כשהריביות בעולם עולות, כבר לא צריך להיפרד מהכסף לזמן רב כדי להרוויח

עידן הורדות הריבית בעולם בא אל קצו, והריביות לטווח קצר של עד שנה כבר עלו ■ משקיע סולידי יכול לקבל תשואה מפתיעה לפרק זמן של חודשים ספורים דרך אג"ח לטווח קצר במיוחד בדירוגים גבוהים איך אפשר להרוויח מהנזילות הדולרית?

עד לפני שנתיים, כדי לקבל תשואה במטבע מערבי כלשהו, נדרש כל בעל ממון להפקיד את כספו בפיקדון לטווח ארוך. הריביות האפסיות בארה"ב בעשור האחרון הקשו מאוד על משקיעים שביקשו לשמור על הערך של הכסף שלהם, שכן בשוק ההון התשואות היו אפסיות ובפיקדונות לא קיבלו המשקיעים ריבית או שקיבלו שברירי אחוז לכל טווח זמן של פחות משנה.התמונה הזאת השתנתה באחרונה, כשהשווקים הפנימו כי עידן הורדת הריביות בעולם המפותח הסתיים. בארה"ב הריבית כבר בתוואי עלייה, גם אם יש כיום ויכוח לגבי הקצב. באירופה, שם ההרחבה הכמותית עדיין בעיצומה, כבר מתחילים לדבר על צמצום, והשאלה מתי תתחיל הריבית שם לעלות כבר לא נשאלת רק בחדרי חדרים.השינוי, במיוחד בדולר, התחיל עם העלאת הריבית הראשונה של הבנק המרכזי האמריקאי בדצמבר 2015, ובחודשים האחרונים היא השתנתה באופן משמעותי. משהפנים שוק האג"ח בארה"ב את השיפור בכלכלה האמריקאית בחודשים האחרונים, הוא התחיל לגלם ציפייה לעליית ריבית מהירה יותר.

כך קרה, למשל, שאת עליית הריבית האחרונה באמצע יוני, גילם השוק כבר באופן מלא יותר מחודש קודם לכן. המשמעות היא שהריביות לטווח קצר של עד שנה כבר עלו, כך שניתן כיום לקבל לא רק תשואה רלוונטית יותר - אלא שהיא גם תעלה ככל שהריבית תעלה. כך למשל, יכול משקיע סולידי כיום לייצר תשואה מפתיעה לפרק זמן של חודשים ספורים דרך אג"ח קצרצרות בדירוגים גבוהים. אם נרכיב תיק אג"ח קונצרניות בדירוגי AA מינוס לטווח פדיון של עד שנה (כלומר בדומה להגבלות שמוטלות כיום על קרנות כספיות), נגלה למרבה ההפתעה כי התשואה הגלומה בתיק כזה עשויה להגיע ל-1.3%–1.4%. רק לשם השוואה, אג"ח ממשלת ארה"ב לשלוש שנים נסחרות כיום בתשואה של 1.4%.

לתיק כזה יש שלושה יתרונות מרכזיים. הראשון הוא תיק נזיל (ניתן לממש את האג"ח בכל רגע, במיוחד אם זה דרך קרן נאמנות כספית דולרית או מכשיר השקעה דומה). היתרון השני הוא כי מדובר במכשיר השקעה שבשל המח"מ הקצר שלו הוא חסין יחסית להעלאות ריבית - במיוחד אם הן מתומחרות כבר בשוק האג"ח. היתרון השלישי הוא שעלייה נוספת בריבית תתורגם לעלייה בתשואה שיקבל המשקיע.אם ניקח לדוגמה את האג"ח הדולריות של הבנק לפיתוח קוריאה, מוסד בשליטה ממשלתית ובדירוג עולמי AA (בדומה לדירוג המדינה) - האג"ח לטווח פדיון של שבעה חודשים (22 בינואר 201 נסחרות בתשואה של 1.78%. העלאת הריבית האחרונה על ידי הבנק הפדרלי בארה"ב באמצע יוני לא הזיזה את מחיר האג"ח. שינוי מינימלי היה למשל גם במחיר האג"ח של חברת האנרגיה הירוקה הגרמנית, ERSTE, בשליטת אחת ממדינות המחוז במדינה. החברה מדורגת AAA ויש לה אג"ח דולריות לפדיון בעוד תשעה חודשים (מארס 201 הנסחרות בתשואה של 1.54%.לתיק כזה יש שלושה יתרונות מרכזיים. הראשון הוא תיק נזיל (ניתן לממש את האג"ח בכל רגע, במיוחד אם זה דרך קרן נאמנות כספית דולרית או מכשיר השקעה דומה). היתרון השני הוא כי מדובר במכשיר השקעה שבשל המח"מ הקצר שלו הוא חסין יחסית להעלאות ריבית - במיוחד אם הן מתומחרות כבר בשוק האג"ח.

היתרון השלישי הוא שעלייה נוספת בריבית תתורגם לעלייה בתשואה שיקבל המשקיע.אם ניקח לדוגמה את האג"ח הדולריות של הבנק לפיתוח קוריאה, מוסד בשליטה ממשלתית ובדירוג עולמי AA (בדומה לדירוג המדינה) - האג"ח לטווח פדיון של שבעה חודשים (22 בינואר 201 נסחרות בתשואה של 1.78%. העלאת הריבית האחרונה על ידי הבנק הפדרלי בארה"ב באמצע יוני לא הזיזה את מחיר האג"ח. שינוי מינימלי היה למשל גם במחיר האג"ח של חברת האנרגיה הירוקה הגרמנית, ERSTE, בשליטת אחת ממדינות המחוז במדינה. החברה מדורגת AAA ויש לה אג"ח דולריות לפדיון בעוד תשעה חודשים (מארס 201 הנסחרות בתשואה של 1.54%.





ואיזו אג"ח קונצרנית הפכה אטרקטיבית? בעמוד הזה מסתתרים נתונים מעניינים


התשואות הנאות האלה מקיפות מגזרים רבים. כך למשל, ב-Spare Bank 1, קבוצת בנקאות נורווגית המדורגת AAA, שהאג"ח שלה לפדיון בעוד שבעה חודשים (פברואר 201 נסחרות ב-1.45%. האג"ח של רויאל בנק אוף קנדה (AA) לתקופה של שלושה חודשים (אוקטובר 2017) נסחרות בתשואה של 1.32%. תשואה דומה ניתן לקבל גם בקבוצת הבנקאות הצפון אירופאית DNB, המדורגת AAA, שלה אג"ח לפדיון במארס 2018 הנסחרות ב-1.35%.


לקראת עליית הריבית האחרונה בארה"ב, בחודש האחרון נרשמה ירידת תשואות ממשלתית לכל אורך העקום האמריקאי, לאור ההבנה בשווקים שלמרות השיפור הכלכלי של החודשים האחרונים, במבט קדימה יש סימנים להאטה בצמיחה והאינפלציה צפויה להיות נמוכה יותר - כך שהצורך בהעלאת ריבית נוספת פחת.
כתוצאה מכך, ראינו רווחי הון באג"ח ארוכות הטווח ורווחים קטנים יותר גם בטווחי הזמן הקצרים יותר של כשנה. המשמעות היא שמי שנחשף למכשיר הזה היה יכול ליהנות גם מרווחי הון מפתיעים, אם כי בטווחים הקצרים האלה הם היו קטנים יחסית.


בשורה התחתונה, אם עד היום היו משקיעים מוכנים להפקיד את כספם בבנק ב"פיקדון מתעצם", שמשמעותו היא שככל שהזמן עובר הריבית על הפיקדון תעלה, בחשיפה למכשיר המשקיע בתיק אג"ח קצרצר כזה מצליחים המשקיעים ליצור לעצמם מעין פיקדון מתעצם בתוספת נזילות יומית. כך מצליחים לא רק לשמור על נזילות - אלא גם להרוויח מזה.
הכותב הוא מנהל תחום אג"ח חו"ל בהראל פיא. הכותב או גורמים בקבוצת הראל עשויים להחזיק או לסחור, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בכתבה זו. אין לראות בכתבה משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות