אופטימיות לקראת דו"חות הבנקים

הפועלים ומזרחי טפחות יפתחו מחר את עונת דו"חות הבנקים לרבעון השלישי ■ הדיווידנדים שיחלקו הבנקים הגדולים עשויים להגיע ל-3 מיליארד שקל ■ אלון גלזר מלידר שוקי הון צופה שהתוצאות יהיו חזקות — אך פחות מברבעון הקודם ■ "מניות הבנקים הגיעו למחירי שיא"
עונת דו"חות הבנקים לרבעון השלישי של 2021 תיפתח מחר עם פרסום התוצאות של הפועלים (+1.8% 3115) ומזרחי טפחות (+0.35% 11350). יום לאחר מכן יפרסם לאומי (+2.4% 3120) את דוחותיו, ודיסקונט (+2.16% 1939 ) והבינלאומי (+0.72% 12510) ינעלו את עונת הדו"חות שבוע לאחר מכן ב–23 בנובמבר.
"לפי הערכותינו, תוצאות הרבעון השלישי היו מצוינות. הן אמנם היו פחות חזקות מאשר ברבעון השני, שבו נרשמה תרומה משמעותית של האינפלציה ורווחיות גבוהה משוק ההון, אבל עדיין תוצאות מצוינות עם תשואה ממוצעת על ההון שקרובה ל–15%. זאת בעיקר בשל ההשפעות החיוביות של הצמיחה בפעילות, האינפלציה והמשך המגמה של הפרשות נמוכות להפסדי אשראי" — כך כתב בסקירה אלון גלזר, סמנכ"ל ואנליסט בנקים וביטוח בלידר שוקי הון.
גלזר צופה כי לאומי יציג ברבעון את הרווח המוחלט הגבוה במערכת של 1.39 מיליארד שקל; הפועלים יציג רווח 1.2 מיליארד שקל; מזרחי טפחות — 808 מיליון שקל; דיסקונט 639 מיליון שקל; והבינלאומי — 313 מיליון שקל.


מבחינת תשואה להון, לפי לידר, מזרחי טפחות יציג את התשואה הגבוהה ביותר של 17.5%; אחריו לאומי עם 14.7%; הבינלאומי — 13.7%, דיסקונט — 13%; והפועלים את התשואה הנמוכה ביותר של 12.3%.
האינפלציה תרמה להכנסות המימון
גלזר מסביר כי האינפלציה החיובית שהיתה ברבעון השלישי בשיעור של 0.8% (לעומת 1.3%) תרמה להכנסות מימון של כל הבנקים, מכיוון שהנכסים שלהם צמודים למדד המחירים לצרכן. הדבר בולט במיוחד במזרחי טפחות, שבו כמעט כל ההון העצמי צמוד למדד; בעוד ביתר הבנקים 25%–35% מההון צמודים למדד.
"המשמעות של אינפלציה של 0.8% היא תוספת לתשואה הרבעונית על ההון של כמעט 1% במזרחי טפחות ושל 0.3%–0.4% לתשואה להון בבנקים האחרים", כתב גלזר. "הבנקים ימשיכו ליהנות מהצמיחה המרשימה בתיק האשראי, כאשר בחלק מהמגזרים אנחנו מניחים גם גידול קל במרווח.
"מנגד, הריבית הנמוכה ממשיכה לפגוע במרווח הפיננסי. שוק ההון ימשיך לתרום לתוצאות. אם כי הרבעון השלישי היה פחות חזק בהכנסות ממניות ביחס למחצית הראשונה של השנה".
לגבי סעיף ההפרשות להפסדי אשראי, כתבו בלידר כי "שורה זו ממשיכה להיות הנעלם הגדול גם ברבעון השלישי. ברבעון הקודם הערכנו שהבנקים לא יבצעו ביטול הפרשות בהיקף גדול, הן על רקע התפרצות גל קורונה חדש (לפני שלושה חודשים) הן בשל התוצאות החזקות מאוד ברבעון השני.
"בפועל, הופתענו מהיקף ביטול מחיקות גבוה יחסית. נראה שהבנקים מעדיפים להקטין את ההפרשות הקבוצתיות שבוצעו בשנת הקורונה, מאחר שהתברר כי רובן הגדול היה מיותר (ואולי גם לפני שבנק ישראל יתחרט). לאור זאת, נמשיך לראות ביטולי הפרשות בכל הבנקים, וההפרשה הכוללת המשיכה להיות שלילית — כלומר, ההכנסות מביטולי ההפרשות היו גבוהות מההפרשות השוטפות.
"תהליכי ההתייעלות בבנקים נמשכים, ונמשיך לראות את פירות מהלכים אלה. מנגד, התוצאות החזקות הביאו כנראה גם ברבעון השלישי לעלייה נקודתית של הבונוסים, המבוססים על התשואה על ההון. עד כה הבנקים חילקו השנה דיווידנדים רק בגין רווחי 2020 בהתאם להוראות הפיקוח על הבנקים. כעת, כשהם יכולים לחלק דיווידנדים גם בגין רווחי השנה, אנחנו מניחים שנראה את כל הבנקים מחלקים לאחר הרבעון דיווידנדים בגין רווחי 2021 — כשהשאלה היא אם נראה חלוקה בגין כל שלושת הרבעונים או רק בגין חלק מהתקופה.
"אנחנו מניחים שמרבית הבנקים יממשו את הזכות לחלק 30% מרווחי 2021, ולאור הרווחיות הגבוהה השנה, נראה דיווידנדים מרשימים בכל הבנקים".
ואכן, אם לאומי והפועלים יחלקו את כל ה–30% מהרווח הנקי, ושאר הבנקים לפחות חלק מכך — הדיווידנדים עשויים להגיע ל–3 מיליארד שקל לפחות.
לגבי תמחור מניות הבנקים כתב גלזר: "העליות השנה הביאו את הבנקים למחירי שיא, כשאנחנו נמצאים ברמות מכפילים של 1.14. אלה מכפילים שלא ראינו מאז המשבר של 2008.
"בעד האחזקה בבנקים יש לציין את העובדה שאין איומים מהותיים בזמן הקצר, כשהבנקים ימשיכו ליהנות מהצמיחה, ההתייעלות ומביטולי הפרשות, והתוצאות ימשיכו להיות חזקות. מנגד, למדנו כי הבנקים מגיבים בחוזקה למשבר בכלכלה העולמית או המקומית ולירידות בשוק ההון, כשהבנקים נסחרו ברמות הגבוהות מההון למשך פרקי זמן קצרים בעבר".