"הפעם זה אחרת" - גרסת הפד' 2019

ברקע לנתוני המאקרו החלשים ולהתהפכות עקומת האג"ח בימים האחרונים, בכירי הפד' מנסים בימים האחרונים להרגיע את החששות של המשקיעים. האם ההיסטוריה תחזור על עצמה?




התהפכות עקומת האג"ח האמריקני הפכה לנושא החם בוול סטריט בתקופה האחרונה, בעיקר בזכות העובדה כי מדובר באינדיקטור האמין ביותר לביצועי הכלכלה בעשורים האחרונים. נזכיר כי לפני כל מיתון במהלך העשורים האחרונים, התרחש היפוך בעקומת האג"ח האמריקני. למרות זאת, נראה כי נציגי הפד' החלו בימים האחרונים לנסות לשכנע את הציבור כי "הפעם זה אחרת".

מי שמובילה את "ניסיונות ההרגעה" היא יו"ר הפד' הקודמת, ג'נט יילן, שטענה במהלך 2 נאומים השבוע כי "הכלכלה האמריקנית איננה צפויה לצנוח למיתון בקרוב". אמש טענה יילן במהלך נאום בטקקס כי "תחזית הצמיחה היא של 2.1% ל-2019, זהו לא מיתון, אך המשק האמריקני צפוי להאט, משהו שנצפה לאורך תקופה". "לפד' נוח כעת ברמות הריבית הנוכחית, אך הם מוכנים לבצע שינויים לשני הכיוונים עם התנאים ישתנו. אך הבסיס שלו הוא שאינני רואה מיתון, ואני לא חושבת שהוא סביר", טענה יילן. מוקדם יותר טענה יו"ר הפד' הקודמת כי "ההיפוך בעקומת האג"ח איננו מאותת על מיתון אלא על כך שהפד' צריך להוריד ריבית בנקודה מסוימת".


מי שהצטרף אל יילן אמש היה ג'ון וויליאמס, נשיא הפד' בניו יורק, שטען כי "יש הרבה סיבות לטעון כי האינדיקטור הנ"ל עבד בעבר אך לא צפוי לעבוד כעת". או במילים פשוטות: "הפעם, זה אחרת". האמנם?


ההיסטוריה מלמדת אותנו כי חשוב לקחת את התחזיות של הפד' כעת בערבון מוגבל. הפד' איננו הצליח מעולם לחזות מיתון בכלכלה האמריקנית בזמן, כאשר גם במשבר הכלכלי האחרון של 2008 הפד' נותר אופטימי עד לרגע האחרון. לפד' אסור להיות פאסימי אף פעם בנוגע לכלכלה, שכן אם הוא הופך לפאסימי – מדובר בנבואה שתגשים את עצמה. דוגמא לכך קיבלנו בהורדת תחזית הצמיחה של הבנק בשבוע שעבר, כאשר מיד לאחר מכן הדרישה לביטחונות בשווקים הגיעה לשיא חדש.


בנוסף, שינוי המדיניות שביצע הפד' בחודשים האחרונים ממחיש עד כמה יכולים המודלים של הבנק להיות מנותקים מהמתרחש בשווקים. הצפי של הבנק ברבעון האחרון של 2018 עמד על 4 העלאות ריבית במהלך 2019, והמשך צמצום המאזן במצב של "טייס אוטומטי". השחקנים בשווקים אף פעם לא האמינו לתחזית של הבנק. בסוף של דבר, הבנק התיישר עם הצפי של השווקים, והשווקים כעת ממשיכים לתמחר בעיות.


האם "הפעם זה אחרת" או ששוקי האג"ח צודקים? את התשובה נקבל בחודשים הקרובים.