פוסטים אחרונים בבלוג
אנחנו בפייסבוק
היום תתפרסם החלטת הריבית האחרונה של ג'נט ילן כנגידת הבנק הפדרלי. רגע לפני שהיא מעבירה את המושכות לפאואל, הגישה ההדרגתית שלה להעלאות הריבית בשל ההתאוששות השברירית והאינפלציה הנמוכה נראית פתאום הססנית.פאואל נכנס לתפקיד כששוקי המניות בעולם אחרי תקופה ארוכה של עליות ומחירי הסחורות מעודדים את השווקים המתעוררים – עד כדי כך שקרן המטבע הבינלאומית העלתה את תחזית הצמיחה שלה ל-2018. למומנטום הזה תורמת גם רפורמת המס בארה"ב, שצפויה לעודד השקעות של חברות.
ואולם הבנק הפדרלי כפות בכתונת משוגעים בכל הנוגע לעיתוי הצעדים שלו. איש לא מצפה להעלאת ריבית היום, אך המשקיעים צופים כשלוש העלאות השנה, מתוזמנות כך שיתרחשו כשישנן מסיבות עיתונאים לאחר הודעת הריבית. זו מגבלה שפאואל יצטרך לטפל בה בקרוב, על רקע הוויכוח בבנק הפדרלי לגבי הצורך להאיץ את קצב הידוק המדיניות.
"אנחנו במקום טוב למדי עכשיו מבחינה כלכלית, אבל יש לנו מדיניות מוניטרית שעדיין נראית כמו שריד לעידן השפל", אמר ג'ס סטיילי, מנכ"ל ברקליס, בפורום הכלכלי העולמי בדאבוס בשבוע שעבר. בנקאים השמיעו בדאבוס יותר חששות מבועות נכסים, ומה יקרה כשהן יתפוצצו, מאשר לגבי האינפלציה, שבכירי הבנק הפדרלי ראו עד עכשיו כנמוכה ומצדיקה העלאות ריבית איטיות. "מתפתחות בועות", אמר אקסל ובר, יו"ר UBS ולשעבר נגיד הבנק המרכזי של גרמניה, בדאבוס. "השפעת המדיניות המוניטרית הזו על השווקים, במקום רק על האינפלציה, היא משהו שבנקים מרכזיים צריכים להתמקד בו קצת יותר בשלב הזה".
לפאואל יש הזדמנות לשנות קצת את המסר. השווקים מהמרים שימשיך את גישת ה"לאן אנחנו ממהרים?" של ילן למדיניות. ויש סיבות טובות להיות זהירים. בנקאים מרכזיים לא בדיוק יודעים איפה מתחילה מדיניות ריבית לכרסם בצמיחה ואם יהדקו אותה מהר מדי הם עלולים לבלום אותה.
מה שצריך להשתנות, לדברי כלכלנים, הוא האופן שבו הבנק הפדרלי מאותת על התגובות שלו לנתונים כלכליים שעשויים להשתפר מהר יותר מהצפוי. "העניין הוא: האם הבנק הפדרלי גמיש וזריז מספיק?" אומר וינסנט ריינהרט, הכלכלן הראשי של סטנדיש מלון אסט מנג'מנט בבוסטון ולשעבר יועץ בכיר בבנק הפדרלי. "הם לא מספקים ראיות לכך שהם תלויים בנתונים או מקבלים החלטות בכל ישיבה בנפרד".
אין כמעט דוגמאות לבנק מרכזי שהצליח להזהיר את השווקים באופן חלק כי הוא עשוי לעבור למהלכים אגרסיביים יותר. הצל הכבד של תגובת השוק הסוערת לצמצום ההרחבה הכמותית ב-2013 מעיד כי יש להיזהר מצעדים מהירים. התשואה על האג"ח הממשלתיות לעשר שנים עלתה ביותר מ-1% בשבועות שאחרי שהנגיד לשעבר בן ברננקי אמר כי יתחיל לצמצם את תוכנית רכישות האג"ח החודשיות.
בה בעת, הדרגתיות טומנת בחובה סיכונים: הפחתה של התנודתיות, ויצירת תנאים לצריכה והלוואות בהתבסס על הנחות שעלולות להתגלות כאופטימיסטיות מדי. זה היה הלקח מהניסוי של הבנק הפדרלי בתחזיות מדודות כשהעלה ריביות בפעימות צפויות של רבע אחוז בין 2004 ל-2006.
על אף חמש העלאות ריבית בתקופת ילן, שהחלה בכך בסוף 2015, מדד התנאים הפיננסיים של הבנק הפדרלי של שיקגו נמצא ברמה הנמוכה ביותר שלו מאז תחילת שנות ה-90.
ישנן שלוש דרכים לפחות שבהן יכול פאואל לאותת על רגישות רבה יותר לתנאים המשתנים. הבנק הפדרלי מקיים שמונה ישיבות ריבית בשנה, ויכול לקיים מסיבת עיתונאים בתום כל אחת מהן, במקום אחרי כל ישיבה שניה כפי שהוא עושה כיום. המשקיעים רואים פחות סיכוי לשינוי במדיניות כשאין מסיבת עיתונאים, על אף התעקשות הבנק הפדרלי כי בכל אחת מהן יכולה להתקבל החלטה חשובה.
שנית, ההודעה תלויה מדי בתחזיות הבכירים. הנוסח המוכן מראש של התחזית אומר כי "התנאים הכלכליים יתפתחו בצורה שתבטיח העלאות הדרגתיות של הריבית". זה לא אומר שום דבר על המשקל שהבכירים נותנים לתוצאות אחרות ואיך זה משתנה עכשיו.
זה מוביל לדרך שלישית שבה יכול פאואל לשנות את התקשורת של הבנק הפדרלי. הוא יכול לדבר על סיכונים בולטים לתחזיות והתגובות האפשריות של הבנק הפדרלי, לדברי אנדרו לווין, פרופסור בדרטמות' ולשעבר יועץ של ילן. זה תרגיל ב"מה אם" שהבנק הפדרלי כבר מספק למקבלי ההחלטות בכל פגישה, הוא אומר. "לפאואל יש מנדט להפוך את הבנק הפדרלי למערכתי ושקוף יותר – זה מה שחברי קונגרס רבים רצו לראות", אומר לווין. "אני חושב שפאואל יכול לקדם דברים".
הודעות חשובות
סקירה לשבוע 8.6.25
בסקירה האחרונה הערכנו כי בטווח המיידי אנו צפויים לא רק להמשך עליה אלא לסקוויז של ממש בגלל האופציות השבועיות, ואכן קיבלנו תנועה אלימה מעלה בטרם נבלמנו סביבות 2730.
שחקן מעוף היום, 21:00אין כאן הפתעה, בדיוק כפי שהלונג...