial conditions) הם צירוף של כמה מדדים כלכליים, בהם היצע הכסף, הריבית, שער החליפין, רמות מחירים בשוק המניות ובשוק הנדל"ן, המשפיעים על הקלות בה ניתן להשיג מימון בכלכלה.


במקביל לעליית המדדים בשוק המניות התנאים הפיננסיים הפכו נוחים יותר – וזה ההיפך ממה שרוצה הבנק הפדרלי להשיג במאבקו לדיכוי האינפלציה. האם בעקבות כך פאואל צריך לחשוש?


הנגיד אמר ביום רביעי כי מקבלי ההחלטות יבחנו אם התנאים הפיננסיים התהדקו, אבל בימים שחלפו מאז העלאת הריבית השנייה של 0.75 נקודות האחוז שביצע הבנק הפדרלי, מדד התנאים הפיננסיים גבוה יותר אפילו מהרמה שבה היה לפני ההעלאה הראשונה במארס – כלומר, הם השתפרו במקום להחמיר.


“בבנק המרכזי לא רוצים שיפור בתנאים הפיננסיים כי הם רוצים להוריד את הביקוש", אומר ג'ורג' פרקס, אסטרטג מקרו גלובלי בחברת בספוק אינווסטמנט גרופ. "השווקים בעצם מניחים שהמדיניות הנצית הגיעה לשיאה, ושההקלה בתנאים תגיע מוקדם מהצפוי. אני בספק אם הבנק הפדרלי יתמוך בכך".

דחף לקחת סיכונים


מדד S&P 500 (+1.42% 4130.29) זינק בשבוע שעבר ב-4.3% וב-9.1% ביולי, העליה החודשית החדה ביותר מאז נובמבר 2020. העליות התגלגלו כמו כדור שלג לאחר שפאואל העלה את הריבית ב-0.75 נקודות האחוז ואותת כי קצב ההעלאות עשוי להאט בהמשך השנה. הזינוק של כמעט 4% בימים רביעי וחמישי לבדם היה העלייה הדו יומית החדה ביותר שאי פעם נרשמה אחרי העלאת ריבית של הבנק הפדרלי.


הדחף לקחת סיכונים התפשט גם לשוק האג"ח הקונצרניות, ומרווחי האג"ח, הן בדירוג השקעה והן בדירוג זבל, הצטמצמו משיאים שרשמו מוקדם יותר ביולי. הסיבה לכך היא שסוחרים הפחיתו את ההימורים שלהם על מדיניות אולטרה אגרסיבית. תשואות האג"ח הממשלתיות לכל מועדי הפירעון ירדו, והתשואה על האג"ח לעשר שנים ירדה ל-2.65% לאחר שכבר הגיעה ל-3.5% ביוני.


ביחד, עזרו העליות בשוקי המניות והאג"ח להקל את התנאים הפיננסיים בארה"ב, והמדד הגיע לרמה של מינוס 0.46 נקודות, לעומת קריאה של מינוס 0.79 במארס, לפי בלומברג. "השיפור במדד החשוב הזה יגן על סוחרים מאוכזבים שציפו לבנק פדרלי ידידותי יותר", אומר בריאן ניק, אסטרטג השקעות ראשי בחברת הפיננסים נובין (Nuveen).


"המטרה של הבנק הפדרלי בהעלאת הריביות היתה אולי להאט את הכלכלה באמצעות הידוק התנאים הפיננסיים, אבל זה לא קרה מאז שהם החלו להיות רציניים יותר לגבי העלאות הריבית", אומר ניק. "אני חושש ששוב יקרה משהו שאנחנו כבר מכירים, וזה שהבנק הפדרלי יצטרך לעצור את 'המסיבה' בפגישה הבאה שלו".


החשש הזה לא משתקף בתמחור בשוק. עסקות החלף מראות שהסוחרים צופים שהריבית תגיע לשיא של סביב 3.3% לפני סוף 2022, פחות מאחוז מעל לרמה הנוכחית. בשלב מסוים בחודשים האחרונים, ההימור הזה הגיע ל-4%.


אף שהבנק הפדרלי היה מעדיף לראות את התנאים הפיננסיים ממשיכים להתהדק, הם עדיין מהודקים מאוד, לדברי אנסטסיה אמורוסו, אסטרטגית השקעות ראשית בחברת iCapital. "התנאים הפיננסיים התהדקו מאוד מאז תחילת השנה", אומרת אמורוסו. "העובדה שמרווחי האשראי הצטמצמו, העובדה שמחירי המניות ירדו, העובדה שהתשואות לכל אורך העקום עלו מאוד, כל אלה יפעילו לחץ על הכלכלה בחודשים הקרובים"/