ההתאוששות: מתי יתחילו לצמצם את הדפסת הכספים?

ג'רום פאואל, יו"ר הבנק המרכזי האמריקאי, לא הפתיע את השווקים בשבוע שעבר כאשר דיווח שכלכלת ארצות הברית מתאוששת במהירות - אך במקביל הבהיר שאין לו כרגע תוכניות לעצור או להאט את קצב הדפסת הדולרים ורכישת אגרות החוב של הבנק המרכזי, שעומד על 120 מיליארד דולר לחודש. "אנחנו נתבסס על נתונים ולא על תחזיות", אמר פאואל, שהוסיף כי הוא אינו חושש מהאינפלציה שהחלה להרים ראש, ואף מוכן שהיא תעלה לזמן מה מעל ליעד הרשמי של 2% בשנה. לדבריו, הבנק המרכזי מעריך כי עליית המחירים הנוכחית היא תוצאה של תנאים זמניים הקשורים למגפת הקורונה.


אבל, למרות דבריו היפים של פאואל, השווקים והכלכלנים לא מאמינים לו. במוקדם או במאוחר, כך הם חושבים, הבנק המרכזי האמריקאי וגם בנקים מרכזיים במדינות אחרות ייאלצו להתחיל בתהליך שמכונה Tapering – הפסקה הדרגתית של התוכניות המוניטאריות שהופעלו בשנת הקורונה. על פי הערכות הכלכלנים ועל פי הרמזים מהבנק המרכזי, מרגע שהכלכלה האמריקאית תחזור לרמות הפעילות שאיפיינו אותה לפני הקורונה, הבנק יחל בתהליך צמצום הדפסת הכספים - ולבסוף גם בהעלאת הריבית מעל לרמה הקרובה לאפס בו היא נמצאת עכשיו.

אבל מתי ואיך בדיוק זה יקרה? את התשובה לשאלה הזו אף אחד לא יודע, גם לא הבנק המרכזי עצמו. מי שתהיה לו תחזית שתתברר כמדויקת יוכל להרוויח הרבה כסף בשווקים הפיננסיים, ולכן הכלכלנים והאנליסטים מנסים לספק תחזיות כאלה. גולדמן סאקס, בנק ההשקעות בעל המוניטין הרב בתחום התחזיות המאקרו-כלכליות, הציג בשבוע שעבר ללקוחותיו את התחזית שלו לתהליך ה"גמילה" מהדפסת הכספים, יחד תוצאות סקר בקרב סוחרים שמתמחים במסחר באג"ח מול הבנק המרכזי, שידועים בשם עושי שוק ראשיים (Primary Dealers).





על פי ההערכות של רוב השחקנים, הבנק המרכזי האמריקאי ישאיר את קצב הדפסת הכספים על 120 מיליארד דולר לחודש עד סוף שנה זו, אבל החל מהרבעון הראשון של 2022 ההדפסות יחלו לרדת, כאשר בגולדמן מעריכים שהם יופחתו בקצב של 15 מיליארד דולר מדי פגישה שוטפת של ראשי הבנק. כיוון שהבכירים נפגשים שמונה פעמים בשנה, המשמעות היא שעד סוף 2022 יופסקו ההדפסות ורכישות האג"ח לחלוטין.


ומה עם הריבית? פאואל לא מחמיץ הזדמנות להצהיר שהריבית תישאר אפסית לעוד "זמן משמעותי", ולפחות עד ל-2024, אבל גם בעניין הזה השווקים לא מאמינים לו, ומחירי ניירות הערך בשוק הכספים משקפים כעת העלאת ריבית ראשונה בתחילת 2023. יש חזאים שאף חושבים שהריבית תעלה במהלך שנה זו יותר מפעם אחת.


מה כל זה אומר? כולם מבינים שהגאות הנוכחית בשווקים – במניות, באג"ח, בנדל"ן, בסחורות, בדברי אמנות, במטבעות דיגיטליים ובכמעט כל דבר אחר – היא תוצאה של הדפסת הכספים על ידי הבנק המרכזי וחלוקת הצ'קים לציבור על ידי הממשל האמריקאי. אלא שבעוד תשעה חודשים עד שנה, יחל תהליך הגמילה מהכסף הזול, ותוך שנתיים הברזים ייסגרו לחלוטין. כאשר התובנה הזו תחלחל לשווקים, ייתכן שגם מחירי ניירות הערך והנדל"ן יחלו להתכנס חזרה לממוצע הרב-שנתי שלהם.