האם ארה"ב תעשה תספורת לחובות שלה?

הטריק של הממשל האמריקאי לתמיכה בעקבות המשבר - לקיחת הלוואות מהציבור באמצעות הדפסת אג"ח כשבמקביל הפד רוכש את האג"ח מהציבור, לא יכול להחזיק לעד. החובות גדלו בחודש האחרון ב-4 טריליון דולר; אבל יש פתרון - תספורת

אנחנו חיים בתקופה מופלאה, וכל יום מביא הפתעות חדשות. אז אני רוצה לשרטט תרחיש שכרגע נראה דמיוני, אבל לא אתפלא אם הוא יקרה בעוד מספר שנים לא רב. לתרחיש קוראים: ארה"ב עושה תספורת לחובות שלה, וכולם מוחאים לה כפיים.
הסיבה שבגללה התרחיש הזה הולך ונעשה פחות דמיוני מכפי שזה נשמע, היא מה שעושה הבנק המרכזי האמריקאי. מאז 2008, וביתר שאת מתחילת משבר ה- COVID-19, הממשל צריך כסף, אבל הוא לא מעוניין (וגם לא מסוגל) לגבות את הכסף הזה במסים. לכן, הממשל חייב ללוות כסף. אבל לציבור אין מספיק כסף להלוות גם לממשל וגם לכל החברות שצריכות הלוואות. לכן, אם הממשל ילווה את הכסף מהציבור, ריבית החברות תעלה באופן משמעותי. האפשרות הנוחה ביותר מבחינת הממשל במצב כזה היא לבקש מהבנק המרכזי להדפיס כסף חדש ולתת לו, אבל לפד אסור לעשות דבר כזה, כדי שלא להתחיל אינפלציה.


הפתרון שמצאו זה שהממשל לוקח הלוואות מהציבור באמצעות הדפסת אג"ח, ואז הפד רוכש את האג"ח מהציבור. ככה הפד גם לא נותן את הכסף ישירות לממשל, וגם דואג שלציבור יישאר מספר מספיק כסף כדי שריבית החברות לא תעלה. זאת למעשה "הדפסת כסף" בדלת האחורית. אבל להדפסת הכסף הזאת יש מחיר: הבנק המרכזי מחזיק כעת כארבעה טריליון דולר באג"ח של הממשל, וכשהאג"ח הזה יגיע לפירעון, הממשל יצטרך להחזיר את הכסף.


ארבעה טריליון דולר זה הרבה כסף אפילו בשביל הממשל האמריקאי. זה כמעט פי ארבע יותר מהחובות של הממשל האמריקאי לסין, ויותר מפי 3 מהחובות של הממשל ליפן. ומה שהכי מתסכל כשהחוב של הממשל לבנק המרכזי מגיע לגודל הזה, זה חוסר התוחלת בכך שהממשל יחזיר את החוב.


תחשבו על זה: הבנק המרכזי קנה את החוב בכך שהוא הדפיס כסף חדש. כמה זה עלה לו? כלום. כדי להדפיס את הכסף הזה, בסך הכול היו צריכים לשנות את המספרים במאזן של הבנק. "העלות" של הטריליונים הללו לבנק המרכזי היא המאמץ שהשקיע פקיד אחד בלחיצה על כפתור.


כדי שהממשל יחזיר את החוב, לעומת זאת, יהיה צורך לגבות מסים מהציבור. הג'ו האמריקאי הממוצע ילך לעבוד, יעשה את המקסימום כדי לסיים את החודש, ויראה את מס הכנסה לוקח ממנו את המעט שהוא הצליח לחסוך. ובשביל מה? בשביל לשלם לבנק המרכזי על הכסף שהוא הדפיס.


אני בהחלט מבין למה צריך לשלם מסים. אני מבין אפילו יותר למה צריך לשלם מסים בשביל לשלם את החובות של הממשל. הפנסיות של כל אחד מאיתנו מבוססות על החזרי החובות של הממשלה, ואם הממשלה לא תשלם את החובות שלה, כולנו נשאר בלי אגורה כשיגיע זמננו לפרוש. אבל אני לא אתפלא אם ייווצר בארה"ב לחץ פוליטי משמעותי לא לשלם חובות לבנק המרכזי.


אני גם לא אתפלא אם יהיה איזה נשיא שיענה ללחץ הזה, והממשל יעשה תספורת לכל הטריליונים שהוא חייב לבנק. יהיה מעניין לראות איך השווקים יקבלו מהלך כזה. אני לא אתפלא אם זאת תהיה הפעם הראשונה בהיסטוריה שהם יקבלו תספורת במחיאות כפיים. אם כי זה בהחלט אפשרי שהם יקבלו אותה בפאניקה מוחלטת, והתוצאה תהיה אינפלציה של עשרות אחוזים. בסוף, זה יהיה תלוי כנראה בכמה משכנע יראו הנשיא ונגיד הבנק המרכזי כשהם יעשו את זה.